重大事项点评：出售卡奥斯54.50%股权，聚焦智慧家庭主业发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 海尔智家（600690）重大事项点评 强推（维持） 出售卡奥斯54.50%股权，聚焦智慧家庭主业发展 目标价：23.5元 当前价：18.0元 事项：  2020年7月30日海尔智家发布《关于转让海尔卡奥斯物联生态科技有限公司54.50%股权暨关联交易的公告》，公司拟向青岛海尔生态投资有限公司转让公司持有的海尔卡奥斯物联生态科技有限公司54.50%股权。本次交易完成后，海尔生态投资将持有卡奥斯54.50%的股权，公司仍直接持有卡奥斯10.74%的股权，并通过公司控股子公司间接持有卡奥斯8.01%的股权，即合计持有卡奥斯18.75%股权。卡奥斯将不纳入公司合并报表范围。 评论：  卡奥斯聚焦工业互联网，对公司收入和利润贡献有限。卡奥斯成立于2017年4月，主要聚焦工业互联网相关业务，为外部中小企业提供互联工厂建设、大规模定制、工业应用定制或交易等产品和解决方案。2019年及2020年1-5月卡奥斯收入分别实现200.63亿元和88.09亿元，归母净利润分别为2.37亿元和0.99亿元。本次交易前，公司合计持有卡奥斯73.24%股权（纳入合并报表范围），为其控股股东。但卡奥斯对公司收入和利润贡献相对有限，根据公告数据显示，卡奥斯2019年度营业收入（剔除合并抵消部分）占公司营业收入约7%，其归母净利润占公司归母净利润约3%。  持续推进优质资源整合，聚焦智慧家庭主业发展。近年来公司作为海尔集团旗下家电业务整合平台的定位愈发清晰，持续推进核心家电业务整合与非主营业务的剥离，主要包括：1）19年7月公司完成资产业务置换（即以物流业务置换净水业务），净水业务的置入帮助明晰了海尔电器的“水家电+健康家平台”定位，且剥离了盈利能力稍弱的物流业务；2）19年12月公司公告称正在初步探讨私有化海尔电器的方案，若该交易完成可帮助公司解决两个主体间可能存在的掣肘问题，优化治理结构，目前私有化正有序推进中；3）20年7月公司拟出售卡奥斯54.50%股权（剥离的是为B端客户提供工业软硬件产品和服务的业务，公司自身为C端用户提供定制服务的互联工厂资产仍保留在上市公司体内）。我们认为此次交易不会影响公司核心竞争力，且利于公司将资源集中在智慧家庭体验云平台建设，聚焦智慧家庭业务的发展。另外此次交易预计将推动公司盈利能力有所提振，短期该交易将贡献大额投资收益，据公司测算处置卡奥斯控股权将实现投资收益约23亿元，预计增厚公司归母净利润约16亿元；从长期来看，剥离卡奥斯可助力业务结构优化，改善公司盈利能力（19年卡奥斯归母净利率仅1.2%）。  经营表现料将逐步回暖，前瞻布局助力长远发展。一季度受疫情冲击影响公司收入与业绩承压明显，随着国内疫情态势趋缓，公司内销业务表现预计较前期明显改善，且海外市场公司受益于加强线上销售和高端转型预计表现优于行业，综合下公司经营表现料将逐步回暖，叠加此次交易将贡献大额投资收益，有望提振公司全年业绩表现。从长期来看，公司前瞻性布局逐步进入收获期，全球化：蝉联全球大电品牌零售量第一（欧睿数据）；高端化：卡萨帝品牌绝对引领高端市场；智能化：公司将主攻业务从传统家电向智慧家庭转型，持续推进智慧门店建设，落地“5+7+N”全屋智慧场景解决方案。随着三大战略稳步推进，未来前景可期。  投资建议：考虑此次交易尚需提交公司股东大会审议，我们暂时维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.24/1.43/1.60元，对应PE分别为14/13/11倍。公司作为全球大家电市场龙头，长期三大战略有序推进，前瞻布局逐渐步入收获期；短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率，叠加近期私有化海尔电器有序推进，公司治理有望得到优化，未来发展可期。参考可比公司估值，上调目标价至23.5元（原：20元），对应21年16倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：全球化经济下行；高端市场需求不及预期；行业竞争加剧；私有化进程不及预期；卡奥斯出售交易不确定性风险。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 200,762 200,764 221,653 241,994 同比增速(%) 9.5% 0.0% 10.4% 9.2% 归母净利润(百万) 8,206 8,179 9,380 10,521 同比增速(%) 10.3% -0.3% 14.7% 12.2% 每股盈利(元) 1.25 1.24 1.43 1.60 市盈率(倍) 14 14 13 11 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年7月29日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 总股本(万股) 657,957 已上市流通股(万股) 657,957 总市值(亿元) 1,184.32 流通市值(亿元) 1,135.54 资产负债率(%) 64.8 每股净资产(元) 7.4 12个月内最高/最低价 19.82/13.52 《海尔智家（600690）2019年三季报点评：经营表现符合预期，海外市场表现亮眼》 2019-10-31 《海尔智家（600690）深度研究报告：长短视角下，看海尔智家乘风而起》 2019-12-15 《海尔智家（600690）2019年报&2020年一季报点评：卡萨帝加速增长，海外市场表现亮眼》 2020-04-30 -16%-2%13%27%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-31～2020-07-29沪深300海尔智家相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 冰箱 2020年07月30日 海尔智家（600690）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 36,179 42,690 51,052 61,639 营业收入 200,762 200,764 221,653 241,994 应收票据 13,951 13,952 15,403 16,817 营业成本 140,868 140,788 155,036 168,490 应收账款 11,016 11,016 12,162 13,278 税金及附加 802 802 886 967 预付账款 1,273 1,272 1,401 1,523 销售费用 33,682 34,285 37,497 40,696 存货 28,229 28,212 31,068 33,764 管理费用 10,113 10,174 10,789 11,755 合同资产 423 423 467 510 研发费用 6,267 6,187 6,830 7,457 其他流动资产 9,899 9,949 10,981 12,004 财务费用 893 852 796 776 流动资产合计 100,547 107,091 122,067 139,025 信用减值损失 -150 0 0 0 其他长期投资 337 337 369 400 资产减值损失 -861 -600 -600 -600 长期股权投资 20,461 20,461 20,461 20,461 公允价值变动收益 77 77 77 77 固定资产 21,180 20,551 20,044 19,637 投资收益 5,480 5,480 5,480 5,480 在建工程 2,391 2,481 2,571 2,661 其他收益 1,282 1,282 1,282 1,282 无形资产 10,687 9,988 9,360 8,794 营业利润 14,449 14,401 16,543 18,577 其他非流动资产 31,851 31,811 31,780 31,754 营业外收入 392 391 391 391 非流动资产合计 86,907 85,629 84,585 83,707 营业外支出 210 210 210 210 资产合计 187,454 192,720 206,652 222,732 利润总额 14,631 14,582 16,724 18,758 短期借款 8,585 8,085 7,085 6,085 所得税 2,297 2,289 2,625 2,944 应付票据 19,309 19,298 21,250 23,095 净利润 12,334 12,293 14,099 15,814 应付账款 33,751 33,731 37,145 40,368 少数股东损益 4,128 4,114 4,719 5,293 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 8,206 8,179 9,380 10,521 合同负债 5,583 5,583 6,164 6,730 NOPLAT 13,087 13,012 14,770 16,468 其他应付款 14,961 14,961 14,961 14,961 EPS(摊薄)（元） 1.25 1.24 1.43 1.60 一年内到期的非流动负债 7,317 7,317 7,317 7,317 其他流动负债 6,103 6,222 6,575 7,033 主要财务比率 流动负债合计 95,609 95,197 100,497 105,589 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 13,276 12,276 11,276 10,276 成长能力 应付债券 7,005 7,005 5,005 4,005 营业收入增长率 9.5% 0.0% 10.4% 9.2% 其他非流动负债 6,574 5,175 5,175 5,175 EBIT增长率 23.5% -0.6% 13.5% 11.5% 非流动负债合计 26,855 24,456 21,456 19,456 归母净利润增长率 10.3% -0.3% 14.7% 12.2% 负债合计 122,464 119,653 121,953 125,045 获利能力 归属母公司所有者权益 47,888 51,851 58,764 66,460 毛利率 29.8% 29.9% 30.1% 30.4% 少数股东权益 17,102 21,216 25,935 31,227 净利率 6.1% 6.1% 6.4% 6.5% 所有者权益合计 64,990 73,067 84,699 97,687 ROE 12.6% 11.2% 11.1% 10.8% 负债和股东权益 187,454 192,720 206,652 222,732 ROIC 19.1% 17.8% 18.4% 18.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.3% 62.1% 59.0% 56.1% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 65.8% 54.6% 42.3% 33.6% 经营活动现金流 15,083 12,874 13,356 14,840 流动比率 105.2% 112.5% 121.5% 131.7% 现金收益 17,891 18,446 19,994 21,521 速动比率 75.6% 82.9% 90.5% 99.7% 存货影响 -5,851 16 -2,855 -2,696 营运能力 经营性应收影响 -133