证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 汽车零部件III 2023年04月19日 “ 继峰股份（603997）重大事项点评 强推 （维持） 格拉默1Q23同环比正增长，业绩改善逐季验证 目标价：17.8元 当前价：13.02元 事项：  公司发布控股子公司格拉默2023年第一季度业绩预增公告，营业收入、利润同比去年显著增长，继峰整体2023年第一季度营业收入、利润受格拉默业绩影响，预计相比去年同期显著增长。 评论：  格拉默1Q23业绩同环比正增长，实际经营已连续三个季度盈利。1Q23整体收入约为5.89亿欧元、同比+14%、环比+4%，息税前利润EBIT约为0.12亿欧元、同比+0.13亿欧元、环比+0.59亿欧元，经营性息税前利润约为0.14亿欧元、同比扭亏+0.17亿欧元、环比+0.61亿欧元，主要受益格拉默亚太、北美盈利同比改善，欧洲区稳健增长。此外，集团维持格拉默2023年指引：销售额约22亿欧元、同比+1.9%；经营性息税前利润约0.7亿欧元、同比扭亏+1.2亿欧元。  未来两到三年公司有望成为最快把握座椅国产替代机遇的龙头。乘用车座椅ASP较传统内饰产品（几百元左右）有明显提高，乘用车座椅行业空间超千亿、蕴含较大的国产替代机遇，所以相较于传统内饰件赛道成长空间更大。继峰若真的能够在乘用车座椅这项高壁垒、高成长的大单品业务上做大做强、进入内饰真正的核心大赛道，公司基本面将有显著变化。随着继峰乘用车座椅项目顺利推进，我们预计继峰中期能够量产约100万套，公司将逐步实现更大规模效益、更高自制率、更好利润率，成为率先把握乘用车座椅成长机遇的龙头。  接下来继续关注盈利持续性、乘用车座椅开拓对公司业绩、估值的提振： 业绩层面：对于市场担忧的业绩表现，我们认为从3Q22起格拉默扭亏业绩有明显恢复、4Q22-1Q23整体实际经营业绩再次向好，期待2023年公司在实际经营改善延续与减值压力减轻下的业绩表现； 估值层面：此前公司已经获得三家新能源主机厂及一家高端合资车企的乘用车座椅定点，接下来再突破合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企值得期待。按公司规划计划实现乘用车座椅在手定点项目年化产量100万俩目标、合肥/常州/长春等其他基地按计划完成布局、24年争取盈亏平衡、探索全球化布局，后续乘用车座椅新项目落地催化有望带来市场评估变化。  投资建议：我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，我们维持公司2023-2025年归母净利预期4.4亿、8.4亿、12.1亿元，维持2023年目标PE 45倍，目标市值200亿元、对应目标股价17.8元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 17,967 20,432 24,598 29,070 同比增速(%) 6.7% 13.7% 20.4% 18.2% 归母净利润(百万) -1,418 444 842 1,213 同比增速(%) -1,221.6% 131.3% 89.6% 44.1% 每股盈利(元) -1.26 0.40 0.75 1.08 市盈率(倍) -12 37 19 14 市净率(倍) 4.7 4.2 3.5 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月18日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 112,623.58 已上市流通股(万股) 112,623.58 总市值(亿元) 146.64 流通市值(亿元) 146.64 资产负债率(%) 75.57 每股净资产(元) 3.10 12个月内最高/最低价 17.37/6.17 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《继峰股份（603997）2022年报点评：实际经营持续改善，乘用车座椅龙头加速成长》 2023-03-31 《继峰股份（603997）重大事项点评：座椅再获原有客户定点，成长逻辑再验证》 2023-03-02 《继峰股份（603997）重大事项点评：乘用车座椅获奥迪定点，国产替代龙头加冕》 2023-02-03 -27%17%62%106%22/0422/0622/0922/1123/0223/042022-04-18~2023-04-18继峰股份沪深300华创证券研究所 继峰股份（603997）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,163 2,035 2,996 4,048 营业收入 17,967 20,432 24,598 29,070 应收票据 69 0 0 0 营业成本 15,616 17,367 20,908 24,709 应收账款 2,643 3,035 3,654 4,318 税金及附加 48 55 66 78 预付账款 154 139 167 198 销售费用 262 511 566 581 存货 1,825 2,022 2,434 2,876 管理费用 1,368 1,146 1,175 1,317 合同资产 416 654 787 930 研发费用 376 470 517 552 其他流动资产 607 375 329 389 财务费用 200 261 271 279 流动资产合计 6,877 8,260 10,367 12,759 信用减值损失 -9 10 10 10 其他长期投资 34 38 46 54 资产减值损失 -1,567 -100 -50 -20 长期股权投资 11 12 13 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,504 3,339 3,195 3,069 投资收益 3 3 3 4 在建工程 434 534 634 734 其他收益 23 25 26 27 无形资产 1,118 1,011 1,040 941 营业利润 -1,444 580 1,104 1,592 其他非流动资产 3,476 3,707 3,889 4,062 营业外收入 10 5 5 5 非流动资产合计 8,577 8,641 8,817 8,875 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 15,454 16,901 19,184 21,634 利润总额 -1,435 584 1,108 1,596 短期借款 2,135 2,235 2,335 2,385 所得税 28 117 222 319 应付票据 70 139 111 151 净利润 -1,463 467 886 1,277 应付账款 2,812 2,779 3,763 4,448 少数股东损益 -45 23 44 64 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1,418 444 842 1,213 合同负债 103 72 86 102 NOPLAT -1,259 676 1,103 1,500 其他应付款 334 336 353 370 EPS(摊薄)（元） -1.26 0.40 0.75 1.08 一年内到期的非流动负债 524 316 316 316 其他流动负债 907 1,217 1,363 1,613 主要财务比率 流动负债合计 6,885 7,094 8,327 9,385 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,557 2,757 2,957 3,057 成长能力 应付债券 433 450 400 400 营业收入增长率 6.7% 13.7% 20.4% 18.2% 其他非流动负债 1,804 2,340 2,340 2,340 EBIT增长率 -420.0% 168.4% 63.2% 36.1% 非流动负债合计 4,794 5,547 5,697 5,797 归母净利润增长率 -1,221.6% 131.3% 89.6% 44.1% 负债合计 11,679 12,641 14,024 15,182 获利能力 归属母公司所有者权益 3,455 3,904 4,746 5,959 毛利率 13.1% 15.0% 15.0% 15.0% 少数股东权益 320 356 414 493 净利率 -8.1% 2.3% 3.6% 4.4% 所有者权益合计 3,775 4,260 5,160 6,452 ROE -41.0% 11.4% 17.7% 20.4% 负债和股东权益 15,454 16,901 19,184 21,634 ROIC -16.6% 9.8% 14.2% 16.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 75.6% 74.8% 73.1% 70.2% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 197.4% 190.1% 161.8% 131.7% 经营活动现金流 1,052 1,412 1,678 1,769 流动比率 1.0 1.2 1.2 1.4 现金收益 -639 1,323 1,750 2,162 速动比率 0.7 0.9 1.0 1.1 存货影响 -95 -197 -412 -442 营运能力 经营性应收影响 1,204 -208 -597 -675 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.3 经营性应付影响 553 38 973 743 应收账款周转天数 50 50 49 49 其他影响 29 457 -36 -18 应付账款周转天数 59 58 56 60 投资活动现金流 -824 -384 -685 -576 存货周转天数 41 40 38 39 资本支出 -434 -423 -578 -481 每股指标(元) 股权投资 -2 -1 -1 -1 每股收益 -1.26 0.40 0.75 1.08 其他长期资产变化 -388 40 -106 -94 每股经营现金流 0.94 1.26 1.50 1.58 融资活动现金流 -398 -156 -32 -141 每股净资产 3.08 3.48 4.23 5.32 借款增加 209 108 250 150 估值比率 股利及利息支付 -242 -290 -304 -319 P/E -12 37 19 14 股东融资 1 1 1 1 P/B 5 4 4 3 其他影响 -366 25 21 27 EV/EBITDA -37 16 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 继峰股份（603997）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究