2024年三季报点评：产能瓶颈突破，利润弹性可期

产能瓶颈突破，利润弹性可期 挖掘价值投资成长 2024年11月04日 证券分析师：陆陈炀证书编号：S1160524100005联系人：崔晓静联系方式：021-23586305 公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营收110.84亿元（同比+28.73%），归母净利润19.35亿元（同比+28.50%），扣非净利润19.33亿元（同比+24.95%）。单季度看，公司Q3实现营收43.83亿元（同比+30.25%），归母净利润7.42亿元（同比+17.05%），扣非净利润7.26亿元（同比+13.37%）。 汇率波动影响表观增速，实际业绩创历史新高。公司此次归母净利增速处于此前业绩预告的增速中枢以下，主要原因有二：1）人民币汇率波动，预告时人民币中间价7.0525，实际结算时人民币中间价7.0074，为本轮最低；2）欧洲和美国本土企业的盈利能力略低于预期。若按报表披露日汇率计算，三季度利润情况远超预告上限，达到历史新高。 越南产能建设加快，二期投产缓解产能瓶颈，三四期建设保障未来发展。Q3公司越南二期工厂顺利投产，东南亚产能占比达73%，预计年底超过75%，越南基地建设加快。产能瓶颈缓解后，Q3收入环比大幅上升，达到历史最高值。1H24，产能饱和订单满足率欠佳，Q3订单满足率达90%以上。三四期规模合计为一二期的2倍，预计未来2-3年投产，覆盖3-5年业绩增长。当前公司在手订单充足，产能持续建设，未来业绩确定性较强。 新产品逐步推出，市场认可度提升。Q3公司在核心技术和产品上取得较大进展，新材料技术和固定刃刀具涂层技术可减少刀具产品的摩擦力并增加使用寿命，获得了较高的市场认可。同时，公司还在激光领域取得了革命性突破，新一代测距仪产品具有较强技术优势。此外，电动工具产品的市场认可度也逐渐提升。公司新产品逐步研发并面世，预计未来将带来较强的增长动能。 利润弹性高于收入，规模效应释放经营情况向好。前三季度，公司实现毛利率、净利率分别为32.39%/17.85%，同比分别+1.09/+0.28pcts，毛利提升主要原因为电商和直销形式的增加，以及东南亚产地比例的上 升， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 同 比 分 别-0.59/-0.88/2.29/-0.35pcts，财务费率提升主要原因为汇兑损失增加所致。Q3公司毛利率、净利率分别为32.91%/17.15%，同比分别-0.45/-1.76pcts，单季度净利率下滑主要是由于汇兑损益导致财务费率提升2.55pcts所致，剔除汇兑影响，公司三费比例下降，规模效应释放下，利润弹性高于收入。 【投资建议】 全球工具行业稳步发展，公司作为领先品牌，有望持续受益行业发展趋势。我们预计公司2024-2026年收入分别为135.82/163.42/195.08亿元，归母净利润分别为21.23/25.95/30.95亿元，对应EPS分别为1.77/2.16/2.57元，2024-2026年PE分别为16.68/13.65/11.45倍。给予“增持”评级。 【风险提示】 公司新订单增速不及预期；公司汇兑损益风险；美国地产行业发展不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。