2025年三季报点评：Q3锂盐销量高增，利润弹性可期

2025年三季报点评：Q3锂盐销量高增，利润弹性可期 2025年11月02日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师胡锦芸执业证书：S0600525090004hujinyun@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼Q3业绩同环比亮眼。公司25Q1-3营收60.5亿元，同+2.1%，归母净利润3.3亿元，同+116%，毛利率18.2%，同+2.1pct；其中25Q3营收26.2亿 元 ， 同 环 比+32％/+39.2％ ， 归 母 净 利 润2亿 元 ， 同 环 比+278.1%/+271.8％，毛利率19.8%，同环比+0.1/+4pct。此前预告25Q1-3归母净利3.2-3.6亿，业绩符合预期。 ◼锂盐：Q3受益于部分客户需求高增、销量环比翻倍、锂价上涨实现盈利。我们预计25Q1-3锂盐销量4万吨+，其中Q3销量2万吨+，环比接近翻倍，主要由于部分客户终端产品市场反馈良好。冶炼产能方面，3万吨氢氧化锂于9月试产并逐步达产，25年底总产能达13万吨。我们预计25全年公司锂盐销量6-7万吨，同增30%+，26年有望达9-10万吨，同增40%+。盈利端，25Q3锂均价上涨，我们测算锂业务贡献利润约0.5-0.6亿元，环比扭亏；明年预计供需格局改善，锂价中枢维持8万元/吨+，有望释放利润弹性。此外，公司开发气固法硫化锂工艺，纯度达到99.99%，年内开始客户送样工作，公司预计26年建设中试线。 市场数据 收盘价(元)20.31一年最低/最高价10.00/21.10市净率(倍)2.16流通A股市值(百万元)21,499.18总市值(百万元)23,408.54 ◼Q3非洲自有矿稳定生产、25年权益资源自给率提升至40%+。卡玛蒂维锂矿我们预计今年运至国内精矿量可达20万吨+，对应3万吨LCE，权益量2万吨；当前精矿成本700美金/吨以内，折碳酸锂现金成本6万元/吨左右。叠加李家沟矿权益产量，我们测算25年资源自给率提升至40%+；26年卡玛蒂维可贡献30-35万吨精矿，自给率将进一步提升。 基础数据 每股净资产(元,LF)9.41资产负债率(%,LF)23.30总股本(百万股)1,152.56流通A股(百万股)1,058.55 ◼民爆：Q3贡献稳定利润、26年增速有望提升。25Q1-3民爆市场竞争加剧产品价格下跌，公司爆破矿服收入同比增长，同时民爆产品出口有较大增长，我们预计Q1-3民爆归母净利4亿元左右，其中Q3归母净利1.4-1.5亿元，环比持平，25全年有望实现5.5亿元利润，同增10%；海外项目陆续落地，26年有望实现20%+增长。 相关研究 《雅化集团(002497)：2025半年报点评：Q2锂业务承压，民爆盈利稳定》2025-08-20 ◼Q3费用率下降、经营性现金流下滑。公司25Q1-3期间费用率9.6%，同+0.5pct，其中Q3费用率7.9%，同环比-1.5/-2.9pct；25Q1-3经营性净现金流-3.7亿元，同-165.6%，其中Q3经营性现金流-0.2亿元，同环比-113%/-110.7%；25Q1-3资本开支2.3亿元，同-30.6%，其中Q3资本开支0.7亿元，同环比-40.9%/+9.5%；25Q3末存货15.3亿元，较年初-7.1%。 《雅化集 团(002497)：2024年报及2025一季报点评：自有矿即将贡献利润，民爆业绩增速亮眼》2025-04-30 ◼盈利预测与投资评级：考虑锂供需格局改善，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润5.6/10.3/13.2亿元（原预期为5.3/7.9/12.6亿元），同比+119%/+83%/+28%，对应42x/23x/18xPE，考虑公司资源自给率大幅提升，民爆国内外具备较强竞争力，维持“买入”评级。 ◼风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn