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2025年三季报点评：锂盐价格弹性可观，锂电池贡献利润增量

2025-10-30 曾朵红,阮巧燕,胡锦芸东吴证券嗯哼

Q3业绩表现：公司2025年前三季度营收146.2亿元，同比增长5%，归母净利润0.3亿元，同比增长104%，毛利率13.5%，同比增长3.1个百分点；其中Q3营收62.5亿元，同比增长44.1%/35.7%，归母净利润5.6亿元，同比增长364%/417%，扣非归母净利-0.3亿元，同比增长85%/96%，非经常性损益主要为PLS股价上涨产生公允价值变动收益和投资收益5.9亿元。
锂盐业务：Q3锂价反弹，锂盐业务大幅减亏，预计25年锂盐销量达17-18万吨，同比增长30%左右；盈利端，预计后续供需格局大幅改善，锂价中枢维持8-9万元/吨，有望释放利润弹性。
矿山自供率：预计25年自有矿权益产量达10万吨LCE，自供比例55%以上，26年达13万吨，自供比例进一步提升；增量项目包括：1）非洲马里Goulamina锂辉石项目，25年产量超30万吨，折4万吨LCE，26年满产运行，折6万吨LCE；2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目，25年产量目标3-3.5万吨，26年近4万吨；3）阿根廷Mariana项目一期，已于25年2月投产，26年产量1-2万吨。
锂电池业务：预计25年锂电池出货20-25GWh，其中Q3出货约10GWh，贡献利润1亿元以上，全年出货预期维持35GWh左右，有望贡献3亿元以上利润；储能电站方面，公司预期全年交付近10GWh，Q4将集中交付；Q3整体投资收益0.8亿元，环比下降77%，预计Q4投资收益将大幅提升。
费用与现金流：Q3费用率15.5%，同比下降5个百分点；25Q1-3经营性净现金流-4.3亿元，同比下降110.5%；25Q1-3资本开支53.8亿元，同比下降23.7%；25Q3末存货106.2亿元，较年初增长23.3%。
盈利预测与投资评级：上调26-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.3/20/32亿元，同比增长121%/365%/59%，对应PE为307倍/66倍/42倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。