传媒行业2025年三季报业绩总结：利润端高增，弹性板块贡献增量

——2025年三季报业绩总结 2025年11月11日 核心观点 ⚫营 收 稳 健 增 长 ， 利 润 端 高 增我 们 统 计 了SW传 媒 行 业119家 公 司2025年前 三 季 度 的 业 绩 情 况 ：2025年 前 三 季 度 传 媒 行 业 （ 剔 除ST后 ， 截 至10月31日 ）实 现 营 业 收 入3563亿 元 ，同 比 上 升3.2%。从 归 母 净 利 润 来 看 ，2025年 前 三 季 度 传 媒 行 业 实 现 归 母 净 利 润290.2亿 元 ， 同 比 上 升27.9%。 传媒行业 推荐维持评级 分析师 ⚫毛 利 率 保 持 稳 定，净 利 率 波 动 上 行2025年 前 三 季 度 传 媒 行 业 平 均 销 售 毛 利率 为30.2%， 与2024年 同 期 基 本 持 平 （yoy+0.01pct） ； 平 均 销 售 净 利 率 为8.3%，较2024年 同 期 上 升1.6pct，受 主 要 弹 性 板 块 带 动 ，行 业 整 体 销 售 净 利率 呈 现 同 比 修 复 趋 势 。长 线 来 看，行 业 整 体 销 售 毛 利 率 保 持 稳 定 ，销 售 净 利 率自2019年 以 来 整 体 呈 现 波 动 上 行 的 趋 势。 岳铮：010-80927630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 ⚫AI持 续 赋 能 核 心 子 板 块，行 业 仍 具 有 较 高 成 长 性目 前 ，传 媒 行 业 平 均 市盈 率 较2013年 以 来 的 历 史 均 值 低18.2%，截 至2025年10月 底 ，传 媒 行 业整 体 市 盈 率 为27.6倍（TTM整 体 法 ，剔 除 负 值 ），对 比全 部A股 为16.8倍 。我 们 认 为 ：尽 管 前 期 传 媒 行 业 整 体 已 经 有 过 一 波 上 涨 ，整 体 估 值 水 平 有 较 为 明显 的 提 升 ，但 长 期 来 看 ，AIGC技 术 对 板 块 内 的 影 视 、游 戏 、广 告 营 销 等 核 心子 板 块 持 续 赋 能 ， 板 块 整 体 未 来 仍 具 有 一 定 成 长 空 间。 ⚫子板 块业 绩 分 化，弹 性 板 块 贡 献主 要增 量从 子 板 块 来 看 ，2025年 前 三 季 度传 媒 行 业 子 板 块 除 数 字 媒 体 和 出 版 板 块 外 ，其 他 子 板 块 营 收 均 同 比 增 长 ，同 比增 速 前 三 的 子 板 块 为 影 视 院 线（YOY +9.5%）、游 戏（YOY +9.2%）、广 告 营销（YOY +7.8%）。归 母 净 利 润 方 面 ，前 三 季 度 传 媒 行 业 子板 块除 数 字 媒 体 板块 外 均 同 比 增 长 ，同 比 增 速 前 三 的 子板 块为影 视 院 线（YOY +109.5%）、游 戏（YOY +70.5%） 、电 视 广 播（YOY +26.5%）。 ⚫投 资 建 议2025年 以 来，受 到AI相 关 催 化 以 及 部 分 行 业 业 绩 端 的 修 复 ，行 业年 内 涨 幅 明 显 。展 望 未 来 ， 我 们 认 为 传 媒 行 业 的 核 心 仍 然 是 优 质 内 容 的 生 产 ，其 处 于 传 媒 产 业 链 和 价 值 链 的 中 上 游 位 置 ，始 终 是 稀 缺 资 源 。因 此 优 质 的 内 容制 作 公 司 的 长 期 价 值 不 改 。此 外 ，随 着AI技 术 不 断 催 化 ，生 产 力 革 命 迎 来 革新 ，AI技 术 与 内 容 创 作 的 结 合 将 进 入 实 质 阶 段 ，随 着 内 容 制 作 效 率 的 提 高 以及 制 作 难 度 的 下 降 ，AI技 术 也 有 望 解 锁 全 新 的 商 业 模 式 及 创 新 方 式 ， 助 力 更多 优 质 内 容 更 好 的 展 现 以 及 变 现 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河传媒互联网】二十届四中全会公报传媒行业解读_扎实推进文化强国建设，引领发展新质生产力2.【银河传媒互联网】9月行业月报_多款大模型更新，端游规模持续高增3.【银河传媒互联网】十五五规划行业前瞻_从文化自信到科技自强 建 议 关 注以 下 方 向： 1） 业 绩具 备 较高 弹 性、 产 出优 质内 容 的 游 戏 、 影 视 方 向；2）AI相 关 催 化 ，垂 类应 用 不 断 推 进落 地的AI应 用 方 向；3）基 本 面 稳 健 且 有一 定 新 兴 业 务 赋 能的 出 版板 块。 ⚫风 险 提 示政 策 及 监 管 环 境 的 风 险 、市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、新 作 上 线 表 现 不 及预 期 的 风 险 、AIGC技 术 和 应 用 发 展 不 及 预 期 的 风 险 等。 目录Catalog （一）营收、利润端同比增长，毛利率保持稳健............................................................................................3（二）行业现金流：利润端修复明显，带动现金流转好...................................................................................5（三）市场表现：AI、业绩驱动，弹性板块贡献增长......................................................................................6 二、传媒细分子板块业绩情况...................................................................................................................7 （一）游戏板块：新品周期开启，板块利润大幅增长......................................................................................7（二）影视院线板块：春节档带动业绩修复................................................................................................10（三）广告营销板块：营销大盘稳步增长，板块营收利润双增........................................................................12（四）出版板块：主营业务稳健，盈利端修复.............................................................................................14（五）数字媒体板块：营收整体稳健，利润端承压.......................................................................................16（六）电视广播板块：低基数修复，营收利润同比增长.................................................................................18 一、传媒行业2025前三季度业绩回顾 （一）营收、利润端同比增长，毛利率保持稳健 我 们 统 计 了SW传 媒 行 业119家 公 司2025年前 三 季 度的 业 绩 情 况 ：2025年 前 三 季 度 传 媒 行 业（ 剔 除ST后， 截 至10月31日） 实 现 营 业 收 入3563亿 元 ， 同 比 上 升3.2%。 分 板 块 来 看 ， 广 告营 销 、 出 版 和 游 戏 板 块 营 收 占 比 较 高 ， 分 别 为35.9%、26.3%和15.9%。 从 子 板 块 来 看 ，2025年前 三 季 度传 媒 行 业 子 板 块 除数 字 媒 体和出 版板 块 外 ，其 他 子 板 块 营 收 均同 比 增 长 ，同 比 增 速 前 三 的 子 板 块 为影 视 院 线（YOY +9.5%）、游 戏（YOY +9.2%）、广 告 营 销（YOY+7.8%） ， 营 业 收 入 分 别 为281.1亿 元 、568.25亿 元 、1278.7亿 元 。其 中 ， 影 视 院 线 板 块 受 益 于Q1春 节 档 大 盘 增 长 ，前 三 季 度 同 比 增 长 趋 势 明 显 ；游 戏 板 块 内 公 司 新 产 品 周 期 陆 续 开 启 ，贡 献 增 量业 绩 ； 广 告 营 销 大 盘 年 内 持 续 保 持 同 比 增 长 态 势 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 从 归 母 净 利 润 来 看 ，2025年 前 三 季 度 传 媒 行 业 实 现 归 母 净 利 润290.2亿 元 ，同 比 上 升27.9%。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 分 子板 块来 看 ，2025年前 三 季 度传 媒 行 业各 子 板 块的 归 母 净 利 润整 体 呈 现 上 升 趋 势（ 除 数 字 媒体子板 块外 ）。其 中，影 视 院 线 板 块2025年 前 三 季 度 归 母 净 利 润 达18.7亿 元（yoy+109.5%），主要 受Q1春 节 档 大 盘 票 房 超 预 期 的 影 响 ； 游 戏 板 块2025前 三 季 度 归 母 净 利 润 达96.8亿 元（yoy+70.5%），主 要 是 部 分 公 司 新 产 品 周 期 开 启 贡 献 的 增 量 业 绩 。从 公 司 的 角 度 来 看 ：2025年 前三 季 度 传 媒 板 块 共 有86家 公 司 盈 利 ，其 中76家 公 司 同 比 持 续 盈 利 ，10家 公 司 同 比 扭 亏 为 盈 ；共 有33家 公 司 亏 损 ， 其 中26家 公 司同 比连 续 亏 损 ，7家 公 司同 比由 盈 转 亏。 2025年前 三 季 度传 媒 行 业 平 均销 售毛 利 率 为30.2%，与2024年 同 期 基 本 持 平（yoy+0.01pct）；平 均销 售净 利 率 为8.3%， 较2024年 同 期上 升1.6pct，受 主 要 弹 性 板 块 带 动 ，行 业 整 体 销 售 净 利率 呈 现 同 比 修 复 趋 势 。从 更 长 的 时 间 线 对 比 ，行 业 整 体销 售毛 利 率 保 持 稳 定 ，销 售净 利 率 自2019年以 来 整 体 呈 现 波 动上 行的 趋 势。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 （二）行业现金流：利润端修复明显，带动现金流转好 2025年前 三 季 度传 媒 行 业 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为281.3亿 元 ，同 比上 升57.3%。经 营现 金 流 净 额/营 业 收 入 为7.9%，对 比2024年 同 期增 长2.7pct，增 长幅 度 明 显 。由 于2025年年 内行业 整 体 利 润 端修 复 明 显， 带 动 行 业 现 金 流转 好。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 分板