Q3收入保持快速增长，盈利修复可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 豪悦护理(605009) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1．《豪悦护理（605009）首次覆盖报告：深耕研发创新，吸收性卫生用品ODM领跑者》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q3收入保持快速增长，盈利修复可期 [Table_ReportDate] 2022年10月28日 [Table_Summary] 事件：公司发布三季报，3Q22实现营业收入7.08亿元，同比增长26.11%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长186.06%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长17.85%。公司22年1-9月实现营业收入19.85亿元，同比增长20.57%，实现归母净利润2.62亿元，同比增长15.12%，扣非归母净利润2.35亿元，同比下降5.82%。 点评： ➢ Q3营收保持快速增长，新增产能稳步推进。公司3Q22实现营业收入7.08亿元，同比增长26.11%，22年1-9月实现营业收入19.85亿元，同比增长20.57%；公司上半年主要受疫情散发、经济下行等影响受增长有所放缓，自5月起随着疫情好转、经济企稳回升，公司收入端Q2-Q3恢复较快增长。产能方面，根据公司中报，湖北厂房主体框架结构已完成，生产基地仍在建设，公司预计22年底投入使用；泰国厂房已在装修中，公司计划下半年完成从租赁厂房搬迁、设备安装调试及投产。后续公司持续充分利用自有纸尿裤复合芯体、透气底膜、无纺布等核心中间材料的研发、生产优势，降低原材料成本，增强企业竞争力；同时加大自有品牌推广投入，加强品牌建设，拓展营销渠道，促进产品销售，增强公司产品知名度和美誉度，提升市场占有率。 ➢ Q3毛利率维持历史低位，期间费用改善优化盈利。公司3Q22实现毛利率22.33%，同比-6.1pct，环比-0.54pct；公司22年1-9月实现毛利率22.49%，同比-7.3pct；公司主要原材料为无纺布、高分子吸水树脂、木浆等，上半年主要原材料采购价格较去年同期大幅上涨，直接影响产品成本，公司毛利率处于历史低点；近期部分原材料价格高位有所松动，我们认为如果未来原材料价格回落至正常水平，公司盈利弹性有望逐步释放。期间费用方面，公司3Q22销售、管理、研发、财务费用率分别为2.8%、2.5%、3.5%、-1.1%，分别同比变化-4.2pct、-0.3pct、-0.3pct、-0pct；22年1-9月上述四项费用率分别为3.4%、2.5%、3.6%、-1.4%，分别同比变化-2.8pct、-0.1pct、-0pct、-0pct；公司销售、管理费用率均有下降。净利润方面，公司3Q22实现归母净利润1.01亿元，同比增长186.06%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长17.85%；22年1-9月实现归母净利润2.62亿元，同比增长15.12%，扣非归母净利润2.35亿元，同比下降5.82%。现金流方面，公司22年1-9月实现经营活动现金流3.03亿元，同比-24.17%；投资活动现金流1.34亿元，同比+117.34%，主要为现金理财赎回；筹资活动现金流-3.36亿元，同比-102.38%，主要系现金分红、公司回购所致。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的吸收性卫生用品直接生产销售企业，我们看好在中国个护行业成长背景下，公司产销能力和品牌建设带来的高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.69亿元、4.51亿元、5.34亿元，分别同比增长1.7%、22.2%、18.4%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目前股价对应2022年、2023年PE分别为17.9X、14.7X，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,591 2,462 2,958 3,511 3,973 增长率YoY % 32.6% -5.0% 20.1% 18.7% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 602 363 369 451 534 增长率YoY% 90.9% -39.8% 1.7% 22.2% 18.4% 毛利率% 34.8% 26.3% 22.7% 23.8% 24.6% 净资产收益率ROE% 21.6% 12.1% 12.2% 13.6% 14.6% EPS(摊薄)(元) 3.86 2.33 2.36 2.89 3.42 市盈率P/E(倍) 10.97 18.21 17.91 14.66 12.37 市净率P/B(倍) 2.37 2.21 2.18 1.99 1.81 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,232 2,618 2,407 2,890 3,129 营业总收入 2,591 2,462 2,958 3,511 3,973 货币资金 1,628 1,366 1,454 1,850 2,014 营业成本 1,689 1,814 2,287 2,674 2,996 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 11 14 17 20 22 应收账款 59 229 182 208 234 销售费用 72 90 104 133 151 预付账款 12 13 16 19 21 管理费用 50 49 74 88 99 存货 228 283 320 378 403 研发费用 86 91 109 126 143 其他 305 728 435 436 457 财务费用 -1 -24 -37 -26 -28 非流动资产 1,154 1,335 1,457 1,524 1,580 减值损失合计 -9 -14 -7 -8 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 32 0 0 0 固定资产（合计） 801 944 1,097 1,181 1,248 其他 27 -45 30 35 40 无形资产 60 90 95 100 105 营业利润 701 402 428 523 620 其他 294 301 266 242 226 营业外收支 0 14 1 1 1 资产总计 3,386 3,953 3,865 4,414 4,708 利润总额 702 416 429 524 621 流动负债 538 902 777 1,041 1,005 所得税 100 53 60 73 87 短期借款 59 0 0 0 0 净利润 602 363 369 451 534 应付票据 103 333 175 420 246 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 222 382 380 363 469 归属母公司净利润 602 363 369 451 534 其他 154 186 222 259 289 EBITDA 755 491 505 619 725 非流动负债 61 58 58 58 58 EPS (当年)(元) 4.33 2.28 2.36 2.89 3.42 长期借款 0 0 0 0 0 其他 61 58 58 58 58 现金流量表 单位:百万元 负债合计 599 959 835 1,099 1,062 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 824 603 349 741 546 归属母公司股东权益 2,787 2,993 3,030 3,315 3,646 净利润 602 363 369 451 534 负债和股东权益 3,386 3,953 3,865 4,414 4,708 折旧摊销 55 84 108 114 124 财务费用 12 2 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -32 0 0 0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 145 121 -133 170 -121 营业总收入 2,591 2,462 2,958 3,511 3,973 其它 10 66 6 7 9 同比（%） 32.6% -5.0% 20.1% 18.7% 13.2% 投资活动现金流 -1,167 -214 71 -179 -179 归属母公司净利润 602 363 369 451 534 资本支出 -468 -245 -229 -179 -179 同比（%） 90.9% -39.8% 1.7% 22.2% 18.4% 长期投资 -699 4 300 0 0 毛利率（%） 34.8% 26.3% 22.7% 23.8% 24.6% 其他 0 26 0 0 0 ROE% 21.6% 12.1% 12.2% 13.6% 14.6% 筹资活动现金流 1,398 -197 -332 -166 -203 EPS (摊薄)(元) 3.86 2.33 2.36 2.89 3.42 吸收投资 1,587 29 -176 0 0 P/E 10.97 18.21 17.91 14.66 12.37 借款 300 0 0 0 0 P/B 2.37 2.21 2.18 1.99 1.81 支付利息或股息 -8 -107 -156 -166 -203 EV/EBITDA 24.82 15.13 10.22 7.70 6.34 现金流净增加额 1,052 185 88 396 164 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析