Q3收入快速增长，盈利持续改善

投资要点 事件：公司发布]2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收649亿元，同比增长13.8%；归母净利润24.3亿元，同比增长126.8%。单季度来看，Q3公司实现营收219.6亿元，同比增长17.3％；归母净利润9.3亿元，同比增长106.5%。 内外销齐恢复，公司Q3收入加速增长。分地区来看，虽然国内传统家电消费需求相对较弱，但是公司积极拓展自有渠道，产品结构优化升级，传统家电销售延续Q2以来的向好趋势，我们推测公司Q3内销增速超过10%。海外市场方面，在需求回暖，大型零售商补库存需求等因素推动下，公司海外市场销售向好，我们推测公司Q3外销表现优于内销。 多元业务协同发展。分产品看，央空方面，公司份额领先，龙头地位稳固，我们推测公司央空业务Q3表现优于行业；暖通空调方面，随着公司渠道、产品布局的进一步完善，预期公司暖通空调保持延续上半年以来的增长势头，保持较快增长；冰洗业务方面，我们推测公司冰洗延续修复向好的趋势，考虑到基数影响，推测公司冰洗外销增速更优；三电业务方面，公司积极开拓新客户，优化内部管理，推测公司三电业务稳健增长。 盈利能力持续提升。单季度数据来看，公司Q3毛利率为23.2%，同比提升0.2PP，环比1.3PP。我们认为公司毛利率优化，原因可能有三：1）产品结构升级助推公司盈利优化；2）公司持续推进降本增效，运营效率提升。费用端来看，销售费用率为11.2%，同比减少1.3pp；管理费用率为2.5%，同比减少0.2pp；研发费用率为3.1%，同比提升0.1pp；财务费用率为-0.1%，同比持平。综合来看，公司净利率为6.7%，同比提升1.7pp。 盈利预测与投资建议。国内外消费需求稳步修复，公司内部管理持续优化，预期公司盈利持续改善，预计2023-2025年EPS分别为2.16/2.38/2.73元，对应估值为11/10/9倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币汇率大幅波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：国内外冰洗保有量已经在90%以上，市场需求以更新为主，预计未来行业保持相对稳健的增长，假设冰洗行业增速保持在3%-5%的小幅增长。公司作为冰洗行业份额领先的优秀公司，假设公司冰洗业务增速与行业趋同； 假设2：国内中央空调的渗透率不足20%，参考海外市场发展，长期来看国内中央空调渗透率有望超过30%。公司旗下央空品牌合计市场份额第一，产品力品牌力领先，预计将充分受益于国内中央空调渗透率的提升。叠加保交付政策的催化，预计公司中央空调销量有望快速释放。 假设3：随着原材料价格的逐步回落，预计传统家电业务的盈利将稳步修复，假设冰洗业务2023-2025年毛利率分别为19.5%/20%/20.3%；假设2023-2025年公司空调业务毛利率分别为29.8%/30.2%/30.7%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率