时代电气(688187.SH)：Q3毛利率同环比改善，新兴装备收入快速增长

时代电气(688187.SH) 机械设备｜轨交设备Ⅱ Q3毛利率同环比改善，新兴装备收入快速增长 2025年三季报点评 2025年10月31日评级增 持评级变动首次 投资要点： Q3归母净利润实现同环比增长，现金流大幅提升：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入188.30亿元，同比+14.86%；归母净利润27.20亿元，同比+10.85%；扣非归母净利润26.13亿元，同比+30.92%。结合Q2测算得，Q3公司营业总收入为66.16亿元，同比+9.58%，较Q2环比-13.82%；归母净利润为10.49亿元，同比+7.69%，较Q2环比+0.84%；扣非归母净利润为10.26亿元，同比+22.45%，较Q2环比+3.51%。2025年前三季度经营活动现金流为21.17亿元，同比+303.02%，主要由于公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。 盈利能力改善，存货显著增长：根据公司三季报数据测算，公司前三季度销售毛利率及净利率分别为32.42%及15.33%，同比变化+3.13pp及-0.65pp。结合半年度以及一季报数据测算，Q3公司销售毛利率及净利率分别为33.18%及16.67%，同比变化+1.03pp及-0.65pp，较Q2环比变化+2.05pp及+2.40pp。公司2025三季报显示，2025年前三季度公司存货规模达94.70亿元，同比+34.06%，环比2025半年度+15.48%，有望在Q4转化为收入。 陈 郁双分 析师执业证书编号:S0530524110001chenyushuang@hnchasing.com 相关报告 三项费用率有效控制，研发投入持续增长：公司2025年三季报显示，前三季度公司销售、管理、财务费用分别为3.52、7.22、-2.40亿元，同比变化+6.37%、+5.89%、-61.08%；销售、管理、财务费用率分别为1.87%、3.84%、-1.28%，同比变化-0.15pp、-0.33pp、-0.37pp。研发投入持续增长，2025前三季度研发费用为18.78亿元，同比+20.40%，研发费用率为9.97%，同比+0.46pp。 传统轨交与新兴装备业务同步增长：根据公司2025年三季报，2025年前三季度公司轨道交通装备业务与新兴装备业务分别实现营业收入103.05亿元及84.26亿元，同比变化+9.23%及+22.26%。两板块中的各细分行业收入均实现不同程度的增长。其中以基础器件、新能源发电、工业变流三个板块增速最为突出，前三季度收入分别为38.39、15.89、 4.68亿元，同比变化+30.40%、+25.26%、+33.47%；轨道工程机械、通信信号系统收入分别为8.98、7.58亿元，同比变化+13.47%、+14.47%；轨道交通电气设备、新能源车电驱系统与海工设备业务基本维持稳定增长，同比分别变化+5.82%、+9.25%、+7.07%。 投资建议：公司三季度归母净利润实现同环比增长，经营活动现金流大幅提升，盈利能力呈改善态势，显示经营质量持续优化。业务端传统轨交板块稳健发力，新兴装备领域增速亮眼，多细分板块齐头并进，彰显产品矩阵的市场竞争力与业务拓展的多元化优势。此外，存货的阶段性增长可视为四季度收入结算的储备，有望进一步增厚业绩。建议关注新兴装备业务的盈利兑现节奏，以及行业需求端的持续释放动能，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为43.66、48.98、53.77亿元，EPS为3.21、3.61、3.96元，PE为17.46、15.56、14.17倍。 风险提示：核心竞争力风险；经营风险；财务风险；行业风险；宏观环 境风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438