Q3收入保持快速增长态势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3收入保持快速增长态势 ■事件：哈尔斯公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入16.6亿元，YoY+65.1%；实现业绩9183.5万元，YoY+760.0%。经折算，公司2021Q3单季度实现收入5.9亿元，YoY+25.4%；实现业绩3515.0万元，YoY+102.8%。与2019Q3相比，2021Q3收入增长19.6%，业绩下滑5.8%。随着海外疫情缓和，海外需求较好，拉动外销收入高速增长。因Q3汇率企稳，公司盈利能力相比去年同期显著改善，但受原材料涨价影响，公司利润率相比疫情前仍然承压。 ■海外需求持续旺盛，Q3单季度收入保持快速增长：哈尔斯2021Q3单季度收入达到历史以来最大规模，延续了Q2的高景气态势。我们认为主要因为海外疫情有所缓和，消费需求持续旺盛，因此公司海外订单较为充裕。 ■期待公司自主品牌在国内市场发力：哈尔斯下半年加快国内市场、自主品牌的拓展步伐。哈尔斯与华为联名的华为智选智能杯已经于8月17日开放众测，并积极推进对华为智选智能杯的迭代与品质升级。我们认为，公司在杯壶制造领域具有领先优势，不断强化市场与渠道建设后，有望通过自主品牌开启第二增长曲线。长期来看，发展自主品牌有利于公司盈利能力的提升。 ■受原材料涨价影响，毛利率有所下滑：2021Q3公司毛利率为24.6%，同比-1.3pct，环比Q2 -1.0pct。我们认为主要因为原材料价格持续上涨，公司成本压力增加。若公司主要原材料价格逐步回落，未来有望逐步释放利润弹性。 ■Q3汇率企稳，公司盈利能力同比改善：哈尔斯Q3单季度归母净利率为6.0%，同比+2.3pct。虽然毛利率同比下滑，但公司盈利能力仍有显著提升，主要因为：1）2020Q3人民币大幅升值，公司的汇兑损失较多。2021Q3汇率保持稳定，汇兑损失同比减少较多（2021Q3财务费用率同比-4.1pct）；2）2020Q3公司计提减值损失较多，2021Q3公司资产及信用减值损失同比-867.0万元。 ■2021Q3哈尔斯经营活动净现金流环比改善：哈尔斯2021Q3经营活动净现金流为6434.4万元，环比Q2+6681.2万元，同比-8411.1万元。公司Q2、Q3保持积极备货状态，Q2、Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比分别+2.4亿元/+2.3亿元，但Q3回款情况较Q2有所改善。Q3公司存货规模为5.1亿元，达公司历史上最大规模，侧面反映出公司当前订单充足。 ■投资建议：哈尔斯拥有完整的杯壶产业链，品牌影响力逐步提升。受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。预计公司2021~2023年的EPS分别为0.30/0.36/0.39元，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,793.7 1,491.9 2,244.1 2,493.5 2,760.1 净利润 55.1 -28.3 122.5 148.7 162.3 每股收益(元) 0.13 -0.07 0.30 0.36 0.39 每股净资产(元) 2.16 1.96 2.11 2.36 2.63 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 41.7 -81.2 18.8 15.5 14.2 市净率(倍) 2.6 2.8 2.6 2.4 2.1 净利润率 3.1% -1.9% 5.5% 6.0% 5.9% 净资产收益率 6.2% -3.5% 14.1% 15.3% 14.9% 股息收益率 1.4% 0.0% 1.6% 1.9% 2.1% ROIC 5.0% 2.2% 16.9% 14.0% 21.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年10月29日 哈尔斯（002615.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 6.7元 股价（2021-10-28） 5.58元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,300.01 流通市值（百万元） 1,288.45 总股本（百万股） 412.19 流通股本（百万股） 230.91 12个月价格区间 3.59/6.02元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.91 13.27 -6.82 绝对收益 7.11 18.6 -0.73 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 哈尔斯：Q2单季度收入保持高速增长态势/张立聪 2021-08-22 哈尔斯：景气复苏，收入业绩逐季改善/张立聪 2021-04-29 哈尔斯：Q3单季收入业绩降幅收窄/张立聪 2020-11-01 哈尔斯：静待景气复苏/张立聪 2020-08-28 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%202 0-10202 1-02202 1-06哈尔斯 沪深300 2 公司快报/哈尔斯 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：财务指标分析 % 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入YoY -4 5 -2 -40 -34 -5 6 105 96 25 归母净利YoY 8 15 -305 -277 -121 -54 60 213 462 103 扣非归母净利YoY 1 9 -393 -260 -122 -74 -29 -205 -407 196 销售毛利率 33 32 24 26 23 26 30 25 26 25 销售费用率 10 9 15 14 8 6 10 6 6 7 毛利率-销售费用率 24 23 9 12 14 20 20 19 20 18 销售净利率 9 7 -9 -10 -3 4 -4 5 5 6 ROE 5 4 -4 -3 -1 2 -2 3 4 4 扣非后ROE 5 5 -5 -3 -1 1 -4 3 3 4 ROA 2 2 -2 -1 0 1 -1 1 1 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 101 102 110 124 95 95 118 90 87 106 经营活动现金净流量/收入 2 14 12 0 22 32 15 23 0 11 经营活动现金净流量/经营净收益 20 132 0 0 0 1,319 0 356 -8 173 经营现金流净额占比 48 23 359 -2 33 -343 -410 174 4 -460 投资现金流净额占比 -81 -5 93 14 -3 32 238 -38 -53 198 筹资现金流净额占比 133 82 -352 87 70 411 272 -36 150 362 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图1：收入与净利润增长率 资料来源：wind、安信证券研究中心 -400%-200%0%200%400%600%800%1000%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入增长率净利润增长率（右轴） 3 公司快报/哈尔斯 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,793.7 1,491.9 2,244.1 2,493.5 2,760.1 成长性 减:营业成本 1,258.9 1,094.2 1,677.7 1,833.4 2,027.2 营业收入增长率 0.0% -16.8% 50.4% 11.1% 10.7% 营业税费 19.5 12.3 10.1 12.5 13.8 营业利润增长率 -48.9% -146.0% 648.5% 21.4% 9.1% 销售费用 196.0 135.4 134.6 187.0 204.3 净利润增长率 -44.5% -151.4% 532.6% 21.4% 9.1% 管理费用 151.5 118.3 134.6 149.6 165.6 EBIT DA增长率 -23.0% 11.3% 51.2% 1.8% 9.6% 研发费用 67.5 81.1 101.0 112.2 124.2 EBIT增长率 -40.7% 16.5% 88.5% 2.5% 13.2% 财务费用 16.0 54.7 28.2 -2.5 5.4 NOPLAT增长率 -46.7% -58.5% 560.7% 2.5% 13.2% 资产减值损失 -3.9 -37.0 -8.0 - - 投资资本增长率 -3.8% -15.0% 23.4% -25.8% 26.5% 加:公允价值变动收益 0.1 18.7 - - - 净资产增长率 7.2% -9.3% 9.6% 14.3% 13.7% 投资和汇兑收益 -16.0 -3.4 - - - 营业利润 65.7 -30.2 165.8 201.3 219.7 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -1.7 - - - 毛利率 29.8% 26.7% 25.2% 26.5% 26.6% 利润总额 65.0 -31.9 165.8 201.3 219.7 营业利润率 3.7% -2.0% 7.4% 8.1% 8.0% 减:所得税 17.1 0.7 24.9 30.2 33.0 净利润率 3.1% -1.9% 5.5% 6.0% 5.9% 净利润 55.1 -28.3 122.5 148.7 162.3 EBIT DA/营业收入 8.9% 11.9% 11.9% 10.9% 10.8% EBIT /营业收入 4.9% 6.9% 8.6% 8.0% 8.2% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 140 166 106 86 69 货币资金 500.2 588.3 179.5 361.1 255.2 流动营业资本周转天数 54 43 37 38 39 交易性金融资产 1.0 47.0 47.0 47.0 47.0 流动资产周转天数 202 294 205 180 180 应收帐款 203.1 143.9 329.9 189.6 377.8 应收帐款周转天数 45 42 38 38 37 应收票据 - - 5.0 0.6 5.6 存货周转天数 81 104 90 88 88 预付帐款 16.5 8.5 47.4 18.8 60.0 总资产周转天数 389 505 334 285 265 存货 421.0 437.6 680.8 541.4 810.0 投资资本周转天数 236 257 175 152 132 其他流动资产 49.1 20.5 20.5 20.5 20.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.2% -3.5% 14.1% 15.3% 14.9