请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月22日买入金盘科技（688676.SH）收入利润保持高增态势，海外订单快速增长核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价33.70元总市值/流通市值14391/6470百万元52周最高价/最低价45.30/26.75元近3个月日均成交额103.96百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金盘科技（688676.SH）-两大海外长单落地，变压器出口确定性夯实》——2023-08-28《金盘科技（688676.SH）-全年业绩符合预期，数字化/储能业务高成长可期》——2023-03-26《金盘科技（688676.SH）-2022年业绩符合预期，储能与数字化工厂业务实现交付》——2023-03-02《金盘科技（688676.SH）-盈利能力逐季度修复，三大业务齐头并进》——2022-11-01《金盘科技（688676.SH）-新能源业务表现抢眼，下半年迎来盈利修复》——2022-09-04前三季度收入利润高速增长，盈利能力有所提升。公司前三季度累计实现营收47.73亿元（同比+49.74%），归母净利润3.33亿元（同比+98.30%），扣非净利润3.22亿元（同比+94.58%），销售毛利率22.16%（同比+2.88pct.），扣非销售净利率6.75%（同比+1.55pct.）。三季度业绩略超预期，盈利能力环比持续增长。三季度公司实现营收18.80亿元（同比+54.96%，环比+17.74%），归母净利润1.42亿元（同比+96.14%，环比+36.83%），扣非净利润1.35亿元（同比+78.77%，环比+19.21%），销售毛利率22.78%（同比+2.43pct.，环比+1.79pct.），销售净利率7.51%（同比+1.53pct.，环比+1.01pct.）。海外订单快速增长，电力设备出海趋势明确。今年以来公司持续优化主营业务结构，凭借在全球新能源电力系统配套行业的优势地位，不断完善国内外双市场驱动引擎。2023年上半年公司海外新增订单同比增长超150%，三季度海外订单持续高增，9月公司又先后与海外客户签订5年长单销售合同及6年风能变压器产品供货协议。储能接单覆盖全国多省，数字化工厂累计接单超4亿元。7月公司中标超1亿元储能订单，已承接订单应用领域涵盖发电侧、电网侧、工商业侧，订单区域覆盖海南、山西、河北、浙江、广东等地区。7月公司与望变电气签订数字化技改项目，合同金额近7000万元，公司已累计承接数字化工厂业务订单金额超4亿元。风险提示：电网建设需求不及预期；储能行业竞争加剧；海外市场开拓进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司电力设备业务海外订单增长情况，上调23年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润5.06/8.01/10.24亿元（原预测值为5.01/8.20/10.96亿元），当前股价对应PE分别为29/18/14倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,3034,7466,8449,98412,126(+/-%)36.3%43.7%44.2%45.9%21.4%净利润(百万元)2352835068011024(+/-%)1.3%20.7%78.6%58.4%27.9%每股收益（元）0.610.671.181.882.40EBITMargin9.1%6.5%9.3%9.7%10.1%净资产收益率（ROE）10.6%10.6%16.3%21.8%23.0%市盈率（PE）55.050.628.518.014.0EV/EBITDA41.946.928.220.717.2市净率（PB）5.244.994.333.582.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度收入利润高速增长，盈利能力有所提升。公司前三季度累计实现营收47.73亿元（同比+49.74%），归母净利润3.33亿元（同比+98.30%），扣非净利润3.22亿元（同比+94.58%），销售毛利率22.16%（同比+2.88pct.），扣非销售净利率6.75%（同比+1.55pct.）。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度业绩略超预期，盈利能力环比持续增长。三季度公司实现营收18.80亿元（同比+54.96%，环比+17.74%），归母净利润1.42亿元（同比+96.14%，环比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3+36.83%），扣非净利润1.35亿元（同比+78.77%，环比+19.21%），销售毛利率22.78%（同比+2.43pct.，环比+1.79pct.），销售净利率7.51%（同比+1.53pct.，环比+1.01pct.）。海外订单快速增长，电力设备出海趋势明确。今年以来公司持续优化主营业务结构，凭借在全球新能源电力系统配套行业的优势地位，不断完善国内外双市场驱动引擎。2023年上半年公司海外新增订单同比增长超150%，三季度海外订单持续高增，9月公司又先后与海外客户签订5年长单销售合同及6年风能变压器产品供货协议。储能接单覆盖全国多省，数字化工厂累计接单超4亿元。7月公司中标超1亿元储能订单，已承接订单应用领域涵盖发电侧、电网侧、工商业侧，订单区域覆盖海南、山西、河北、浙江、广东等地区。7月公司与望变电气签订数字化技改项目，合同金额近7000万元，公司已累计承接数字化工厂业务订单金额超4亿元。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司电力设备业务海外订单增长情况，上调23年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润5.06/8.01/10.24亿元（原预测值为5.01/8.20/10.96亿元），当前股价对应PE分别为29/18/14倍，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROE投资评级22A23E24E22A23E24E（22A）688676.SH金盘科技33.71440.671.181.8850.628.518.09.9买入300274.SZ阳光电源83.41,2392.425.497.1534.515.211.719.3-002028.SZ思源电气47.623681.592.172.7129.921.917.613.3-000400.SZ许继电气17.381770.750.951.2223.218.314.27.5-资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：可比公司均采用Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物8305848008001552营业收入330347466844998412126应收款项14152125206332833987营业成本25263783539878829574存货净额14241733243832833322营业税金及附加1916233441其他流动资产248354432552527销售费用115159209310376流动资产合计425256486642893210476管理费用185231304412460固定资产8141295143714601476研发费用158247283390465无形资产及其他165169358546735财务费用35(5)646671投资性房地产138293342499364投资收益(4)(2)000长期股权投资1363636363资产减值及公允价值变动(37)(62)(40)(40)(40)资产总计5382746788421150113113其他收入6269717171短期借款及交易性金融负债142259429597100营业利润2472585548821130应付款项14222141189827763376营业外净收支107888其他流动负债2492795838501030利润总额2582655628901138流动负债合计24963378414260216689所得税费用22(18)5689114长期借款及应付债券3361066122613061386少数股东损益10000其他长期负债87149149149149归属于母公司净利润2352835068011024长期负债合计4231215137514551535现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计29194593551774768224净利润2352835068011024少数股东权益00000资产减值准备(17)(36)(20)(20)(20)股东权益24622874332540254889折旧摊销7894698995负债和股东权益总计5382746788421150113113公允价值变动损失00000财务费用35(5)646671关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(60)(427)(183)(581)375每股收益0.610.671.181.882.40其它18(19)848691每股红利0.220.130.240.380.48经营活动现金流253(104)4553751566每股净资产6.436.757.799.4311.45资本开支(232)(537)(400)(300)(300)ROIC12%11%16%20%24%其它投资现金流(227)(557)(49)(157)135ROE11%11%16%22%23%投资活动现金流(459)(1094)(449)(457)(165)毛利率24%20%21%21%21%权益性融资356214100EBITMargin9%7%9%10%10%负债净变化258796330249(417)EBITDAMargin11%9%10%11%11%支付股利、利息(85)(85)(57)(101)(160)收入增长36%44%44%46%21%其它融资现金流(35)5(64)(66)(71)净利润增长率1%21%79%58%28%融资活动现金流49493021082(649)资产负债率54%62%62%65%63%现金净变动288(268)2160752息率0.7%0.7%0.4%0.7%1.1%货币资金的期初余额541830584800800P/E55.0350.6428.4517.9614.05货币资金的期末余额8305848008001552P/B5.244.994.333.582.94企业自由现金流60(538)60801269EV/EBITDA41.9346.9228.1620.6917.18权益自由现金流286(537)332269788资料来源：Wind、国信