全年业绩高增可期，资产注入路径明确

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1炼焦煤平煤股份（601666.SH）增持-A(首次)全年业绩高增可期，资产注入路径明确2022年10月26日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年10月25日收盘价（元）：11.50年内最高/最低（元）：18.94/7.27流通A股/总股本（亿）：23.15/23.15流通A股市值（亿）：266.25总市值（亿）：266.25基础数据：2022年9月30日基本每股收益：2.04摊薄每股收益：2.04每股净资产(元)：10.25净资产收益率：21.45分析师：杨立宏执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入281.99亿元，同比增长44.07%；实现归母净利润47.27亿元，同比增长167.35%；扣非后归母净利润47.66亿元，同比增长172.42%；基本每股收益2.04元/股，加权平均净资产收益率25.21%，同比增加14.16个百分点。三季报单季营业收入87.96亿元，同比增长27.07%；归母净利润13.63亿元，同比增长91.80%；扣非后归母净利润13.51%，同比增长91.07%。事件点评受益于焦煤价格大张，经营业绩延续高增长。2022年至今平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别位2867.96元/吨和2534.93元/吨，同比增长47.42%和44.89%。公司炼焦煤生产销售占比较大，业绩受焦煤价格影响明显。公司Q1-Q3合计生产原煤2267.73万吨，同比增长4.44%；销售商品煤2357.86万吨，同比增长2.74%；吨煤售价同比增长39.18%。季节性影响，Q3业绩增速回落。公司Q3营收增速27.07%，归母净利润增速91.80%，环比Q2有所下滑。我们认为主要原因是三季度受疫情反复影响，下游需求不足导致的焦煤价格有所下滑所致；Q3平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均分别为2761.54元/吨和2421.54元/吨，环比Q2下跌6.70%和7.57%。受此影响，公司Q3煤炭产量环比Q2下跌0.74%，销量下跌3.21%。展望四季度，随着稳经济实施，下游需求有望反弹，我们认为焦煤价格有望维持在较高位置，公司全年业绩高增长确定性较强。资产注入获得承诺，公司资产规模增长空间较大。公司控股股东10月18日发布解决同业竞争承诺，未来焦化资产和煤炭资产在条件成熟后将注入上市公司。具体来看，焦化资产方面，拟将子公司汝丰科技焦化项目建成投产36个月内，将首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业全部股权和焦化业务资产转让给上市公司；煤炭资产方面，夏店矿和梁北二井投产后36个月内条件成熟后将注入上市公司（若方案未成功，则承诺转让给第三方）；在承诺出具之日起36个月内，将瑞平煤电全部股权或张村矿、庇山矿相关资产注入上市公司。承诺期限明确，操作性较强，公司未来资产规模增长空间较大。投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为2.63\2.85\3.02元，对应公司10月25日收盘价11.50元，2022-2024年PE分别为4.4\4.0\3.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)22,39729,69944,46145,74646,587YoY(%)-5.232.649.72.91.8净利润(百万元)1,3882,9226,0926,5966,993YoY(%)20.1110.6108.58.36.0毛利率(%)28.027.631.832.633.2EPS(摊薄/元)0.601.262.632.853.02ROE(%)9.217.028.124.421.4P/E(倍)19.29.14.44.03.8P/B(倍)1.81.61.31.00.8净利率(%)6.29.813.714.415.0数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1237514145157041515026273营业收入2239729699444614574646587现金765789037561967317975营业成本1612921507303393081231132应收票据及应收账款9952028249721592583营业税金及附加661936140214421469预付账款86440914974641533营业费用946243364374381存货112366618587051885管理费用828988147915221550其他流动资产17362139229221492298研发费用486560838862878非流动资产4114849773588345896658017财务费用1205100810671070906长期投资17321731179618611926资产减值损失5-20-30-31-32固定资产3385232284401654072740199公允价值变动收益00000无形资产8237199730574097510投资净收益10793939393其他非流动资产47408558956789698382营业利润244543249064975510360资产总计5352263918745387411784290营业外收入4648484848流动负债2364528809337062864134174营业外支出27990184137161短期借款43354022402240224022利润总额221242828928966610248应付票据及应付账款1355315859209151643221304所得税5851011210822822420其他流动负债57578928876881878848税后利润16283271682073847828非流动负债1210715890165781515313516少数股东损益240349728788835长期借款84135059574743222684归属母公司净利润13882922609265966993其他非流动负债369410831108311083110831EBITDA53366919114431253113086负债合计3575244699502844379447690少数股东权益21532430315739454780主要财务比率股本23282349234923492349会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积30653192319231923192成长能力留存收益916011249139261681319880营业收入(%)-5.232.649.72.91.8归属母公司股东权益1561816789210972637831820营业利润(%)46.476.8109.67.66.2负债和股东权益5352263918745387411784290归属于母公司净利润(%)20.1110.6108.58.36.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)28.027.631.832.633.2会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)6.29.813.714.415.0经营活动现金流2614843712859854414089ROE(%)9.217.028.124.421.4净利润16283271682073847828ROIC(%)6.89.917.116.916.2折旧摊销22982145221225852734偿债能力财务费用1205100810671070906资产负债率(%)66.869.967.559.156.6投资损失-107-93-93-93-93流动比率0.50.50.50.50.8营运资金变动-264917022853-24022713速动比率0.40.40.30.40.6其他经营现金流239405-000营运能力投资活动现金流-3516-4394-11180-2625-1692总资产周转率0.40.50.60.60.6筹资活动现金流-1592-3702-3021-3807-4095应收账款周转率15.719.719.719.719.7应付账款周转率1.21.51.71.71.7每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.601.262.632.853.02P/E19.29.14.44.03.8每股经营现金流(最新摊薄)1.133.645.553.696.09P/B1.81.61.31.00.8每股净资产(最新摊薄)6.327.259.1111.3913.74EV/EBITDA7.35.93.73.22.4数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公