敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中金黄金（600489）：资源增厚叠加资产注入，金价上行业绩可期 ——中金黄金（600489）2019中报点评 2019年08月26日 推荐/首次 中金黄金 公司报告 投资要点：  事件：公司发布2019年半报。公司2019上半年实现营业收入167.07亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润0.73亿元，同比下降41.08%，扣非归母净利润0.61亿元，同比降43.9%；公司基本每股收益降50%至0.02元。  黄金储量趋势性增加，资源增厚预期强：报告期内，公司金金属资源储量已达509吨，为全国黄金保有储量第三的上市企业。其中2018年及2019H1公司金金属储量分别增加24.6吨（+5%）及12.6吨(+2.5%)，资源储量增长的持续性已有显现。此外，公司作为中国黄金集团唯一黄金资源类业务平台，获得中国黄金的非竞争承诺。中国黄金集团拥有共计约1907吨黄金资源储量及1022万吨铜金属储量，将对公司后续资源增厚提供持续性保障。  主营黄金产品产量下降，铜产量略有增长: 公司上半年主营黄金产品产量全面下滑，其中矿产金、精炼金及冶炼金产量分别-4.53%、-10.65%及-13.66%至11.18吨、33.10吨及7.90吨。但铜产量略有增长，公司矿产铜及电解铜各+7.12%及+1.62%至0.938万吨与14.4万吨。黄金产量下降与公司响应环保政策进行矿山整改有关，铜产量增加则受益于中原冶炼厂二期改造竣工。  H1中原冶炼厂债转股导致公司归母净利回落：中原冶炼厂是公司重要的利润来源，2018年其对公司净利润贡献3.55亿元（仅次于三鑫金铜3.9亿利润规模），占公司净利润总额的94.2%（3.76亿元）；2019H1实现净利1.95亿，但归属公司权益降至0.76亿。中原冶炼厂的高负债率（87%）导致公司对其进行了债转股操作并由此提升少数股东权益至60.98%（公司持股比例降至39.02%）。若剔除该因素，公司上半年实现净利润约2.66亿元，同比+2.31%。  多资产注入将提振公司业绩：公司拟通过增发和现金支付方式购买中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权。中原冶炼厂已具备年产金33.8吨、银360吨及铜35万吨的产能，2019年其净利润或将迫近4亿元。内蒙古矿业拥有2475万吨的年生产规模及17.6年服务期，其核实铜金属量233.4万吨@0.144%，钼金属量55.1万吨@0.034%，并有1572吨伴生银。按铜88%、钼74%回收率测算，该矿年产铜约5万吨，年产钼0.564吨，年产银近33.2吨，可满足2019年7.46亿净利的业绩承诺。  黄金仍上行周期，公司估值有提升空间：国内基础金价均价已由H1的287.7元/克（+5.9%）增长至297.3元/克（+9.5%），考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金行为的一致性及持续性，黄金价格仍处上行周期，年内金价上破1600美元可待。公司作为上游黄金生产企业，矿产金储量及产量的实质性提升将推动公司估值空间的打开。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为368亿元、389.5亿、397.7亿元；EPS分别为0.11元、0.13元和0.19元，对应PE分别为90、72.5和50.6。首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：金价及铜价大幅下跌，公司黄金产量不及预期，增发及收购风险。 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 32,928.25 34,452.38 36,816.60 38,950.55 39,767.37 增长率（%） -15.41% 4.63% 6.86% 5.80% 2.10% 净利润（百万元） 543.00 376.37 369.46 458.62 657.41 增长率（%） 14.00% -30.69% -1.84% 24.13% 43.35% 净资产收益率（%） 2.16% 1.44% 2.97% 4.17% 7.36% 每股收益(元) 0.08 0.06 0.11 0.13 0.19 PE 120.50 160.67 90.05 72.54 50.61 PB 2.47 2.44 2.67 3.02 3.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是集黄金采、选、冶、加工综合配套能力的大型黄金企业，生产有高纯金、标准金、电解银、电解铜和硫酸等多种产品。经营范围包括黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；黄金生产的副产品加工、销售；黄金生产技术的研究开发、咨询服务；高纯度黄金制品的生产、加工、批发等。 交易数据 52周股价区间（元） 10.75-6.53 总市值（亿元） 340 流通市值（亿元） 340 总股本/流通A股（万股） 345114/345114 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.27 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师： 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 胡道恒 021-25102923 执业证书编号: hudh@dxzq.net.cn S1480519080001 研究助理：张天丰 021-25102858 执业证书编号: tf zhang901@126.com S1480118100014 -10.8%9.2%29.2%49.2%69.2%8/2410/2412/242/244/246/24中金黄金 沪深300 P2 东兴证券财报点评 中金黄金（600489）：资源增厚叠加资产注入，金价上行业绩可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 15337 15146 15817 16053 15818 营业收入 32928 34452 36817 38951 39767 货币资金 3283 3641 3891 4116 4202 营业成本 29167 30868 33971 35751 36451 应收账款 269 78 202 235 261 营业税金及附加 289 303 324 342 350 其他应收款 346 589 629 666 680 营业费用 91 139 147 160 167 预付款项 1249 781 267 -275 -827 管理费用 1755 1638 1749 1948 1988 存货 10016 9705 10680 11240 11460 财务费用 630 710 201 203 184 其他流动资产 141 79 -17 -104 -137 资产减值损失 325.55 48.89 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 23178 22907 21564 20224 18904 公允价值变动收益 -76.97 -82.01 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 793 808 787 787 787 投资净收益 98.78 112.57 120.00 130.00 140.00 固定资产 12380 12846 12819 12281 11500 营业利润 695 568 545 677 767 无形资产 3935 3832 3449 3104 2794 营业外收入 105.97 153.56 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 462 462 462 462 462 营业外支出 108.03 166.10 0.00 0.00 0.00 资产总计 38516 38053 37380 36276 34723 利润总额 693 555 545 677 767 流动负债合计 15910 14554 15029 15373 15894 所得税 150 179 176 218 110 短期借款 7336 6763 8782 8977 9415 净利润 543 376 369 459 657 应付账款 2656 1652 1794 1888 1925 少数股东损益 252 180 0 0 0 预收款项 204 308 345 384 423 归属母公司净利润 291 196 369 459 657 一年内到期的非流动负债 2788 1251 1251 1251 1251 EBITDA 2514 2466 2070 2220 2270 非流动负债合计 6963 4173 4192 4192 4192 EPS（元） 0.08 0.06 0.11 0.13 0.19 长期借款 5752 3070 3070 3070 3070 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 22873 18727 19221 19565 20086 成长能力 少数股东权益 2187 5703 5703 5703 5703 营业收入增长 -15.41% 4.63% 6.86% 5.80% 2.10% 实收资本（或股本） 3451 3451 3451 3451 3451 营业利润增长 -3.80% -18.33% -4.00% 24.13% 13.36% 资本公积 4133 4199 4199 4199 4199 归属于母公司净利润增长 88.55% 24.13% 88.55% 24.13% 43.35% 未分配利润 5149 5196 2880 6 -4115 获利能力 归属母公司股东权益合计 13456 13622 12456 11009 8934 毛利率(%) 11.42% 10.40% 7.73% 8.21% 8.34% 负债和所有者权益 38516 38053 37380 36276 34723 净利率(%) 1.65% 1.09% 1.00% 1.18% 1.65% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.76% 0.51% 0.99% 1.26% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 2.16% 1.44% 2.97% 4.17% 7.36% 经营活动现金流 630 2418 2658 3110 3530 偿债能力 净利润 543 376 369 459 657 资产负债率(%) 59% 49% 51% 54% 58% 折旧摊销 1190 1188 1324 1340 1319 流动比率 0.96 1.04 1.05 1.04 1.00 财务费用 630 710 201 203 184 速动比率 0.33 0.37 0.34 0.31 0.27 应收账款减少 0 191 -124 -33 -27 营运能力 预收帐款增加 0 104 37 39 40 总资产周转率 0.85 0.90 0.98 1.06 1.12 投资活动现金流 -1130 -1039 -110