13年业绩高增，14年前后续注入明确

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 安源股份(600397) 公司研究/调研报告  投资亮点：  2013年业绩高增长。12年公司EPS0.68元，根据集团业绩承诺13年公司业绩至少0.9元，增长30%以上，当前15倍，行业内估值优势明显。  2014年前资产注入明确。集团承诺2014年底之前全部解决同业竞争问题，13年在建矿陆续投产，年内产能达到400万吨，未来几年迅速达到1000万吨以上。  公司业绩弹性大。地处煤炭净调入区，且公司均为焦煤、无烟煤，煤种优势明显。业绩弹性大，煤价上涨背景下存超预期可能。  重组完成后，基本面质变，公司变身纯煤炭公司 2012年初，公司资产重组，江煤集团将江西煤业19个在产煤矿注入上市公司，同时公司剥离盈利较差的玻璃、客车业务。公司由年产仅90万吨的小煤企变身为拥有20个成熟煤矿，合计产能740万吨的纯大型煤炭公司。主要煤种为优质炼焦煤、1/3焦煤、无烟煤及贫瘦煤等，煤种优势明显，而江西及周边省份均为煤炭净调入省，因而凭借煤种及地域优势，在上市公司中公司煤价优势明显。  13年业绩高增长，PE 15倍，估值优势明显 集团注入的江西煤业2011年的净利润达到4.75亿元，2012年受煤价下滑影响，估计江西煤业业绩略高于承诺的2.41亿元，2013年集团承诺江西煤业净利润达到4.25亿元，连同公司原有曲江煤业，预计13年公司业绩至少0.9元，较2012年增长30%以上。 江西煤业下属煤矿均为优质炼焦煤、无烟煤等，因为地处煤炭净调入省江西（江西每年煤炭产量近3000万吨，需求量6000万吨，3000万吨需调入），煤炭价格优势明显。公司业绩弹性大，我们测算，公司均价每上涨10元，公司EPS将增厚0.1元左右。13年公司下属煤矿产能重新核定后提升10%，同时在煤价上涨背景下业绩有望超预期。  集团仍有四倍于公司资源，承诺2014年前注入，年内有望开启 目前上市公司保有储量不足3.5亿吨，而根据公司公告，集团仍有12亿吨以上煤炭资源遍布江西、云贵地区。集团承诺在2014前解决同业竞争问题，未来注入明确。13年集团在建的丰龙煤矿、宜萍煤业等六矿将陆续投产，届时产能将达到400万吨以上，未来几年内随着云贵整合煤矿的建设将达到1000万吨以上，上市公司外延空间广阔。 公司是省属唯一煤炭企业，连同集团合计产能1000万吨占全省1/3，江西已启动资源整合，公司直接受益。  盈利预测及投资建议 预计公司2012~2014年每股收益分别为0.68元、0.9元和1.2元，对应2012~2014年PE分别为12倍、12倍和11倍，公司估值优势明显，资产注入有望年内启动，给予公司“强烈推荐”的投资评级。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 1514 15,135 16,860 19,550 增长率（%） 26.26% 327.32% 11.00% 16.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 29 337 446 594 增长率（%） -30.91% 1062.07% 32.20% 33.33% 每股收益（元） 0.06 0.68 0.9 1.2 PE 224.00 19.76 14.93 11.20 PB 11 5.8 3.8 2.8 资料来源：民生证券研究院 13年业绩高增长，14年前后续注入明确 民生精品---调研报告/煤炭行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 16-17元 交易数据（2013-02-04） 收盘价（元） 13.44 近12个月最高/最低 16.77/10.33 总股本（百万股） 494.98 流通股本（百万股） 322.67 流通股比例% 65.19 总市值（亿元） 66.53 流通市值（亿元) 43.37 该股与沪深300走势比较 分析师 林红垒 执业证书编号：S0100511060003 电话：(8610)8512 7892 Email：linhonglei@mszq.com 陈亮 执业证书编号:S1000511030003 电话：(021)58768935 Email：chenliangyjs@mszq.com 研究助理：陶贻功 电话：(8610)8512 7892 Email：taoyigong@mszq.com 相关研究 1、深度报告：《小公司，大故事》20120423 2013年2月5日 安源股份(600397) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：2012年重组方案示意图 资料来源：公司公告、民生证券研究院 表1：2012集团注入煤矿情况 公司名称 煤种 保佑储量 （万吨） 可采储量 （万吨） 服务年限 （年） 核定产能 （万吨） 萍乡巨源煤业 贫瘦煤 3576.12 1009.43 30 21 江西仙槎煤业 瘦煤 226.25 149.33 4.47 21 江西煤业高坑煤矿 1/3焦煤 1,816.65 447.12 9.94 30 江西煤业安源煤矿 1/3焦煤 2,358.50 789.61 7.23 78 江西煤业青山煤矿 无烟煤 1,164.29 671.7 13.25 39 江西煤业黄冲煤矿 无烟煤 325.46 209.06 13.94 10 江西煤业杨桥煤矿 无烟煤 929.75 355.13 9.47 25 江西煤业白源煤矿 主焦煤 782.34 312.03 6.75 33 江西煤业建新煤矿 主焦煤 1,168.27 742.84 7.05 81 江西煤业坪湖煤矿 主焦煤 1,616.42 1,043.78 15.74 51 江西煤业尚庄煤矿 贫瘦煤 1,910.09 1,318.80 28.18 36 江西煤业流舍煤矿 烟煤 1,820.55 865.42 29.44 21 江西煤业山西煤矿 烟煤 1,255.04 671.68 14.93 33 江西煤业东村煤矿 无烟煤 256.25 136.54 5.42 18 江西煤业桥二煤矿 烟煤 138.73 95.94 7.61 9 江西煤业伍家煤矿 贫瘦煤 182.07 86.21 10.26 6 江西煤业天河煤矿 烟煤 718.85 423.33 7.24 45 江西煤业沿沟煤矿 瘦煤 3,184.71 1,687.92 20.09 60 江西煤业涌山煤矿 无烟煤 2,459.24 840 30 20 合计 25889.58 11855.87 / 637 数据来源：公司公告、民生证券研究院 安源股份(600397) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表2：集团后续资产注入情况 名称 权益 煤种 储量 （万吨） 可采 （万吨） 产能 备注 马来西亚阿勃克煤矿 81.34 62.54 21 中鼎国际 印尼朋古鲁煤矿一井 1320.8 954.93 60 中鼎国际 花鼓山煤业 100% 无烟煤 1517.51 891.73 34 新余矿业 大光山煤矿 100% 无烟煤 802.75 431.3 14 新余矿业 八景煤业 100% 无烟煤、瘦煤 919.38 490.73 19 新余矿业 棠浦煤业 100% 气煤 38.81 30.1 9 在产 云庄矿业 51% 无烟煤 390 300 15 在产 贵州大水洞煤矿 50.50% 无烟煤 380 380 15 在产， 贵州前进煤矿 58% 无烟煤 1419.17 843.9 15 新余矿业 在产煤矿小计 6869.76 4385.23 202 丰龙矿业 40% 主焦煤 9020 5821.3 90 12年底投产。 安宏煤矿 34% 焦煤 505.3 194.62 15 贵州鼎望公司，与岔河一矿井同进度 小牛煤业 80% 主焦煤 3786 2537 60 已具备生产条件 群力煤矿 100% 无烟煤 1675 1071 30 已具备生产条件 宜萍煤业 51% 无烟煤 1170 936 21 已投产验收 新鸣煤业 51% 气煤 1519.2 1215.4 30 已具备生产条件 贵新煤业 52% 主焦煤 1604 1231 45 已具备生产条件 印尼朋古鲁煤矿二井 2980.64 2086.45 在建煤矿小计 22260.1 15092.8 291 岔河一矿井 64860 32678 500 2013年开建，预计15年底投产 马来西亚登岸煤矿 972 631.8 2011年9月开建，投产待定 永思安矿 9000 云南矿业 永乐顺矿 12000 60 13年开工 顺通矿 6000 4000 2012年开工 红丫口矿 2600 云南矿业 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图2：公司各煤种占比 资料来源：公司公告、民生证券研究院 19.8% 14.9% 15.4% 35.1% 14.9% 瘦煤、贫瘦煤 1/3焦煤 无烟煤 主焦煤 烟煤 安源股份(600397) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 1514 15135 16860 19550 货币资金 (9) 65 1184 436 减：营业成本 1095 13819 15323 17677 应收票据 139 945 207 1015 营业税金及附加 15 72.65 80.93 93.84 应收账款 139 945 207 1015 销售费用 26 121.08 134 156 预付账款 27 423 61 458 管理费用 188 408.65 455 527 其他应收款 27 197 42 211 财务费用 75 172 155 138 存货 153 1211 255 1318 资产减值损失 13 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 1 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 477 3785 1955 4453 二、营业利润 103 540.50 710.11 956.48 长期股权投资 14 14 14 14 加：营业外收支净额 1 0.00 0.00 0.00 固定资产 1229 1087 898 709 三、利润总额 104 540.50 710.11 956.48 在建工程 47 0 0 0 减：所得税费用 69 135.12 177.53 239.12 无形资产 259 228 197 166 四、净利润 35 405.37 532.58 717.36 其他非流动资产 12 12 12 12 归属于母公司的利润 29 337.42 443.31 597.11 非流动资产合计 1,574 1,347 1,121 901 五、基本每股收益（元） 0.06 0.682 0.896 1.206 资产总计 2,051 5,132 3,076 5,354