业绩稳健增长，聚焦研发巩固领先地位

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月23日 证券研究报告•2022年三季报点评 持有 （维持） 当前价： 131.60元 臻镭科技（688270） 电子 目标价： ——元（6个月） 业绩稳健增长，聚焦研发巩固领先地位 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.09 流通A股(亿股) 0.25 52周内股价区间(元) 42.50-131.60 总市值(亿元) 143.72 总资产(亿元) 5.02 每股净资产(元) 4.22 相关研究 [Table_Report] 1. 臻镭科技（688270）：特种行业射频芯片领先厂商，竞争力持续提升 (2022-08-04) [Table_Summary]  业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入1.5亿元，同比增长49.0%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长72.8%。  营收规模持续扩大，盈利能力显著增强。1）从营收端来看，2022年前三季度公司营收同比增长49.0%，主要系市场需求激增，单第三季度营业收入同比增长171.0%，公司销售规模扩大。2）从利润端看，2022年前三季度公司归母净利润同比增长72.8%；毛利润为1.4亿元，同比增长56.9%，主要系公司芯片种类增加，产品结构变化，营业成本下降。3）从费用端来看，2022年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别4.9%、136.3%和33.0%，其中研发费用同比增长71.4%，主要系公司大力建设研发团队，以高质量研发确立技术创新优势。  聚焦研发投入，持续保持高质量研发优势。公司高度重视研发，研发成果显著。截至2022年上半年，公司新研10款终端射频前端芯片，其中，4款金属管壳封氮化镓功放管，指标优于国内外知名公司同类产品；3款射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC实现量产，已广泛国内终端通信、相控阵雷达、声纳设备等领域；此外公司还开展了4款射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、14款电源管理芯片、5款位系统及模组的研制工作。通过持续高质量研发投入，公司将在射频芯片领域持续领先地位。  下游需求带动行业增长，原始创新受益国产替代。2022年上半年我国集成电路进出口规模上升，进出口总金额达1.9亿元，同比增长8.2%；我国信息技术产业快速发展，下游需求拉动集成电路市场增长。公司长期以来坚持差异化国际竞争和原始创新的发展战略，在国产装备跨越式发展中起到重要作用，加之政策频发鼓励集成电路行业发展，公司受益国产替代，市场份额将持续扩大。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.25元、1.72元、2.32元，未来三年归母净利润将达到36.8%的复合增长率。考虑到公司作为特种行业射频芯片核心供应商，坚持自主研发，先发优势明显，是国产装备跨越式发展的支撑企业，预计订单量在2023年将迎来显著增长，维持“持有”评级。  风险提示：疫情影响研发项目、国产替代进程不及预期、宏观环境恶化等风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 190.58 263.68 360.61 477.06 增长率 25.28% 38.36% 36.76% 32.29% 归属母公司净利润（百万元） 98.84 135.99 188.31 252.90 增长率 28.48% 37.58% 38.47% 34.30% 每股收益EPS（元） 0.91 1.25 1.72 2.32 净资产收益率ROE 21.46% 23.18% 24.81% 25.59% PE 145 106 76 57 PB 31.21 24.50 18.93 14.54 数据来源：Wind，西南证券 -5 0%0%50%100%150%22/122/222/322/422/522/622/722/822/9臻镭科技 沪深300 臻镭科技（688270）2022年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 190.58 263.68 360.61 477.06 净利润 98.84 135.99 188.31 252.90 营业成本 21.99 31.60 51.61 69.40 折旧与摊销 4.93 1.86 1.86 1.86 营业税金及附加 1.92 2.92 3.65 4.91 财务费用 -0.40 0.05 0.06 0.08 销售费用 6.18 26.18 34.07 45.10 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 18.42 28.93 41.31 55.80 经营营运资本变动 -109.93 -88.36 -131.86 -133.40 财务费用 -0.40 0.05 0.06 0.08 其他 11.30 0.09 -0.57 -0.97 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 4.75 49.62 57.80 120.47 投资收益 -7.56 0.00 2.56 0.00 资本支出 245.32 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -253.49 0.00 2.56 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -8.16 0.00 2.56 0.00 营业利润 95.85 133.00 185.32 249.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.99 2.99 2.99 2.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 98.84 135.99 188.31 252.90 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 支付股利 0.00 -9.88 -15.87 -23.54 净利润 98.84 135.99 188.31 252.90 其他 -3.05 -0.05 -0.06 -0.08 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -3.05 -9.93 -15.93 -23.62 归属母公司股东净利润 98.84 135.99 188.31 252.90 现金流量净额 -6.46 39.69 44.43 96.85 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 192.98 232.67 277.10 373.94 成长能力 应收和预付款项 213.46 279.17 402.38 529.75 销售收入增长率 25.28% 38.36% 36.76% 32.29% 存货 29.80 42.84 67.97 93.07 营业利润增长率 24.59% 38.76% 39.33% 34.86% 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 28.48% 37.58% 38.47% 34.30% 长期股权投资 37.26 37.26 37.26 37.26 EBITDA增长率 24.89% 34.38% 38.79% 34.51% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 27.45 25.67 23.89 22.10 毛利率 88.46% 88.02% 85.69% 85.45% 无形资产和开发支出 0.60 0.53 0.45 0.38 三费率 12.70% 20.92% 20.92% 21.17% 其他非流动资产 0.75 0.75 0.75 0.75 净利率 51.86% 51.57% 52.22% 53.01% 资产总计 502.31 618.88 809.80 1057.26 ROE 21.46% 23.18% 24.81% 25.59% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 19.68% 21.97% 23.25% 23.92% 应付和预收款项 27.86 32.22 50.68 68.77 ROIC 50.28% 45.03% 45.08% 45.28% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 52.68% 51.16% 51.92% 52.79% 其他负债 13.90 0.01 0.02 0.03 营运能力 负债合计 41.76 32.23 50.70 68.80 总资产周转率 0.42 0.47 0.50 0.51 股本 81.90 109.21 109.21 109.21 固定资产周转率 7.47 9.93 14.55 20.75 资本公积 304.82 304.82 304.82 304.82 应收账款周转率 1.84 1.88 1.88 1.85 留存收益 73.82 199.93 372.37 601.73 存货周转率 1.03 0.87 0.92 0.85 归属母公司股东权益 460.55 586.65 759.10 988.45 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 69.23% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 460.55 586.65 759.10 988.45 资产负债率 8.31% 5.21% 6.26% 6.51% 负债和股东权益合计 502.31 618.88 809.80 1057.26 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 10.45 17.21 14.74 14.49 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 9.73 15.88 13.40 13.13 EBITDA 100.39 134.91 187.24 251.86 股利支付率 0.00% 7.27% 8.43% 9.31% PE 145.40 105.68 76.32 56.83 每股指标 PB 31.21 24.50 18.93 14.54 每股收益 0.91 1.25 1.72 2.32 PS 75.41 54.51 39.86 30.13 每股净资产 4.22 5.37 6.95 9.05 EV/EBITDA 105.43 78.16 56.08 41.31 每股经营现金 0.04 0.45 0.53 1.10 股息率 0.00% 0.07% 0.11% 0.16% 每股股利 0.00 0.09 0.15 0.22 数据来源：Wind，西南证券 臻镭科技（688270）2022年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐