上半年业绩亏损，稳健经营和雄厚资金巩固领先地位——大全能源(688303)中报点评

核心观点与关键数据

大全能源2025年中报显示业绩显著下滑，主要受多晶硅行业产能过剩、价格下降及公司主动减产策略影响。上半年公司多晶硅产量同比降低60.06%，销量降低52.47%，单位销售价格下降33.63%，单位成本上升19.80%。公司资产减值损失6.75亿元，主要为存货跌价损失及合同履约成本。

公司在多晶硅行业稳居第一梯队，生产基地位于内蒙和新疆，产能规模达30.5万吨/年，上半年产量占行业8.52%。公司通过数字化转型优化生产流程，降低单位电耗、水耗、硅耗，上半年单位现金成本同比降低6.57%，长期成本仍具下行空间。

行业分析

多晶硅行业进入去产能周期，下半年政策反内卷有望改善供需过剩局面。头部企业将通过并购整合提高市场集中度，行业盈利预计触底回升。公司作为行业第一梯队企业，主动控制开工率减少供给，并保持充裕现金储备，具备穿越周期的能力。

财务状况

公司货币资金储备充裕，截止2025年中期账面货币资金16.60亿元，交易性金融资产30亿元，无带息债务。前期扩产项目完工，资本开支高峰已过，现金储备助力公司渡过行业低谷。

研究结论

维持公司“增持”投资评级。预计2025年、2026年和2027年归母净利润分别为-14.69亿元、9.32亿元和26.77亿元，对应2026年、2027年PE分别为79.13倍和27.55倍。公司凭借行业领先地位、成本控制能力及充裕资金储备，将穿越周期实现盈利回升。

风险提示

需关注多晶硅行业产能出清不及预期、价格持续低迷及全球新增光伏装机需求不及预期的风险。