利润受多因素影响亏损加剧,盘活存量助力公司稳健经营-2025年中报点评

利润受多因素影响亏损加剧，盘活存量助力公司稳健经营 2025年08月29日 谨慎推荐下调评级当前价格：3.37元 ➢营收同比大幅提升，费用端提升及减值计提导致归母净利润亏损加剧。截至2025年上半年，公司实现营业收入24.61亿元，同比增长20.69%；公司2025年上半年归母净利润亏损扩大至-1.24亿元，扣非归母净利润亏损-1.40亿元，主要原因为：1）随着公司存量房地产项目逐步竣工交付，公司在开发的、符合利息资本化条件的项目数量减少，导致资本化利息减少、费用化利息增加；2）公司部分结转收入项目计提的税金较大，加之当前市场环境及销售情况下，销售费用支出一定程度增加；3）为促进存货销售去化、加速资金回笼，公司对部分房地产项目推出了特价房、销售折扣等优惠措施，对存货价值产生了一定影响，因此对部分存货计提了减值准备。 ➢开发端持续深耕西咸市场，持有端逐步发力。公司部分地产开发项目在区域内业绩表现良好，其中高新宸樾1-6月业绩位居西安商品住宅项目第10位，和樾溪谷1-6月业绩位居咸阳商品住宅项目第5位，棠颂坊、伴山溪谷项目按期平稳交付体现了国企担当。公司将公寓资源作为抓手，推进资产盘活并取得新突破，2025年上半年公司已运营长租公寓800余套余间，两个项目出租率均保持在95%以上，达到行业优秀水平，其中上唐府和水墨江山2号楼按期开业，共推出品质房源600余套，开业当月出租率突破80%。 分析师周泰执业证书：S0100521110009邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师陈立执业证书：S0100524080001邮箱：chenli_yj@mszq.com 相关研究 ➢国企平台优势凸显，融资渠道畅通。公司与西安高新金融控股集团有限公司签署《战略合作框架协议》，旨在整合产业与金融资源，这为公司未来承接区域内城市更新、保障房建设等政策性业务提供空间。公司持续深化资金管理维度，积极落实融资协调机制，加强资金收支管控，确保公司资金链安全稳健。截至2025年上半年，公司实现解除受限资金约23.34亿元，融资资金到账18.91亿元，应收款项盘活9,745万元，有效保障资金安全。2025年1月，公司2025年度第一期公司债券完成发行，共募集资金人民币5亿元，期限3年，票面利率4.93%；2025年7月公司共发行两笔总额为9.13亿元公司债，期限3年，票面利率均不超过3%；2025年8月公司又募集了5亿元的公司债，期限3年，票面利率4.18%，彰显了其畅通的融资渠道和较低的资金成本。 1.天地源（600665.SH）2023年三季报点评：营收增长归母净利缩幅明显，销售平稳拓展不及预期-2023/10/30 2.天地源（600665.SH）2023年中报点评：营收归母净利大幅增长，增发方案上半年获批复-2023/09/06 ➢投资建议：虽然公司归母净利仍为负值，但我们认为公司作为地方国资平台，具备融资优势，在开发和持有板块逐步“盘活存量”，因此公司经营有望逐渐好转。我们预测2025-2027年营收分别达110.45亿元/118.59亿元/129.71亿元，同比增长2.8%/7.4%/9.4%；2025-2027年归母净利润分别为-10.04亿元/-0.44亿元/-0.28亿元，同比增长1.6%/95.6%/37.2%；对应2025-2027年PB估值为1.6/1.6/1.6倍。下调至“谨慎推荐”评级。 ➢风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048