2025年三季报点评：归母净利受多因素影响亏损，背靠国资改善现金流

归母净利受多因素影响亏损，背靠国资改善现金流 2025年10月29日 ➢营收同比提升，多因素导致归母净利润亏损加剧。截至2025年三季度，公司实现营业收入28.77亿元，同比提升10.92%；公司截至2025年三季度归母净利润亏损为-2.20亿元，较2024年同期的1.00亿元减少3.20亿元，主要原因为：1）公司费用化利息增加、销售费用增加、计提存货减值等，对年初至三季度末归母净利润造成较大影响；2）公司项目结转收入毛利下降、费用化利息增加等，对本报告期归属于归母净利润造成较大影响；3）2024年截至三季度，公司转让西安天地源物业服务管理有限责任公司、深圳天地源物业服务有限公司、陕西天地源天投物业服务有限公司等3家公司产生0.77亿元股权投资收益，收购咸阳启点金源房地产开发有限公司股权产生投资收益0.34亿元，对报表端利润产生较大影响，因此2024年同期归母净利润基数较高。 谨慎推荐维持评级当前价格：3.51元 分析师周泰执业证书：S0100521110009邮箱：zhoutai@glms.com.cn分析师陈立 ➢销售面积同比双位数增长，三季度高新软件城新增拿地。截至2025年三季度，公司实现合同销售面积18.94万平方米，同比增长11.22%。实现权益合同销售面积16.59万平方米，同比增长15.53%；实现合同销售金额30.85亿元，同比减少16.18%。实现权益合同销售金额28.02亿元，同比减少14.92%。2025年三季度，公司新增房地产土地储备面积8.36万方，权益占比100%，权益新增房地产计容建面19.22万方。截至2025年三季度，公司出租房地产总面积5.90万平方米，权益出租房地产总面积5.90万平方米，公司租金总收入为1,688.47万元，权益租金总收入为1679.48万元。 执业证书：S0100524080001邮箱：chenli_yj@glms.com.cn 相关研究 1.天地源（600665.SH）2025年中报点评：利润受多因素影响亏损加剧，盘活存量助力公司稳健经营-2025/08/29 2.天地源（600665.SH）2023年三季报点评：营收增长归母净利缩幅明显，销售平稳拓展不及预期-2023/10/30 ➢国企平台优势凸显，公司债券发行融资渠道畅通。2025年9月，公司发布公告，下属全资子公司西安天地源锦程房地产开发有限公司拟向金融机构申请总金额不超过2亿元的委托贷款；下属全资子公司西安佳幸房地产开发有限公司拟向金融机构申请总金额不超过3亿元的委托贷款，本次贷款资金来源方西安高新区热力有限公司和西安高新区基础设施配套建设开发有限责任公司系公司实际控制人西安高科集团有限公司下属子公司，体现母公司对公司支持。2025年1月、7月和8月，公司分别发行5亿元、4.13亿元以及5亿元公司债券，对应票面利率分别为4.93%、2.90%和4.18%，公司债券发行融资渠道仍较通畅。 ➢投资建议：公司作为国资平台，母公司支持力度加大，融资渠道通畅；公司于2025年三季度开始拿地，随着项目上市现金流或将得以改善。我们预测2025-2027年 营 收 分 别 达110.45亿 元/118.59亿 元/129.71亿 元 ， 同 比 增 长2.8%/7.4%/9.4%；2025-2027年归母净利润分别为-9.96亿元/-0.44亿元/-0.27亿元，亏损同比收窄2.3%/95.6%/37.2%；对应2025-2027年PB估值为1.6/1.7/1.7倍。维持“谨慎推荐”评级。 ➢风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048