2022年三季报点评：多因素影响短期业绩； 在手订单充裕看好长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 智明达（688636.SH）2022年三季报点评 多因素影响短期业绩；在手订单充裕看好长期发展 2022年10月25日  事件：公司10月24日发布2022年三季报，前三季度实现营收3.5亿元，YoY+25.5%；归母净利润0.45元，YoY-34.7%。剔除股权激励费用影响，归母净利润0.62亿元，YoY-21.6%。受高温限电、疫情管控、供应链、股权激励费用等多重因素影响，公司表观利润短期承压。但中长期持续看好，综合点评如下：  3Q22业绩承压，未来改善潜力较大。公司：1）3Q22实现营收0.75亿元，同比减少25.4%；归母净利润-0.05亿元，去年同期0.23亿元。主要受高温限电及疫情管控等影响，交付减少，收入同比减少25.4%。2）3Q22毛利率为56.7%，同比下降4.24ppt；净利率为-6.7%，去年同期22.5%。毛利率下降主要受产品国产化率提升以及部分材料价格上涨影响，成本有所增加。但我们观察到3Q22毛利率下降幅度有所收窄（1H22毛利率54.6%，同比下降8.48ppt），或说明公司成本端压力正在逐步释放。净利率下降主要是公司持续加大研发投入，3Q22研发费用同比增长16.9%至0.32亿元导致。  研发投入持续加大；在手订单同比增长19.6%。费用方面，公司2022年前三季度期间费用率为39.81%，同比减少1.69ppt。其中：1）研发费用率25.0%，同比增加1.73ppt；研发费用0.86亿元，同比增加34.9%。为满足项目需求，公司持续加大研发投入，2022年1~9月，研发人员同比增加70人，研发人员薪酬同比增加33.54%。截至2022年9月末，公司新研项目累计175个，同比增加25%。2）管理费用率9.0%，同比减少1.32ppt；3）销售费用率6.0%，同比减少1.27ppt。订单方面，截至9月底，公司在手订单（含口头订单）6.1亿元，较去年同期增长19.6%，较6月底增长32%，下游需求加速释放。  应收/存货增长较多或反映需求景气；二次股权激励彰显长期发展信心。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据5.8亿元，较年初增加37.3%；2）存货3.8亿元，较年初增加59.7%；3）经营活动净现金流-1.5亿元（去年同期-0.5亿元），主要是原材料采购和人工薪酬增加，而回款增幅小于支出增幅导致。股权激励方面，10月24日，公司披露2022年限制性股票激励计划（草案），拟向25名中基层管理人员及技术骨干授予第二类限制性股票不超过11.59万股，约占总股本的0.23%。本次股权激励与2021年股权激励计划是基于企业不同发展阶段所制定的不同员工激励机制，或彰显公司长期发展信心。  投资建议：公司是嵌入式计算机行业民企龙头，受益于“十四五”装备信息化和智能化发展，公司业绩有望实现快速增长。受多重因素影响，公司业绩短期承压，我们调整2022年归母净利润至1.25亿元，但中长期看好公司发展。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别为1.25亿元、1.84亿元、2.93亿元，当前股价对应2022~2024年PE为58x/39x/25x。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、供应链管理等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 449 621 844 1141 增长率（%） 38.4 38.3 35.8 35.2 归属母公司股东净利润（百万元） 112 125 184 293 增长率（%） 30.3 11.9 47.5 59.5 每股收益（元） 2.21 2.47 3.64 5.81 PE 65 58 39 25 PB 8.2 7.2 6.2 5.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 143.31元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.智明达（688636.SH）2022年中报点评：1H22收入同比增长55%；下游需求加速释放-2022/08/29 2.智明达（688636.SH）首次覆盖报告：信息化系列#1：多领域拓展成长性好；高研发民企龙头潜力大-2022/08/28 智明达(688636)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 449 621 844 1141 成长能力（%） 营业成本 175 276 374 506 营业收入增长率 38.43 38.29 35.83 35.15 营业税金及附加 4 5 7 10 EBIT增长率 24.04 18.78 43.03 56.77 销售费用 30 38 50 65 净利润增长率 30.30 11.86 47.46 59.46 管理费用 48 60 80 98 盈利能力（%） 研发费用 95 124 160 184 毛利率 61.08 55.58 55.67 55.65 EBIT 123 146 209 328 净利润率 24.81 20.07 21.79 25.71 财务费用 2 -1 -1 -1 总资产收益率ROA 8.58 7.79 9.41 11.68 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 12.58 12.49 15.72 20.22 投资收益 -1 -1 0 0 偿债能力 营业利润 120 136 200 319 流动比率 2.38 2.00 1.89 1.86 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.76 1.48 1.33 1.32 利润总额 120 136 200 319 现金比率 0.43 0.29 0.22 0.19 所得税 9 12 17 26 资产负债率（%） 31.81 37.62 40.14 42.21 净利润 112 125 184 293 经营效率 归属于母公司净利润 112 125 184 293 应收账款周转天数 200.23 192.23 187.23 187.23 EBITDA 135 164 236 364 存货周转天数 363.02 348.02 343.02 343.02 总资产周转率 0.47 0.43 0.47 0.51 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 169 166 168 196 每股收益 2.21 2.47 3.64 5.81 应收账款及票据 421 595 746 1069 每股净资产 17.55 19.78 23.17 28.72 预付款项 1 2 2 3 每股经营现金流 1.34 1.99 2.27 2.91 存货 238 293 416 544 每股股利 0.25 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 106 108 113 117 估值分析 流动资产合计 936 1165 1444 1929 PE 65 58 39 25 长期股权投资 175 175 175 175 PB 8.2 7.2 6.2 5.0 固定资产 36 99 156 211 EV/EBITDA 52.46 43.27 29.97 19.37 无形资产 5 6 7 8 股息收益率（%） 0.18 0.17 0.17 0.17 非流动资产合计 364 437 511 582 资产合计 1300 1601 1955 2511 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 232 336 439 609 净利润 112 125 184 293 其他流动负债 160 245 325 430 折旧和摊销 12 17 27 36 流动负债合计 393 582 764 1039 营运资金变动 -56 -48 -102 -188 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 67 101 115 147 其他长期负债 21 21 21 21 资本开支 -160 -88 -98 -105 非流动负债合计 21 21 21 21 投资 -115 0 0 0 负债合计 414 602 785 1060 投资活动现金流 -272 -91 -101 -107 股本 50 51 51 51 股权募资 410 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -49 0 0 0 股东权益合计 887 999 1170 1451 筹资活动现金流 334 -12 -13 -13 负债和股东权益合计 1300 1601 1955 2511 现金净流量 129 -3 2 28 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 智明达(688636)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接