美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 贝泰妮（300957.SZ） 2022年10月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 142.99 一年最高最低(元) 249.99/142.20 总市值(亿元) 605.71 流通市值(亿元) 310.85 总股本(亿股) 4.24 流通股本(亿股) 2.17 近3个月换手率(%) 45.65 股价走势图 数据来源：聚源 《2022H1业绩延续较快增长，关注新品牌AOXMED—公司信息更新报告》-2022.8.29 《一季度业绩高增长，持续巩固敏感赛道龙头地位—公司信息更新报告》-2022.4.28 《2021年业绩高增长，皮肤大健康版图持续拓展—公司信息更新报告》-2022.3.22 2022Q3营收保持稳健增长，关注双十一大促表现 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：公司2022Q3营收同比+20.7%，归母净利润同比+35.5% 公司发布三季报：2022Q1-Q3公司实现营收28.95亿元（+37.0%）、归母净利润5.17亿元（+45.6%）；单2022Q3实现营收8.46亿元（+20.7%）、归母净利润1.22亿元（+35.5%），淡季叠加超头缺位背景下，仍实现稳健增长。我们认为，公司作为敏感肌护肤龙头，产品、品牌、渠道多措并举强化核心竞争力，双十一大促有望延续较好增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为11.70/15.60/20.39亿元，对应EPS为2.76/3.68/4.81元，当前股价对应PE为51.8/38.8/29.7倍，维持“买入”评级。  2022Q3公司毛利率维持较高水平，研发费用率创下历史新高 分渠道看，我们预计线上渠道中，淘系平台相对稳健，抖音等渠道增长较快；线下渠道中OTC渠道维持较快扩张节奏。盈利能力方面，公司2022Q1-Q3/2022Q3毛利率分别为76.8%/76.5%，同比分别-0.1pct/+0.2pct。费用方面，2022Q3公司期间费用率合计为61.4%（同比+0.9pct），其中销售费用率为48.0%（同比-0.5pct），淡季控制了营销投放；管理费用率为8.5%基本持平；研发费用率达到5.3%（同比+1.8pct）创下历史新高，公司重视基础、应用研究，持续加大研发投入。  产品、品牌、渠道多维度发力，敏感肌护肤龙头持续强化综合竞争力 产品：根据天猫大美妆数据，双十一预售首日（10月24日）公司主品牌薇诺娜预售成交额破10亿元，在天猫渠道位列美妆品牌第4名、国货美妆品牌第1名；我们测算公司新品特护精华预售首日在李佳琦直播间预售成交额约5280万元。渠道：线上抖音等淘外渠道有望贡献较快增长，线下OTC渠道持续拓展有望进一步提升市占率。品牌：公司旗下WINONA Baby品牌天猫旗舰店双十一预售首日斩获天猫快消新品牌第15名；此外高端抗衰品牌AOXMED四季度将在线下高端医美机构铺开，公司品牌矩阵日益丰富。整体看，公司产品、品牌、渠道多维度发力，持续巩固在敏感肌护肤领域的龙头地位，综合竞争力不断强化。  风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,636 4,022 5,431 7,145 9,219 YOY(%) 35.6 52.6 35.0 31.6 29.0 归母净利润(百万元) 544 863 1,170 1,560 2,039 YOY(%) 31.9 58.8 35.5 33.3 30.7 毛利率(%) 76.3 76.0 76.0 76.0 76.0 净利率(%) 20.6 21.5 21.5 21.8 22.1 ROE(%) 45.2 18.1 20.5 21.5 21.9 EPS(摊薄/元) 1.28 2.04 2.76 3.68 4.81 P/E(倍) 111.4 70.2 51.8 38.8 29.7 P/B(倍) 50.5 12.7 10.7 8.4 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-102022-022022-062022-10贝泰妮沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1391 5225 5745 7317 9278 营业收入 2636 4022 5431 7145 9219 现金 752 2035 2747 4026 5859 营业成本 626 965 1303 1714 2212 应收票据及应收账款 187 247 0 0 0 营业税金及附加 46 52 70 93 119 其他应收款 10 13 18 23 29 营业费用 1107 1681 2259 2951 3780 预付账款 29 46 56 79 95 管理费用 169 245 315 400 498 存货 254 463 505 769 874 研发费用 63 113 152 207 277 其他流动资产 160 2420 2420 2420 2420 财务费用 -1 -10 -10 -10 -10 非流动资产 292 587 625 667 729 资产减值损失 -9 -12 -15 -15 -15 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 35 27 30 35 40 固定资产 69 113 176 233 289 公允价值变动收益 0 11 10 10 10 无形资产 55 65 73 83 92 投资净收益 3 19 20 25 30 其他非流动资产 168 410 376 350 348 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 1683 5812 6370 7983 10007 营业利润 650 1016 1381 1840 2403 流动负债 419 900 542 596 581 营业外收入 1 11 5 5 5 短期借款 0 0 90 0 0 营业外支出 3 9 10 10 10 应付票据及应付账款 135 362 0 0 0 利润总额 648 1018 1376 1835 2398 其他流动负债 285 538 452 596 581 所得税 104 154 206 275 360 非流动负债 62 134 134 134 134 净利润 544 864 1170 1560 2039 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 0 0 0 其他非流动负债 62 134 134 134 134 归属母公司净利润 544 863 1170 1560 2039 负债合计 482 1034 676 730 715 EBITDA 650 991 1349 1792 2306 少数股东权益 3 23 23 23 23 EPS(元) 1.28 2.04 2.76 3.68 4.81 股本 360 424 424 424 424 资本公积 26 2846 2846 2846 2846 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 813 1486 2482 3753 5319 成长能力 归属母公司股东权益 1199 4755 5671 7230 9269 营业收入(%) 35.6 52.6 35.0 31.6 29.0 负债和股东权益 1683 5812 6370 7983 10007 营业利润(%) 29.4 56.3 36.0 33.2 30.6 归属于母公司净利润(%) 31.9 58.8 35.5 33.3 30.7 获利能力 毛利率(%) 76.3 76.0 76.0 76.0 76.0 净利率(%) 20.6 21.5 21.5 21.8 22.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 45.2 18.1 20.5 21.5 21.9 经营活动现金流 431 1153 964 1421 1901 ROIC(%) 111.6 40.4 49.3 60.4 72.2 净利润 544 864 1170 1560 2039 偿债能力 折旧摊销 25 35 41 55 56 资产负债率(%) 28.6 17.8 10.6 9.1 7.1 财务费用 -1 -10 -10 -10 -10 净负债比率(%) -59.6 -40.4 -45.7 -54.7 -62.4 投资损失 -3 -19 -20 -25 -30 流动比率 3.3 5.8 10.6 12.3 16.0 营运资金变动 -148 224 -202 -144 -138 速动比率 2.6 3.5 6.7 8.2 11.6 其他经营现金流 14 59 -15 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 -86 -2558 -49 -62 -78 总资产周转率 1.9 1.1 0.9 1.0 1.0 资本支出 89 271 79 97 118 应收账款周转率 17.6 18.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -2300 0 0 0 应付账款周转率 6.1 4.7 8.8 0.0 0.0 其他投资现金流 3 13 30 35 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 2664 -293 10 10 每股收益(最新摊薄) 1.28 2.04 2.76 3.68 4.81 短期借款 -15 0 90 -90 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 2.72 2.28 3.36 4.49 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.83 11.23 13.39 17.07 21.88 普通股增加 0 64 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2820 0 0 0 P/E 111.4 70.2 51.8 38.8 29.7 其他筹资现金流 -106 -220 -383 100 10 P/B 50.5 12.7 10.7 8.4 6.5 现金净增加额 224 1258 622 1370 1833 EV/EBITDA 92.1 58.4 42.4 31.2 23.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发