二季度疫情显著影响三季度收入，持续看好派格宾渗透率提高

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 二季度疫情显著影响三季度收入，持续看好派格宾渗透率提高 [Table_StockNameRptType] 特宝生物（688278） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 37.49 近12个月最高/最低（元） 45.03/21.32 总股本（亿股） 4.07 流通股本（亿股） 2.23 流通股比例（%） 54.79% 总市值（亿元） 153 流通市值（亿元） 83 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 公司深度报告《乙肝临床治愈指日可待，在研产品未来可期》2022-08-24 2. 公司点评报告《特宝再认知，产品格局进一步优化，各真实世界项目稳步推进》2022-09-18 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 特宝生物发布三季度业绩报告，公司2022Q1~3收入11.43亿元（+41.17%）、归母净利2亿元（+56.95%），扣非归母2.44亿元（+53.46%）。 ⚫ 点评： ◼ 收入端和利润端均略微低于预期，和公司产品收入放量周期相关 公司2022Q1~3收入11.43亿元（+41.17%）、归母净利2亿元（+56.95%），扣非归母2.44亿元（+53.46%）；公司Q3收入4.28亿元，同比25.78%（略低于预期），Q3归母净利润6675万元，同比增加20.09%，扣非归母9260万元，同比增长37.43%（相较于2021Q3多了非经1400万，基本符合预期 ）。 公 司Q3销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为44.35%/8.67%/11.46%，同比分别-8.61pct/+0.46pct/+6.11pct，研发费用较大幅提高。毛利率Q3为89.01%、净利率为15.58%，净利率环比Q2的20.6%下降较大。22年4-5月份疫情散发，一定程度上影响了公司的新患的增加，22Q2新患者的数量增加缓慢的影响会体现在Q3收入端，有递延的效应。 ◼ 继续看好公司新产品渗透率持续提高 按照目前优势人群250万人的渗透率看，2022年也仅超过2%，派格宾疗效明确，临床专家认可，看好未来渗透率持续提高。此外，罗氏合作的歌礼制药2022年9月发布公告提到罗氏派罗欣2023年退出中国市场，下半年起临床医生在干扰素的选择就会陆续转为特宝生物的派格宾，需要四季度的业绩去做验证。预计2023年的催化如下： （1）罗氏退出带来增量； （2）珠峰计划数据披露； （3）优势人群的治愈率写进说明书等。 ◼ 投资建议：维持“买入”评级 我们考虑到疫情6月份开始陆续恢复带来Q3新增患者增加，继续保持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年营业收入分别为 15.87 亿元、21.06 亿元、27.15 亿元，分别同比增长 40.2%/32.7%/29.0%；实现归母净利润分别为 3.06 亿元、 4.50 亿元、6.58 亿元，同比增长 69.1%/46.7%/46.4%，对应的 PE 为 49.78X/33.92X/23.17X。我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局好、产品学术项目推进顺0100200300400500-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%成交金额特宝生物沪深300 [Table_CompanyRptType] 特宝生物（688278） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 利、新适应症持续推进，继续维持“买入”的评级。 ◼ 风险提示 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1132 1587 2106 2715 同比（%） 42.6% 40.2% 32.7% 29.0% 归母净利润 181 306 450 658 同比（%） 55.4% 69.1% 46.7% 46.4% 毛利率（%） 88.9% 89.7% 89.8% 90.6% ROE（%） 15.6% 21.5% 24.0% 26.0% EPS 0.45 0.75 1.11 1.62 P/E 65.07 49.78 33.92 23.17 P/B 10.26 10.69 8.13 6.02 EV/EBITDA 40.89 35.94 25.31 17.03 资料来源： wind，华安证券研究所 研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。 [Table_CompanyRptType1] 特宝生物（688278） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 834 1097 1591 2241 营业收入 1132 1587 2106 2715 现金 285 264 721 1119 营业成本 125 163 215 256 应收账款 186 339 364 517 营业税金及附加 6 8 11 14 其他应收款 22 37 34 57 销售费用 598 801 1025 1252 预付账款 7 18 21 22 管理费用 103 143 193 247 存货 116 173 223 233 财务费用 -1 0 0 0 其他流动资产 218 265 229 292 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 590 592 608 627 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 5 3 5 8 固定资产 61 58 57 57 营业利润 249 385 545 802 无形资产 147 123 98 73 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 382 411 453 498 营业外支出 33 0 0 0 资产总计 1424 1689 2199 2868 利润总额 215 385 545 802 流动负债 177 176 237 248 所得税 34 79 95 144 短期借款 10 -15 -40 -60 净利润 181 306 450 658 应付账款 39 32 66 50 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 128 159 211 258 归属母公司净利润 181 306 450 658 非流动负债 86 86 86 86 EBITDA 285 417 573 827 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.45 0.75 1.11 1.62 其他非流动负债 86 86 86 86 负债合计 263 262 323 334 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 397 397 397 397 营业收入 42.6% 40.2% 32.7% 29.0% 留存收益 357 623 1073 1731 营业利润 57.2% 55.0% 41.5% 47.2% 归属母公司股东权益 1161 1427 1877 2535 归属于母公司净利润 55.4% 69.1% 46.7% 46.4% 负债和股东权益 1424 1689 2199 2868 获利能力 毛利率（%） 88.9% 89.7% 89.8% 90.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.0% 19.3% 21.4% 24.2% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 15.6% 21.5% 24.0% 26.0% 经营活动现金流 235 79 525 463 ROIC（%） 17.1% 21.3% 24.0% 26.2% 净利润 181 306 450 658 偿债能力 折旧摊销 44 35 33 33 资产负债率（%） 18.5% 15.5% 14.7% 11.6% 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（%） 22.6% 18.4% 17.2% 13.2% 投资损失 -5 -3 -5 -8 流动比率 4.71 6.22 6.72 9.03 营运资金变动 23 -259 48 -220 速动比率 4.00 5.13 5.68 8.00 其他经营现金流 149 566 402 878 营运能力 投资活动现金流 -112 -34 -44 -45 总资产周转率 0.87 1.02 1.08 1.07 资本支出 -191 -37 -49 -53 应收账款周转率 6.48 6.04 5.99 6.16 长期投资 79 0 0 0 应付账款周转率 4.30 4.57 4.38 4.41 其他投资现金流 0 3 5 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -34 -66 -25 -20 每股收益 0.45 0.75 1.11 1.62 短期借款 -9 -25 -25 -20 每股经营现金流薄） 0.58 0.19 1.29 1.14 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.85 3.51 4.61 6.23 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 65.07 49.78 33.92 23.17 其他筹资现金流 -25 -41 0 0 P/B 10.26 10.69 8.13 6.02 现金净增加额 88 -21 456 399 EV/EBITDA 40.89 35.94 25.31 17.03 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 特宝生物（688278） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主