敬请阅读末页的重要说明 2022年10月19日 星期三 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 随着美国9月CPI超预期通胀数据公布，特别是核心通胀率的上升，市场对于明年加息幅度进一步抬升，市场甚至开始交易明年加息至5%的可能，引发了贵金属市场的再次调整。从CFTC机构净持仓看，此前的空头回补减少，大量机构在远端加息的预期下获利离场，使得净多持仓走弱。而随着市场对于加息幅度的再次调整，资产价格再遭抛售，使得整体流动性再次紧张。我们认为流动性紧张导致的贵金属抛售可能是贵金属的最后一跌，随着空头回补以及美联储加息预期被市场广泛交易，后期存在反弹做多机会。操作建议上，建议考虑逢低做多。 基本金属 招商评论 铜 换月后铜价走弱。宏观来看，加息进入中后期，但高通胀和强就业数据下加息预期短期并未来到缓和拐点。微观上，换月前一天仓单大量增加，换月后国内结构明显走弱，继续挤仓的可能性暂缓。供应来看，废铜流通量有所增加，精废价差1700元附近。华东华南依旧升水800元和600元成交平水铜。操作来看，市场进入淡季预期，后有春节累库，进一步软逼仓可能性下行。预期铜价震荡偏弱，仅供参考。 铝 昨日铝价偏弱运行。主要压力来自于伦敦持续大量交仓，昨日交仓5.19万吨。市场认为主要是俄铝产品交仓，担忧后续交割，则利空影响有限。铝价下行后，华东华南升水分别平水和升水60元，现货端走强，国内结构也有所走强。电解铝供应依然偏紧，但目前后面有春节淡季预期，压制近端带来涨幅，短期或区间震荡。但中期来看，电解铝供需紧张在明年会延续，中期保持乐观态度。仅供参考。 农产品市场 招商评论 豆粕 隔夜CBOT大豆下跌，市场担忧需求。供给端来看，美豆小幅减产年，目前正处于收割加速阶段，而远端预期南美大增产。需求端，高价抑制，高频出口同比弱。大格局来看，美豆库存偏紧不变。价格维度，阶段性驱动略偏弱，后期核心在南美产量。而国内大豆豆粕库存低位，不过因抛储及环比供应增加引发绝对高价下边际预期变化，近月单边和月间正套考虑离场，暂建议观望。观点仅供参考！ 油脂 昨日马盘上涨，因市场担忧产区产量。供给端来看，马棕处于季节性增产末期，后期将交易季节性减产。而需求端来看，印尼仍在竞争出口，同比偏弱。整体来看，供需双弱，库存处于历年中等略偏高水平。价格维度，油脂第四季度季节性震荡偏多，后期关注产量变化幅度，决定弹性度。观点仅供参考！ 白糖 国外因降雨，巴西和印度开榨暂缓，短缺持续。当前巴西食糖出口仍然强劲，国内库存低于去年同期10%，同时，因欧盟区甜菜减产，原白糖价差由 118 走阔至 143 美元，炼糖厂再次显示出利润，支撑原糖需求，短期内原糖走强。国内市场预估9月份进口食糖预计70万吨，同比减少17万吨。但新榨季来临供应逐步跟上，不宜追高。策略上建议观望。风险点：巴西生产情况，进口量 能源化工 招商评论 尿素 化工用煤仍然趋紧高价延续，尿素高成本装置小幅亏损线附近，期货预期需求定价走弱明显，近端现货基差偏强。供应端，上游整体开工率同比偏高位，日产回升，供应端较为充裕。需求端，工业需求按需采购为主，农业需求整体偏弱，复合肥厂开工负荷低位，淡储兑现周期偏长不确定性较大。出口端，海 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 外天然气价格波动较大，欧洲部分化肥厂降负压力增加，关注四季度国内外天然气价格弹性对成本端的影响。综合来看，海外价格传导和能源品波动影响为近期主要逻辑，预计短期震荡为主，中期关注弱需求逻辑切换。 LLDPE 昨天IIDPE夜盘主力合约收盘价为7753元/吨，下跌0.55%。华北低价现货8090元/吨，01基差盘面加300，基差持稳，成交尚可。近期海外美金价格持稳，低价进口窗口关闭。 供给端：随着检修复产和新装置投放，四季度压力逐步加大。 需求端：下游受疫情反复总体需求仍偏弱，农地膜处于旺季。后面关注旺季实际需求情况。 策略：四季度压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，短期产业链库存健康，成本支撑强，贴水偏大，但受疫情影响需求偏弱，短期震荡偏弱为主，往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口及基差缩窄以后，仍可以作为空头配置。 风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 PTA 昨日PTA华东现货价格6135元/吨，现货基差走强，升水01期货665元/吨。基本面来看，成本端PX开工负荷边际回升，海外方面装置陆续计划重启，近洋装置供应将有所增加。供应端PTA装置逸盛海南及珠海BP降负，福化工贸提负至8成，供应略微收缩，10月预计整体供应边际宽松。需求端聚酯开工负荷维持稳定，整体处于历史低位，综合库存处于历史高位。下游加弹织机负荷上涨乏力，成本下降后投机需求减少，工厂消耗原料库存为主，成品库存累库明显，后续预计在降温影响下或有小幅改善，但总体需求难言乐观。聚酯工厂在自身高负荷及下游成品高负荷状态下难以提负，库存压力下有进一步减产可能。综合来看10月TA供应边际回升需求走弱，10月维持平衡状态，四季度PX、TA集中投产，需求逐渐进入淡季，供需进入累库格局；估值方面：石脑油价差-12美元，PXN价差360美元附近，PTA加工费在532元/吨附近；交易维度：供应边际回升，四季度 PX、TA的新增产能较大，需求端高库存终端需求弱聚酯开工负荷维持低位或进一步下降，四季度供需累库下建议TA逢高沽空产业利润为主。风险提示：原油端消息面扰动； 装置检修情况；新产能投放；需求改善； 甲醇 内地新增产能投放临近，且受需求走弱和发运不畅影响厂家库存环比累积高位，内地基差弱势，但能源品高位尤其是化工用煤价格坚挺，对成本端支撑偏强。供应端，上游负荷环比节前回升，在73.83%（+0.43%）。需求端，烯烃端置负荷回升增加，港口需求较好，但MTO装置利润亏损极端走扩不排除降负增加可能性，制约甲醇上方价格弹性空间。国外装置看，海外天然气供应趋紧，随着年末取暖季临近，海外天然气高成本装置负荷或有波动，目前东南亚、南美地区装置环比减量。库存方面，港口可流通货源数量低位，沿海MTO装置提货尚可。综合来看，能源品边际上影响甲醇估值，上游新增产能投放预期和基差偏弱压制价格，但下方有成本支撑。操作上，短期区间震荡为主，中期维度依据季节性逻辑建议逢低布局1-5正套 PP 昨天夜盘PP主力合约收盘价为7581元/吨，下跌0.81%。华东PP现货8000，基差01盘面加300，基差持稳，成交环比走好，低价补库存为主。海外美金价价格持稳，低价进口关闭，出口窗口关闭。 供给端：随着新装置逐步投产，叠加检修复产，四季度压力逐步加大。 需求端：下游总体受疫情影响，总体需求仍偏弱，汽车订单环比走好，家电环比改善同比仍偏弱。后期关注旺季需求的持续性。 策略：今年仍处于扩产周期，四季度表需压力加大，逢高做空利润为主。操作上，短期产业链库存健康，成本支撑强，贴水偏大，但受疫情影响需求偏弱，短期震荡偏弱为主，往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上及基差缩窄以后仍可以作为空头配置。后面关注疫情复工情况。 风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况 EB 昨天夜盘EB11合约夜盘收盘价为8207元/吨，下跌1.79%。美金价格持稳，进口倒挂。华东现货价格8600元/吨附近，成交一般。 供给端：国产环比回升，出口减少，净进口仍处于低位，十月累库存。 需求端：家电汽车需求总体环比改善，受疫情反复总体需求仍偏弱。关注后期下游旺季需求改善程度。 策略：短期来看，库存偏低但累库存加速，盘面贴水缩窄，供需走弱，短期震荡偏弱为主，往上受制于进口窗口。后期如果远月盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入场。后面关注疫情复工情况。 风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，进口放量；4，下游订单情况成交转弱。 MEG 昨日MEG华东现货价格4023元/吨，现货基差走弱，贴水01期货27元/吨。EG昨日小幅收跌，在煤炭价格大幅下行情况下EG较为抗跌，主要原因是当前EG各个工艺均已深度亏损，成本支撑较强。基本面来看，供应端EG开工负荷提升，预计10月整体供应回升，叠加高产能投放，四季度供应压力较大。海外装置效益压缩重启计划推迟，预计10月进口维持在低位水平。港口库存累库3.5万吨在92.3 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 万吨，处于中高位置。需求端聚酯负荷维持稳定在83-84%，库存水平处于历史高位。下游加弹织机开工负荷维持，新订单有所分化，部分产品产销较好整体一般，原料备货至10月下旬。整体来看，10月EG供增需减，预计供需处于平衡状态，四季度EG在高投产弱需求背景下处于累库格局；估值方面：石脑油制利润亏损218美元/吨，外采乙烯制利润亏损在1032元/吨，煤制乙二醇工厂现金流亏损在1000元/吨附近；交易维度： EG供应回升明显，聚酯需求偏弱，同时四季度EG投产产能大，榆林化学逐渐贡献产量下EG维持逢高沽空观点，短期需注意EG效益明显压缩下的装置检修行为。风险提示：成本端扰动；新装置投产；装置检修；需求刺激。 原油 昨日油价再次下调，主要因美国将在12月额外释放战略储备1500万桶以压低油价，但由于美国战略储备可释放的库存已经不多，油价仅仅小幅下跌1%。此外，美国可能将暂时禁止成品油的出口，以保证本国的需求，但这对全球供需并没有影响，只会导致地区间价差的走扩，布伦特走强，WTI相对走弱。在中期选举前，可见拜登政府打压油价的决心十分强烈，但可采取的措施十分有限，对油价的影响也可能只是一次性的。关注今晚拜登对汽油价格发表的讲话，若没有实质性影响，油价可能反弹。关注EIA周报。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商期货研究团队 王思然 (投资咨询从业资格证书编号：Z0017486) 徐世伟 (投资咨询从业资格证书编号：Z0001836) 王真军 (投资咨询从业资格证书编号：Z0010289) 吕杰 (投资咨询从业资格证书编号：Z0012822) 安婧 (投资咨询从业资格证书编号：Z0016777) 赵嘉瑜 (投资咨询从业资格证书编号：Z0016776) 谭洋 (投资咨询从业资格证书编号：Z0017074) 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。