债券事件点评：社融信贷延续上修，实体经济指标下修

高频数据对9月宏观指标的最新预测值与上月实际值相比，通胀保持下行，进出口和工业增加值回暖，社零增速回落，地产投资增速回升对冲基建和制造业投资增速边际下行：CPI当月同比为2.4%、PPI当月同比为1.6%均继续回落；进口增速当月同比为2.9%、出口增速当月同比14.6%、进出口同比增速回升；社融当月新增29,481亿元、人民币贷款当月新增17,354亿元，新增社融信贷略超去年同期；工业增加值当月同比6.3%、房地产投资累计同比为-2.8%，较上月有所恢复；社会零售总额当月同比4.7%、固定资产投资累计同比5.8%、基建投资累计同比8.1%、制造业投资累计同比9.2%，均弱于上月。 与9月第三周的跟踪预测结果对比，9月第四周的预测中对进出口和社融信贷的预测小幅上修，对实体经济指标的预测全面下修，主要影响预测的高频指标包括：菜价回落与猪价上涨对冲，CPI同比预测微降；动力煤期货和混凝土价格指数环比上行带动PPI同比预测低位略有上修；汽车全钢胎开工率环比回升带动进出口同比预测均小幅上修；乘用车日均零售销量环比大幅上行支撑新增社融信贷预测继续上修；实体经济指标方面房地产相关高频占据核心，百城成交土地溢价率环比延续回落显示前期的房企纾困政策还未能提振房企拿地意愿，电影上映场次环比回落也是导致本期实体经济指标预测全面下修的重要因素，但上周电影上映场次回落主因中秋档期结束，已公布的9月官方制造业PMI回升至荣枯线上或指示实体经济指标整体表现或较为乐观。 1.月度宏观指标跟踪预测：社融信贷延续上修，实体 经济指标下修 根据9月的基本面高频数据，对9月宏观指标的最新预测值与上月实际值相比，通胀保持下行，进出口和工业增加值回暖，社零增速回落，地产投资增速回升对冲基建和制造业投资增速边际下行：CPI当月同比为2.4%、PPI当月同比为1.6%均继续回落；进口增速当月同比为2.9%、出口增速当月同比14.6%、进出口同比增速回升；社融当月新增29,481亿元、人民币贷款当月新增17,354亿元，新增社融信贷略超去年同期；工业增加值当月同比6.3%、房地产投资累计同比为-2.8%，较上月有所恢复；社会零售总额当月同比4.7%、固定资产投资累计同比5.8%、基建投资累计同比8.1%、制造业投资累计同比9.2%，均弱于上月。 与9月第三周的跟踪预测结果对比，9月第四周的预测中对进出口和社融信贷的预测小幅上修，对实体经济指标的预测全面下修：CPI同比略微下修、PPI同比小幅上修；进出口、新增社融、人民币贷款小幅上修；社会零售总额、工业增加值当月同比增速和固定资产投资累积同比增速均下修。 本期预测中选出的高频指标整体变化不大，对于通胀，猪肉和菜价仍是预测CPI走势的核心变量，菜价回落与猪价上涨对冲下CPI同比预测微降；动力煤期货和混凝土价格指数环比上行带动PPI同比预测低位略有上修。对于进出口，除中国出口集装箱运价指数CCFI延续回落外，汽车全钢胎开工率环比回升带动进出口同比预测均小幅上修。对于社融信贷，乘用车日均零售销量环比大幅上行支撑新增社融信贷预测继续上修。实体经济指标方面，在社会零售总额、工业增加值和固定资产投资的预测中房地产相关高频占据核心显示当前跟踪地产行业景气度边际变化对判断经济复苏成色的重要性，百城成交土地溢价率环比延续回落显示前期的房企纾困政策还未能提振房企拿地意愿，但近几日中央部委主导的地产政策调整或能够通过利好一线楼市逐步传导涨价预期，后续还需继续观察政策落地效果。 此外，电影上映场次环比回落也是导致本期实体经济指标预测全面下修的重要因素。虽然电影上映场次能够从电影消费的一角出发反映疫情扰动及居民消费需求等，但上周电影上映场次回落主因中秋档期结束，已公布的9月官方制造业PMI回升至荣枯线上或指示实体经济指标整体表现或较为乐观。 图1：9月第四周跟踪预测结果：相较上期，出口和社融信贷预测小幅上修，对实体经济指标预测全面下修 2.周度基本面高频跟踪 2.1生产 9月第4周，水泥发运率环比上涨1.7个百分点至51.3%，同比降约21.7个百分点；磨机运转率环比下降0.8个百分点至49.5%，同比降约7.7个百分点；主要钢厂螺纹钢产量环比上涨0.9%至309.8万吨，同比涨约14.3%；唐山钢厂高炉开工率环比持平，同比上升约7.1个百分点；汽车全钢胎开工率环比上升9.5个百分点至59.9%，同比上升约4.1个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比上升0.4个百分点至76.6%，同比降约6.5个百分点。 图2：水泥发运率环比上升（%） 图3：磨机运转率环比下降（%） 图4：主要钢厂螺纹钢产量环比上升（万吨） 图5：唐山钢厂高炉开工率环比持平（%） 图6：汽车全钢胎开工率环比上升（%） 图7：江浙地区涤纶长丝开工率环比上升（%） 2.2需求 9月第4周，百城成交土地溢价率环比下降0.5个百分点至3.2%，同比涨2.2个百分点；百城成交土地占地面积环比上涨57.8个百分点至2313.7万平方米，同比升30.6%；30城商品房成交面积环比上涨69.2个百分点至371.4万平方米，同比增37.0%； 城市二手房出售挂牌价指数环比减少0.1个百分点至190.9，同比降4.3%；乘用车日均零售销量环比上涨41.8%至66432辆； 电影票房收入环比下降33.9%至19900万元，同比降65.7%。 图8：百城成交土地溢价率环比下降（%） 图9：百城成交土地占地面积环比上升（万平方米） 图10：30城商品房成交面积环比上升（万平方米） 图11：城市二手房出售挂牌价指数环比减少 图12：乘用车日均零售销量环比上升（辆） 图13：电影票房收入环比下降（万元） 2.3交运 9月第4周，百城拥堵延时指数均值基本与上周持平，为1.5； 10大重点城市地铁客运量均值基本与上周持平，为1.7万人次； 波罗的海干散货指数BDI环比涨18.0%至1752.8；中国出口集装箱运价指数CCFI环比跌5.1%至2476.0；中国进口干散货运价指数CDFI环比涨3.2%至1271.6，八大枢纽港口集装箱吞吐量同比数据暂未更新。 图14：百城拥堵延时指数均值环比基本持平 图15：10大重点城市地铁客运量均值持平（万人次） 图16：波罗的海干散货指数BDI环比上升 图17：中国出口集装箱运价指数CCFI环比下降 图18：中国进口干散货运价指数CDFI环比上升 图19：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比暂未更新（%） 2.4 CPI 9月第4周，猪肉平均批发价环比上涨0.7%至31.0元/公斤； 鸡蛋平均批发价环比下降2.2%至11.4元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降6.8%至5.0元/公斤；7种重点监测水果平均批发价基本与上周持平，为6.6元/公斤；农产品批发价格200指数环比降2.2%至126.6；粮油批发价格200指数与上期持平。 图20：猪肉平均批发价环比上升（元/公斤） 图21：鸡蛋平均批发价环比下降（元/公斤） 图22：28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降（元/公斤） 图23：7种重点监测水果平均批发价基本持平（元/公斤） 图24： 农产品批发价格200指数环比下降（2015.01.04=100） 图25： 粮油批发价格200指数环比基本持平（2015.01.04=100） 2.5 PPI 9月第4周，CRB综合现货指数环比下降0.9%至565.8，降幅扩大0.5个百分点；南华工业品指数环比下降0.1%至3715.0； 布伦特原油价格环比下降3.1%至89.8美元/桶；LME3个月铜环比减少2.2%至7656.7美元/吨；动力煤价格环比上涨0.6%至825.0元/吨；铁矿石价格环比降3.8%至768.8元/吨。 图26：CRB综合现货指数环比下降 图27：南华工业品指数环比下降 图28：布伦特原油价格环比下降（美元/桶） 图29：LME3个月铜环比下降（美元/吨） 图30：动力煤价格环比上涨（元/吨） 图31：铁矿石价格环比下降（元/吨）