债券事件点评：微观结构高频：除机构行为外全面走弱

债市微观结构高频指数分为5个类别：资金预期、利差图谱、市场情绪、机构行为、技术指标。每个类别选取5个具有代表性的指标来进行打分（+1代表支持利率上行，-1代表支持利率下行），最后等权平均得到总指数，若取值高则指数支持利率上行，取值低则指数支持利率下行。 微观结构高频指数环比走弱：上周（9月30日）打分为+10，前一周（9月23日）该指数打分为-5，环比走弱。其中，资金预期、利差图谱、市场情绪、技术分析分项环比走弱，机构行为分项环比走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由+4回落至-2。 环比走弱的细分指标主要有：①资金预期：R007-DR007(MA5)、1Y NCD-MLF(MA5)、1Y FR007 IRS-OMO利率利差不同程度走阔，成交量:银行间质押式回购(MA5)环比下降；②利差图谱：10Y隐含税率下降0.93%，环比与前一周走势相反，10Y国开次活跃券-活跃券利差、5Y国开-FR007互换利差均小幅走扩；③市场情绪：银行间债市杠杆率下降0.61%，30Y国债换手率(MA10)下降0.08%，美元指数下降0.88；④机构行为：中长期纯债型基金久期标准差/平均值上升0.05，基金:2020年以来累计净买入(国债+政金债):>10年、外资行:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]均较大程度减少；⑤技术分析：T合约:RSI、T合约:KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约:MACD均不同程度下降。 环比走强的细分指标主要有：①利差图谱：10Y-3Y国开利差走阔3bp，1Y AA-AAA利差小幅走窄；②市场情绪：T主力合约:前二十名持仓多空比环比上升0.7%，万得全A:风险溢价上升0.02%；③机构行为：中长期纯债型基金久期中位数:年上升0.08，保险:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]增加58亿；④技术分析：10Y国开:滚动1个月:年化波动率上升5bp，环比继续走强。 风险提示：模型回归、数据选取、指数计算过程中存在偏差。 图1：微观结构高频指数环比走弱 微观结构高频指数环比走弱：上周（9月30日）打分为+10，前一周（9月23日）该指数打分为-5，环比走弱。其中，资金预期、利差图谱、市场情绪、技术分析分项环比走弱，机构行为分项环比走强。日度指数带动平滑后技术面指数（MA10）由+4回落至+3。 图2：平滑前的微观结构高频指数由-5回升至+10，平滑后的指数（MA10）由+4回落至+3 资金预期分项环比走弱：资金预期指数突破0回升至+4，环比走弱。受跨月、国债供给放量、实体融资需求回暖、央行投放整体审慎、技术性因素消退、海外加息约束等诸多扰动因素影响，资金利率虽仍处低位，但中枢已呈现一定抬升。其中，R007-DR007(MA5)、1Y NCD-MLF(MA5)、1Y FR007 IRS-OMO利率利差不同程度走阔，成交量:银行间质押式回购(MA5)环比下降，四者环比均走弱。 图3：R007-DR007(MA5)走阔0.03% 利差图谱分项环比走弱：利差图谱分项环比突破-2回升至+1，环比走弱。其中，10Y隐含税率下降0.93%，10Y国开次活跃券-活跃券利差、5Y国开-FR007互换利差均小幅走扩，三者环比均走弱，且10Y隐含税率环比与前一周环比走势相反。 图4：10Y隐含税率下降0.93% 市场情绪分项环比继续走弱：市场情绪指数继续上升，由-1上升至+1，环比继续走弱。其中，银行间债市杠杆率下降0.61%，30Y国债换手率(MA10)下降0.08%，美元指数下降0.88，三者环比均走弱，且美元指数环比走势与前一周相反。 图5：美元指数下降0.88 机构行为分项环比继续走强：机构行为由+3回落至+1，环比继续走强。其中，中长期纯债型基金久期中位数:年上升0.08，保险:2020年以来累计净买入(国债+政金债):(5年,10年]增加58亿，两者环比均走强，环比走势与前一周相反；基金:2020年以来累计净买入(国债+政金债):>10年减少114亿元，环比走弱，与前一周环比走势相反。 图6：中长期纯债型基金久期中位数上升0.08 技术分析分项环比走弱：技术分析环比由-5回升至+3，环比走弱。除10Y国开:滚动1个月:年化波动率指标外，该分项所有指标环比均走弱，且环比走势均与前一周相反。其中，T合约:RSI、T合约:KDJ、T合约:BOLL偏离度、T合约:MACD均不同程度下降。 图7：KDJ下降36.0