国联证券拟非公开发行A股股票点评：定增利好衍生品业务扩容，看好公司ROE远期空间

非银金融/证券II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国联证券（601456.SH） 2022年09月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/28 当前股价(元) 9.64 一年最高最低(元) 16.79/8.81 总市值(亿元) 272.98 流通市值(亿元) 95.34 总股本(亿股) 28.32 流通股本(亿股) 9.89 近3个月换手率(%) 258.88 股价走势图 数据来源：聚源 《盈利景气度较强，员工持股计划激发活力—国联证券2022年中报点评》-2022.8.28 《创业型券商典范，长期成长穿越牛熊—公司首次覆盖报告》-2022.6.26 定增利好衍生品业务扩容，看好公司ROE远期空间 ——国联证券拟非公开发行A股股票点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  定增利好衍生品业务扩容，看好公司ROE远期空间，维持“买入”评级 9月28日晚，公司公告拟非公开发行A股股票的数量不超过6亿股，募资总额不超过70亿元。公司本次定增目的为增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。预计公司全年盈利仍将保持行业领先增速，投行、资管和资本中介业务同比扩张是主要驱动。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为9.9/12.7/15.6亿，分别同比+12%/+28%/+23%，对应EPS分别为0.35/0.45/0.55元。公司是中长期成长性相对确定的中小券商，管理层具有较强的执行力和创业精神，公司拟实施员工持股计划，覆盖342人，认购总金额6811万元，2022年6月已完成认购资金募集。当前股价对应2022-2024年PE分别为27.5/21.5/17.5倍，对应PB分别为1.6/1.5/1.4倍，维持“买入”评级。  定增70亿利于扩张资本中介业务，看好公司ROE远期空间 本次非公开发行A股募资总额不超过70亿元，其中不超过20亿用于两融在内的信用业务，不超过40亿用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务，不超过10亿偿还债务。公司本次定增目的为增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。短期或带来ROE的稀释，而中长期看，两融、股权衍生品等业务均有较高的ROE，补充资本金投入高ROE业务，有望提升公司竞争优势，打开ROE远期空间。  盈利增速优于同业，杠杆率持续扩张，衍生品业务有望明显扩容 （1）公司2022H1归母净利润4.4亿元，同比+15%，业绩增速明显优于同业（上市券商整体同比-27%），2022年6月末公司杠杆率（扣客户保证金）4.3倍，较年初+19%，资产负债表明显扩张。（2）根据2022年8月界面新闻报道，2022年公司分类评级从BB回到A级，评级升至A类有望带来场外期权增量业务，场外衍生品业务对券商资本金和流动性指标占用明显，本次定增利于公司扩张高ROE的场外衍生品业务，抢占市场份额。（3）公司场外衍生品业务优势明显，据中证协披露，公司2021年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.8亿，同比+5803%，行业排名由2020年的第19名上升至2021年的第10名。  风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,876 2,967 3,186 3,884 4,651 YOY(%) 15.9 58.1 7.4 21.9 19.8 归母净利润(百万元) 588 889 994 1,270 1,556 YOY(%) 12.8 51.2 11.9 27.8 22.5 毛利率(%) 42.0 39.8 41.3 43.3 44.3 净利率(%) 31.3 30.0 31.2 32.7 33.5 ROE(%) 6.3 6.6 5.9 7.2 8.3 EPS(摊薄/元) 0.25 0.31 0.35 0.45 0.55 P/E(倍) 46.4 30.7 27.5 21.5 17.5 P/B(倍) 2.6 1.7 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2021-092022-012022-052022-09国联证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 38,753 55,499 80,986 93,307 105,530 营业收入 1,876 2,967 3,186 3,884 4,651 现金 10,730 10,574 14,642 15,178 16,900 营业成本 1,088 1,787 1,870 2,201 2,590 应收票据及应收账款 65 92 1,592 1,607 1,622 营业税金及附加 15 20 22 26 32 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 5 5 5 5 5 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,060 1,737 1,816 2,136 2,512 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他流动资产 27,957 44,834 64,751 76,523 87,008 财务费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 非流动资产 7,467 10,440 9,291 10,483 11,355 资产减值损失 12 30 32 39 47 长期投资 105 103 106 109 112 其他收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 固定资产 89 96 90 98 108 公允价值变动收益 87 180 - 0 - 0 - 0 无形资产 59 58 51 55 59 投资净收益 592 1,216 1,658 2,319 2,757 其他非流动资产 7,214 10,183 9,044 10,221 11,075 资产处置收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 46,220 65,939 90,277 103,790 116,885 营业利润 789 1,180 1,317 1,683 2,062 流动负债 24,511 29,327 44,592 49,538 54,855 营业外收入 5 4 6 8 9 短期借款 - 0 38 40 46 55 营业外支出 6 10 6 8 9 应付票据及应付账款 379 474 453 653 853 利润总额 789 1,180 1,317 1,683 2,062 其他流动负债 24,132 28,815 44,099 48,839 53,947 所得税 200 285 323 412 505 非流动负债 11,115 20,231 28,593 36,188 42,791 净利润 588 889 994 1,270 1,556 长期借款 8,998 16,107 22,550 29,315 35,178 少数股东损益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他非流动负债 2,116 4,124 6,043 6,873 7,612 归属母公司净利润 588 889 994 1,270 1,556 负债合计 35,626 49,558 73,185 85,726 97,646 EBITDA 874 1,275 1,422 1,798 2,187 少数股东权益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 EPS(元) 0.25 0.31 0.35 0.45 0.55 股本 2,378 2,832 2,832 2,832 2,832 资本公积 3,645 8,174 8,174 8,174 8,174 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 606 677 776 903 1,059 成长能力 归属母公司股东权益 10,594 16,381 17,092 18,064 19,239 营业收入(%) 15.9 58.1 7.4 21.9 19.8 负债和股东权益 46,220 65,939 90,277 103,790 116,885 营业利润(%) 14.7 49.6 11.6 27.8 22.5 归属于母公司净利润(%) 12.8 51.2 11.9 27.8 22.5 获利能力 毛利率(%) 42.0 39.8 41.3 43.3 44.3 净利率(%) 31.3 30.0 31.2 32.7 33.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.3 6.6 5.9 7.2 8.3 经营活动现金流 -4397 -5186 -4619 -4062 -3496 ROIC(%) 3.0 2.7 2.5 2.7 2.9 净利润 588 889 994 1270 1556 偿债能力 折旧摊销 85 95 105 115 125 资产负债率(%) 77.1 75.2 81.1 82.6 83.5 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率(%) 2.2 1.9 3.1 3.5 3.7 投资损失 -187 -274 -304 -334 -364 流动比率 1.6 1.9 1.8 1.9 1.9 营运资金变动 4105 4786 4986 5186 5386 速动比率 1.6 1.9 1.8 1.9 1.9 其他经营现金流 -8901 -10500 -10400 -10300 -10200 营运能力 投资活动现金流 -1333 -6322 -6222 -6122 -6022 总资产周转率 5.0 5.3 4.1 4.0 4.2 资本支出 -84 -105 -105 -105 -105 应收账款周转率 2369.6 3769.1 378.4 242.8 288.1 长期投资 -1442 -6473 -6423 -6373 -6323 应付账款周转率 361.8 418.9 403.5 398.4 344.2 其他投资现金流 194 256 306 356 406 每股指标（元） 筹资活动现金流 9137 9176 5111 5211 5311 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.31 0.35 0.45 0.55 短期借款 -10164 -10310 -10260 -10210 -10160 每股经营现金流(最新摊薄) -1.85 -1.83 -1.63 -1.43 -1.23 长期借款 17734 15321 15371 15421 15471 每股净资产(最新摊薄) 4.45 5.78 6.04 6.38 6.79 普通股增加 476 454 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1957 4983 0 0 0 P/E 46.4 30.7 27.5 21.5 17.5 其他筹资现金流 -866 -1272 0 0 0 P/B 2.6 1.7 1.60 1.51 1.42 现金净增加额 3410 -2335 4069 535 1722 EV/EBITDA 62.5 58.2 67.3 60.4 54.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务