重大事项点评：拟非公开发行股票募资2.86亿，助力大宗业务快速发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 金牌厨柜（603180）重大事项点评 强推（维持） 拟非公开发行股票募资2.86亿，助力大宗业务快速发展 目标价：87元 当前价：53.17元 事项：  公司发布非公开发行A股股票预案，拟非公开发行不超过6,997,797股（含本数），募集资金总额不超过28,600.00万元（含本数），扣除发行费用后募集资金净额拟用于厂房建设与工程衣柜建设项目。 评论：  控股股东及实控人拟全额认购，彰显对公司长期快速发展信心。公告显示，公司本次非公开发行拟由控股股东建潘集团、实际控制人温建怀先生和潘孝贞先生全额认购，其中建潘集团拟认购4,826,522股，实际控制人温建怀先生与潘孝贞先生分别拟认购1,302,765股和868,510股；发行价为40.87元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，股票限售期18个月。我们认为公司控股股东及实控人全额认购显示出公司管理层对公司发展前景的坚定信心，利于公司扩大业务规模，巩固市场地位，进一步做大做强。  募集资金拟用于厂房建设与工程衣柜建设项目，助力大宗业务发展。公司公告显示，公司募集资金扣除相关发行费用后净额拟用于：（1）厦门金牌厨柜股份有限公司同安四期项目3#、6#厂房建设项目；（2）江苏金牌厨柜有限公司三期年产10万套工程衣柜建设项目。其中，同安四期项目3#、6#厂房建设项目建设周期18个月，拟使用募集资金2.33亿，达产后可新增公司工程橱柜年产能10万套，工程衣柜年产能12万套；江苏金牌厨柜三期项目建设周期12个月，拟使用募集资金5300万，达产后可新增公司工程衣柜年产能10万套。我们认为公司此次非公开发行股票募投项目将一方面助力公司产品矩阵进一步优化，另一方面将有助于公司在精装修大趋势下抓住市场机遇，提升公司工程业务占比与盈利水平，2019年公司大宗业务实现营收5.05亿元（同比+ 149.31%），占主营业务收入24.10%，同比+11.86pct，大宗业务毛利率19.95%，同比+8.95%；此外，由于定制家具工程订单需求差异性较小，我们认为此次募投项目实施将有助于公司突破制约大规模定制化生产的关键技术，提升公司对市场需求的快速响应和交付能力。  看好公司品类&渠道&产能拓展，维持“强推”评级。公司作为定制厨柜领域龙头企业之一，在行业内拥有强品牌影响力，公司前期通过发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外，公司已完成东南亚生产基地布局，旨在加快海外供应链建设，持续推动海外业务拓展。公司稳步推进大家居战略迎接全屋定制趋势，厨柜业务发展稳健，新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长。考虑到新冠疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为2.92、3.57和4.30亿元（原预测值分别为3.04、3.72、4.48亿元），对应当前市值PE为17、14、12倍，维持87元/股目标价（对应2020年28xPE），维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧，“新冠”疫情反复，渠道及产能扩张不达预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,125 2,482 2,932 3,392 同比增速(%) 24.9% 16.8% 18.1% 15.7% 归母净利润(百万) 242 292 357 430 同比增速(%) 15.4% 20.4% 22.4% 20.3% 每股盈利(元) 2.57 3.09 3.78 4.55 市盈率(倍) 15 17 14 12 市净率(倍) 3 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年7月23日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 9,452 已上市流通股(万股) 9,277 总市值(亿元) 50.26 流通市值(亿元) 49.32 资产负债率(%) 50.8 每股净资产(元) 12.9 12个月内最高/最低价 60.71/33.41 《金牌厨柜（603180）深度研究报告：新品类&拓渠道&扩产能，金牌厨柜迎金牌增长》 2020-02-12 《金牌厨柜（603180）2019年报点评：业绩符合预期，衣柜木门销量迅速扩张，大宗业务持续发力》 2020-04-10 《金牌厨柜（603180）2020年一季报点评：业绩超预期，线上营销应对疫情冲击，大宗业务持续发力》 2020-05-06 -9%12%34%55%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-25～2020-07-23沪深300金牌厨柜相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年07月24日 金牌厨柜（603180）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 662 250 405 678 营业收入 2,125 2,482 2,932 3,392 应收票据 55 65 79 95 营业成本 1,364 1,546 1,828 2,103 应收账款 38 37 46 56 税金及附加 15 22 25 30 预付账款 23 34 40 46 销售费用 338 424 484 543 存货 243 235 277 319 管理费用 82 105 119 138 合同资产 0 0 0 0 研发费用 104 112 129 149 其他流动资产 507 539 639 738 财务费用 -3 -1 -1 -1 流动资产合计 1,528 1,160 1,486 1,932 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 4 0 0 0 公允价值变动收益 2 0 0 0 固定资产 660 1,210 1,460 1,551 投资收益 12 20 20 20 在建工程 191 91 41 91 其他收益 38 36 36 36 无形资产 124 112 101 91 营业利润 274 329 402 484 其他非流动资产 169 106 98 93 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,148 1,519 1,700 1,826 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,676 2,679 3,186 3,758 利润总额 275 330 403 485 短期借款 55 110 166 221 所得税 33 38 46 55 应付票据 125 139 165 189 净利润 242 292 357 430 应付账款 446 533 629 724 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 303 345 408 472 归属母公司净利润 242 292 357 430 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 240 291 356 429 其他应付款 103 60 50 50 EPS(摊薄)（元） 2.57 3.09 3.78 4.55 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 70 79 88 97 主要财务比率 流动负债合计 1,102 1,266 1,506 1,753 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 323 0 0 0 营业收入增长率 24.9% 16.8% 18.1% 15.7% 其他非流动负债 37 29 24 24 EBIT增长率 15.6% 20.6% 22.5% 20.3% 非流动负债合计 360 29 24 24 归母净利润增长率 15.4% 20.4% 22.4% 20.3% 负债合计 1,462 1,295 1,530 1,777 获利能力 归属母公司所有者权益 1,211 1,381 1,653 1,978 毛利率 35.8% 37.7% 37.7% 38.0% 少数股东权益 3 3 3 3 净利率 11.4% 11.8% 12.2% 12.7% 所有者权益合计 1,214 1,384 1,656 1,981 ROE 20.0% 21.1% 21.6% 21.7% 负债和股东权益 2,676 2,679 3,186 3,758 ROIC 22.7% 20.6% 21.0% 21.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.6% 48.3% 48.0% 47.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 34.2% 10.1% 11.4% 12.3% 经营活动现金流 402 -47 459 544 流动比率 138.7% 91.6% 98.7% 110.2% 现金收益 305 361 465 553 速动比率 116.6% 73.1% 80.3% 92.0% 存货影响 -75 8 -43 -42 营运能力 经营性应收影响 -65 -17 -27 -29 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 209 100 175 184 应收账款周转天数 5 5 5 5 其他影响 28 -499 -110 -122 应付账款周转天数 106 114 114 116 投资活动现金流 -479 37 -290 -250 存货周转天数 54 56 50 51 资本支出 -244 -508 -297 -255 每股指标(元) 股权投资 -4 4 0 0 每股收益 2.57 3.09 3.78 4.55 其他长期资产变化 -231 541 7 5 每股经营现金流 4.25 -0.50 4.86 5.76 融资活动现金流 348 -402 -14 -21 每股净资产 12.81 14.61 17.49 20.93 借款增加 378 -268 55 55 估值比率 股利及利息支付 -66 -86 -105 -126 P/E 15 17 14 12 股东融资 386 0 0 0 P/B 3 4 3 3 其他影响 -350 -48 36 50 EV/EBITDA 31 26 20 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 27610088/47054/20200724 17:31 金牌厨柜（603180）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经