本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公告非公开发行股票（修订稿），计划向战略投资者粤民投旗下的智盈投资、云翰投资、云展投资与分众创享，及立思辰董事兼总裁、中文未来创始人窦昕发行股份，上述公司及个人计划用现金认购8395万股，合计约13.08亿元。 一、 二、分析与判断  窦昕拟投5亿参与定增，持股比例拟升至11.02% 窦昕5亿现金认购定增股份，持续看好公司未来发展。截至7月13日，窦昕持有公司8.39%的股份。根据公告内容，窦昕在完成本次发行后的持股比例将升至11.02%，公司第一大股东池燕明持股比例将从12.43%下降到11.33%，但根据《表决权委托协议》，池燕明控制的股权比例为22.35%，因此本次发行完成后，公司的控股股东、实际控制人仍为池燕明。窦昕在完成收购要求后，一方面通过二级市场增股份，另一方面继续用参与定增的方式提升持股比例，说明对公司未来发展的持续看好，对大语文业务发展的信心。  持续加码大语文赛道，定增投入大语文教研项目 公司收购中文未来明确发展方向，定增募集近6亿元投入大语文教研项目。公司计划投入募集资金约6亿元，用以研发双师课堂、双师课程综合解决方案；建设云服务平台，对线上线下各个教学环节进行统一管理；建设诸葛学堂线上学习平台，为学生提供全面的线上服务；升级大语文AI知识图谱；建设周播剧《豆神魔法学校》等一系列提升学员学习体验，开发更为丰富、多样的教学课程内容，促进线上、线下业务的快速发展，为公司打造以大语文为核心的完整生态体系，提升品牌影响力。  引入战投，推动教育业务更好发展 二、 公司引入粤民投（智盈投资、云翰投资、云展投资）和分众创享为战略投资人，推动公司更好成长。粤民投控股股东为包括华美国际、碧桂园、星河湾等在内的16所大型民营企业，其中部分股东旗下设有教育板块，拥有丰富的K12办学经验，可与公司共同开展教育领域合作。分众创享的股东为分众传媒集团，为中国最大的生活圈媒体平台，可在广告宣传方面，营销方面为公司提供支持。 三、 三、投资建议 四、 维持“推荐”评级。考虑公司业务结构持续优化、2C业务收入增速显著，升学和大语文业务推进顺利，因此我们预计公司20-22年EPS分别为0.29/0.40/0.58,对应PE为85X/61X/42X, 可比公司中公教育、美吉姆、凯文教育的20年windPE为73X，67X，70X，考虑公司作为K12语文培训行业领军企业，估值较可比公司有上升空间，维持“推荐”评级。 五、 四、风险提示： 大语文分校扩张速度不及预期、升学业务受疫情影响、资产剥离进度不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 24.32元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-7-10 近12个月最高/最低（元） 24.32/8.22 总股本（百万股） 868 流通股本（百万股） 727 流通股比例（%） 83.78 总市值（亿元） 211 流通市值（亿元) 177 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 研究助理：应瑛 执业证号： S0100119010012 电话： 021-60876718 邮箱： yingying@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生教育】立思辰（300010）2019&FY20Q1财报点评：盈利能力好转，大语文业务发展顺利 2.【民生教育团队】立思辰动态报告(300010)：押注“大语文”，弯道超车可期 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%19-719-1020-120-420-7立思辰 沪深300 [Table_Title] 立思辰（300010） 公司研究/点评报告 拟定增募资13亿，持续加码大语文 —非公开发行股票（修订稿）点评 点评报告/计算机 2020年07月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 立思辰（300010） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,979 2,151 2,467 3,215 增长率（%） 1.4% 8.7% 14.7% 30.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 31 249 348 503 增长率（%） 102.2% 122.5% 40.0% 44.7% 每股收益（元） 0.04 0.29 0.40 0.58 PE（现价） 690.9 85.0 60.7 42.0 PB 6.3 5.9 5.4 4.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 立思辰（300010） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,979 2,151 2,467 3,215 成长能力 营业成本 1,179 1,199 1,406 1,768 营业收入增长率 1.4% 8.7% 14.7% 30.3% 营业税金及附加 13 15 15 19 EBIT增长率 377.3% 57.2% 33.2% 43.4% 销售费用 254 258 247 321 净利润增长率 102.2% 122.5% 40.0% 44.7% 管理费用 253 280 296 386 盈利能力 研发费用 81 86 86 122 毛利率 40.4% 44.3% 43.0% 45.0% EBIT 199 313 417 598 净利润率 1.5% 11.6% 14.1% 15.7% 财务费用 95 54 67 54 总资产收益率ROA 0.4% 3.4% 4.3% 5.5% 资产减值损失 (49) 0 0 0 净资产收益率ROE 0.9% 6.9% 8.8% 11.3% 投资收益 (4) 0 0 0 偿债能力 营业利润 42 289 400 584 流动比率 0.8 1.0 1.1 1.3 营业外收支 (1) (1) (1) (1) 速动比率 0.7 0.8 1.0 1.1 利润总额 41 282 395 579 现金比率 0.2 0.4 0.5 0.6 所得税 (7) 6 8 17 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 49 277 387 561 经营效率 归属于母公司净利润 31 249 348 503 应收账款周转天数 123.8 120.0 120.0 120.0 EBITDA 343 425 530 710 存货周转天数 151.8 130.0 120.0 115.0 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 458 994 1505 2187 每股收益 0.0 0.3 0.4 0.6 应收账款及票据 710 10 11 13 每股净资产 3.9 4.1 4.5 5.1 预付款项 184 164 196 250 每股经营现金流 0.1 0.6 0.8 1.0 存货 426 440 497 632 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 84 84 84 84 估值分析 流动资产合计 2693 2629 3357 4506 PE 690.9 85.0 60.7 42.0 长期股权投资 263 263 263 263 PB 6.3 5.9 5.4 4.7 固定资产 282 313 334 360 EV/EBITDA 52.6 42.7 34.5 24.8 无形资产 460 425 391 361 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 4963 4774 4734 4697 资产合计 7657 7403 8091 9203 短期借款 774 774 774 774 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 328 336 352 442 净利润 49 277 387 561 其他流动负债 163 163 163 163 折旧和摊销 193 112 113 112 流动负债合计 3218 2688 2988 3539 营运资金变动 (90) 70 83 85 长期借款 542 542 542 542 经营活动现金流 112 525 670 840 其他长期负债 232 232 232 232 资本开支 167 (71) 78 81 非流动负债合计 856 856 856 856 投资 (696) 0 0 0 负债合计 4075 3544 3845 4396 投资活动现金流 (823) 71 (78) (81) 股本 868 868 868 868 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 233 261 301 359 债务募资 548 0 0 0 股东权益合计 3582 3859 4246 4808 筹资活动现金流 714 (60) (82) (77) 负债和股东权益合计 7657 7403 8091 9203 现金净流量 2 536 510 682 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明