佳都科技（600728）公司动态点评 2020年02月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年02月27日 目前股价 10.91 总市值（亿元） 182.29 流通市值（亿元） 178.61 总股本（万股） 167,082 流通股本（万股） 163,714 12个月最高/最低 13.55/7.81 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <> 2019-09-01 <<业绩符合预期，持续看好AI赋能下的发展机遇>> 2019-04-30 <> 2019-04-11 拟非公开发行股票，加码智慧城市+轨道交通建设 ——佳都科技（600728）公司动态点评 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4312 4680 4290 4914 7157 (+/-%) 51.4% 8.5% -8.3% 14.6% 45.6% 净利润 213 262 673 225 618 (+/-%) 96.9% 23.4% 156.7% -66.6% 175.1% 摊薄EPS 0.13 0.16 0.41 0.14 0.38 PE 71 57 22 67 24 资料来源：长城证券研究所  定增彰显大股东信心，新进战略投资人助推未来高质量发展：2020年2月27日公司发布非公开发行股票预案，拟向11名特定对象发行股票数量不超过366,955,066股，发行价格为8.12元/股，募集资金总额不超过29.8亿元，扣除发行费后将全部用于补充公司流动资金，限售期为18个月。其中实控人刘伟先生控制的佳都集团和堆龙佳都拟大比例认购合计约36.9%的新增股本，充分彰显大股东对公司未来发展的信心。同时，参与发行的认购方涵盖广东省国资委、广东民营投资、华夏人寿保险、江苏瑞华投资控股集团等国内著名产业投资人，此次优质战略引进将助于公司股东结构的优化与综合实力的提升，也为公司未来高质量发展保驾护航。  分步推进产业深入化、国际化、领先化部署，为中长期战略规划提供坚实资金保障：当前公司处于新3x3战略规划中的“创新发展期”，建立以产品为中心、数据为驱动的研发、技术转化、销售服务体系，加码自研AI产品创新与落地，赋能智慧城市、轨道交通以及城市交通三大场景。中长期来看，公司将继续推进“国际布局期”和“综合领先期”的阶段战略部署。由于远景规划需要健康的运营基础和长期的资金投入，本次非公开发行股票补充流动资金，将有助于提升资本实力，为内生增长和外延式扩张的目标实现奠定基础，为公司中长期战略发展提供坚实保障。  缓解项目执行的资金投入压力，加大研发投入培育新动力：2019年3月和9月，公司中标广州市轨道交通新线车站设备、通号设备及运维服务采购项目，总金额达到147.96亿元，是公司近5年来单一年度最大的中标项目。然而建设周期5年，后续回款周期长达15-20年，因此公司实际垫付资金需求巨大。鉴于此项目涵盖广州多条新建线路，并创新应用无感支付、交互式客服、全自动运行等新技术，是各项智能化技术在轨道交通行业应用的重点“试验田”，对公司智能轨交业务板块建设具有重要意义，因此本次非公开发行的资金补充将有效缓解公司项目执行的压力，对公司长期可持续发展提供支持。另外，公司也将加大对人工智能技术和产品的研发投入，从AI能力中台和应用层次出发，持续支撑人工智能应用创新，-50%0%50%100%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01佳都科技沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 为公司的业绩增长培育新的动能。  投资建议：截止2019年底，公司累计募集资金21.64亿，其中2016、2017年分别非公开募集10.9亿、2.08亿，2018年公开发行可转债募集8.66亿，尚未使用的资金为7.52亿元，占比达34.75%。公司本次非公开募集资金29.8亿元，扣除发行费后将全部用于补充流动资金，公司的资金实力得到显著提升之外，资产负债率将有所下降，流动比率及速动比率提升，财务状况将得到进一步改善。公司作为智能轨交市场龙头之一，在手订单充裕，有望充分享受AI赋能城市轨道交通建设带来的业绩高速增长，以及随着智慧安防应用的持续迭代与加速推广，警务细分产品有望推动收入和毛利率带来快速提升。预计公司2019-2021年分别实现营业收入42.90亿元、49.14亿元和71.57亿元，实现净利润6.73亿元、2.25亿元和6.18亿元，EPS分别为0.41元、0.14元和0.38元，对应PE为22X、67X和24X，维持“强烈推荐”评级。（考虑到特殊时期对现场施工及材料运输方面的影响，我们对公司2020年业绩进行了相应调整）  风险提示：政府智慧城市投资或不及预期；项目回款周期延长；AI产品推广速度存在不确定性。 rQzRnPtPsPtPpRnNmRrRoN9PbPaQnPqQoMnNiNoOmOjMnPuM7NpNtRuOoNoMNZqNmM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4311.96 4680.15 4289.97 4914.39 7157.44 成长性 营业成本 3724.41 3986.46 3672.82 4177.66 5916.71 营业收入增长 51.4% 8.5% -8.3% 14.6% 45.6% 销售费用 182.07 176.82 171.60 226.06 250.51 营业成本增长 56.3% 7.0% -7.9% 13.7% 41.6% 管理费用 210.12 157.76 148.00 176.92 214.72 营业利润增长 93.7% 24.5% 158.5% -67.9% 182.7% 研发费用 0.00 95.55 107.25 147.43 164.62 利润总额增长 56.9% 18.9% 158.6% -66.7% 175.6% 财务费用 -2.12 4.55 13.87 -0.68 -5.54 净利润增长 96.9% 23.4% 156.7% -66.6% 175.1% 其他收益 31.56 69.64 71.03 78.14 85.95 盈利能力 投资净收益 27.08 15.75 22.55 20.82 30.89 毛利率 13.6% 14.8% 14.4% 15.0% 17.3% 营业利润 218.54 272.03 703.18 225.84 638.43 销售净利率 5.0% 5.6% 15.8% 4.6% 8.7% 营业外收支 17.01 7.96 20.90 15.03 25.42 ROE 6.6% 7.2% 16.0% 5.1% 12.4% 利润总额 235.55 279.99 724.08 240.87 663.85 ROIC 10.2% 13.7% 28.4% 11.2% 18.7% 所得税 19.98 17.95 46.43 15.45 42.57 营运效率 少数股东损益 3.06 -0.09 4.70 0.74 3.18 销售费用/营业收入 4.2% 3.8% 4.0% 4.6% 3.5% 净利润 212.50 262.13 672.95 224.68 618.10 管理费用/营业收入 4.9% 3.4% 3.5% 3.6% 3.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 2.0% 2.5% 3.0% 2.3% 流动资产 4895.59 6080.08 5588.79 7219.77 8651.85 财务费用/营业收入 0.0% 0.1% 0.3% 0.0% -0.1% 货币资金 841.58 1882.67 1761.18 2537.66 1574.64 投资收益/营业利润 12.4% 5.8% 3.2% 9.2% 4.8% 应收票据及应收账款合计 1280.67 1767.43 1135.68 1861.53 2449.11 所得税/利润总额 8.5% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 其他应收款 102.69 86.44 86.92 111.67 177.57 应收账款周转率 4.01 3.07 3.00 3.00 4.00 存货 2073.32 1706.32 2012.25 2037.93 3736.54 存货周转率 2.10 2.11 1.98 2.06 2.05 非流动资产 1305.27 1433.60 1966.28 1538.31 1605.96 流动资产周转率 0.98 0.85 0.74 0.77 0.90 固定资产 70.30 28.05 19.52 32.53 67.95 总资产周转率 0.78 0.68 0.57 0.60 0.75 资产总计 6200.86 7513.69 7555.06 8758.08 10257.81 偿债能力 流动负债 2887.80 3083.15 2550.97 3903.75 4993.63 资产负债率 47.6% 51.5% 43.7% 49.3% 51.1% 短期借款 1.79 53.83 66.00 40.00 46.04 流动比率 1.70 1.97 2.19 1.85 1.73 应付款项 2222.45 2615.67 1559.57 3185.75 3605.33 速动比率 0.77 1.21 1.17 1.16 0.84 非流动负债 63.11 783.50 752.73 413.58 247.18 每股指标（元） 长期借款 0.00 726.80 696.03 356.87 190.47 EPS 56.3% 7.0% -7.9% 13.7% 41.6% 负债合计 2950.92 3866.65 3303.70 4317.32 5240.81 每股净资产 93.7% 24.5% 158.5% -67.9% 182.7% 股东权益 3249.94 3647.03 4232.41 4421.80 4998.05 每股经营现金流 56.9% 18.9% 158.6% -66.7% 175.6% 股本 1617.34 1618.79 1637.74 1637.74 1637.74 每股经营现金/EPS 96.9% 23.4% 156.7% -66.6% 175.1% 留存收益 217.99 430.02 895.35 1047.24 1468.52 少数股东权益 44.10 52.06 56.76 57.5