WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031加码石膏板主业，布局结构钢骨 公司非公开发行A股股票预案事项点评 2014年3月17日 事件：北新建材于2014年3月16日晚间发布公告称，公司拟以不低于14.11元/股的价格向包括公司控股股东中国建材在内的特定对象发行不超过1.5亿股，募集资金总额不超过21.20亿元，其中控股股东中国建材计划以不超过3亿元现金认购本次发行的股份，认购数量将不超过2,126万股，扣除发行费用后用于建材基地建设项目、结构钢骨建设项目、研发中心建设项目(一期)、平台建设项目及偿还银行贷款。 点评：  石膏板行业的领航者，深化产业链布局。北新建材是全球最大的石膏板生产商，产能达16.5亿平方米（2012年 底 ）， 占据国内近一半的市场份额。综合考虑下游地产增长、现有存量更新需求以及国内外人均消费量对比等因素，我们预计国内石膏板的市场容量在50亿平方米左右，未来增长潜力然很大。同时，公司在嘉兴、天津、宜良新建的石膏板线（合计9000万平方米）都配套了轻钢龙骨生产线（合计2.5万吨），将进一步深化石膏板产业链的布局。当前，龙骨主要是搭配龙牌进行销售，以高端市场为主，但配套率仅为20%左右。龙骨由于市场进入壁垒较低，竞争体系较为混乱，目前基本都是一些小作坊在生产。而公司凭借质量、品牌以及搭配石膏板销售的优势，行业内没有可以形成竞争的对手。随着公司在龙骨市场的逐渐开拓，公司盈利能力有望加速前行。  结构钢骨有望成为公司利润新增长点。加快布局结构钢骨业务是本次定增的一大亮点，也是公司积极培育利润新增长点的重要举措。国务院办公厅发于2013年年初发布的《绿色建筑行动方案》中提出， “十二五”期间完成新建绿色建筑10亿平方米，到2015年末20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。公司结构钢骨业务（新型房屋的核心部件）正是符合了国家倡导的低碳绿色的要求，在政策上有望获得支持。另外，公司开发的新型房屋从设计到安装可以实现流水线化，将大幅提高了工作效率。而近年来劳动力成本逐步提高，更加显现出产业化建筑的优势。  巴菲特增持美国石棉股份，彰显对石膏板行业未来的发展信心。近期，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下的伯克希尔哈撒韦公司向美国证券交易委员会（SEC）提交监管文件显示，该公司持有建筑材料商USG（美国石棉）集团股份增至30.5%，即约4340万股。USG的主要产品为墙板等石膏制品，其主要用于商业和住房不动产建筑工程。伯克希尔·哈撒韦自2000年便开始建仓美国石棉，是其最大股东。此次增持也显示了巴菲特对石膏板行业未来发展看好的坚定信心。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2013—2015年每股收益1.49元、1.82元和2.12元的盈利预测，对应2014年3月17日收盘价（14.92元）的市盈率分别为10.03X、8.18X、7.02X。考虑到石膏板行业的成长性以及公司在行业内的 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 北新建材（000786.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2014.2.17 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮 箱：guanjianxin@cindasc.com 徐林锋 研究助理 联系电话：+86 10 63080935 邮箱：xulinfeng@cindasc.com 相关研究 《行业龙头，价值依旧》2012.10.09 《业绩符合预期，处在快速成长期的石膏板龙头》2012.10.29 《价值依旧明显，2013年增添新亮点》2013.3.14 《石膏板主业稳固，新亮点清晰可寻》2013.4.1 《增长稳健，估值优势突出》2013.4.25 《毛利率提升，业绩增长超预期》2013.8.20 《石膏板方兴未艾，龙骨添新动力》2013.11.22 《业绩增长依然稳健，股价回调凸显估值优势》2014.2.17 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 龙头地位和未来发展状况，我们认为公司当前估值水平较低，维持对其“买入”评级。  风险因素：本次发行尚需国资委批复、股东大会批准和证监会核准；应收账款周转风险；原材料价格波动风险；房地产继续深入调控带来相关投资大幅下滑。 表1 ：公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 5,969.12 6,685.16 7,273.27 8,916.27 10,500.92 增长率Yo Y % 36.62% 12.00% 8.80% 22.59% 17.77% 归属母公司净利润(百万元) 522.66 676.77 855.68 1,048.68 1,221.58 增长率Yo Y % 25.43% 29.48% 26.44% 22.55% 16.49% 毛利率% 22.76% 26.55% 28.89% 28.71% 28.47% 净资产收益率ROE% 18.65% 20.69% 20.15% 20.40% 20.71% 每股收益EPS(元) 0.91 1.18 1.49 1.82 2.12 市盈率P/E(倍) 16.42 12.68 10.03 8.18 7.02 市净率P/B(倍) 2.85 2.43 1.73 1.61 1.32 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年3月17日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 2,343.74 2,550.11 3,287.10 3,854.88 4,974.86 营业收入 5,969.12 6,685.16 7,273.27 8,916.27 10,500.92 货币资金 792.14 659.76 1,286.64 1,398.00 2,087.22 营业成本 4,610.77 4,910.03 5,171.73 6,356.31 7,510.84 应收票据 58.05 43.20 49.35 68.27 73.17 营业税金及附加 9.60 17.82 13.14 18.07 22.75 应收帐款 163.39 216.89 235.97 289.27 340.68 营业费用 188.40 251.62 218.20 276.40 315.03 预付账款 220.21 377.42 397.54 488.59 577.34 管理费用 303.83 354.68 399.80 472.34 563.55 存货 1,080.12 1,215.07 1,279.83 1,572.97 1,858.68 财务费用 105.03 149.81 113.92 108.77 108.84 其他 29.85 37.77 37.77 37.77 37.77 资产减值损失 8.58 8.25 12.34 15.12 17.80 非流动资产 6,171.02 6,868.20 7,964.15 8,409.99 9,201.93 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 213.13 218.81 218.81 218.81 218.81 投资净收益 4.41 5.98 7.07 7.07 7.07 固定资产 3,653.84 4,963.24 5,367.91 6,251.32 7,025.93 营业利润 747.32 998.92 1,351.22 1,676.32 1,969.19 无形资产 694.58 753.23 782.68 810.92 837.97 营业外收入 443.98 340.04 101.80 101.96 102.12 其他 1,609.47 932.93 1,594.75 1,128.94 1,119.22 营业外支出 355.50 290.20 14.89 15.81 18.23 资产总计 8,514.76 9,418.31 11,251.25 12,264.87 14,176.80 利润总额 835.81 1,048.76 1,438.13 1,762.48 2,053.08 流动负债 3,500.46 3,886.96 3,913.91 4,128.04 4,352.36 所得税 83.93 113.70 215.72 264.37 307.96 短期借款 1,416.80 1,777.32 1,777.32 1,777.32 1,777.32 净利润 751.87 935.06 1,222.41 1,498.11 1,745.12 应付账款 632.66 731.57 770.56 947.06 1,119.08 少数股东损益 229.21 258.29 366.72 449.43 523.54 其他 1,451.00 1,378.07 1,366.03 1,403.66 1,455.95 归属母公司净利润 522.66 676.77 855.68 1,048.68 1,221.58 非流动负债 1,271.65 1,070.02 1,070.02 1,070.02 1,070.02 EBITDA 1,147.57 1,444.17 1,849.61 2,210.81 2,547.48 长期借款 508.50 521.10 521.10 521.10 521.10 EPS（摊薄） 0.91 1.18 1.49 1.82 2.12 其他 763.15 548.92 548.92 548.92 548.92 负债合计 4,772.12 4,956.99 4,983.93 5,198.06 5,422.38 现金流量表