本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 6月4日公司发布公告，拟针对不超过35名特定对象非公开发行A股。本次发行股票拟募资不超过130亿元，投入液态奶生产基地建设等6个项目。 二、分析与判断  本次募资投向聚焦乳制品主业项目建设 本次非公开发行股票的募资投向主要为：（1）液态奶生产基地项目（拟使用募资54.8亿元，占比42.15%）；（2）全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目（拟使用募资15.5亿元，占比11.92%）；（3）长白山天然矿泉水项目（拟使用募资2.7亿元，占比2.08%）；（4）数字化转型和信息化升级项目（拟使用募资12.5亿元，占比9.62%）；（5）乳业创新基地项目（拟使用募资5.9亿元，占比4.54%）；（6）补充流动资金及偿还银行贷款项目（拟使用募资38.6亿元，占比29.69%）。 总体看，本次募资投向聚焦乳制品主业，液态奶生产基地项目达产后产能布局将得到有效优化。本次液态奶生产基地选址与公司原奶布局密切结合，生产效率将进一步提升，乳制品主业综合实力有望得到强化。婴儿配方奶粉智能制造项目补强高端婴幼儿奶粉产品，满足奶粉品类高速增长带来增量需求，有望承接“三胎”生育政策带来的人口红利。补充流动资金项目有望优化公司资产负债结构。  项目达产后乳制品产能提升明显，高附加值品类及生产智能化有望得到强化 液态奶生产基地项目主要由呼和浩特液态奶/林甸液态奶/吴忠奶产业园/呼伦贝尔液态奶/兴安盟液态奶5个子项目构成，产品聚焦于常温奶生产，地点布局与奶源布局吻合。从投资规模看，上述子项目拟分别使用募资36.2/3.1/1.1/4.5/9.9亿元；测算内部收益率分别为31.42%/29.58%/34.92%/22.70%/22.13%；投资回收期分别为3.14/3.29/2.87/4.09/4.15年，整体投资回报率较高。从产能看，上述子项目达产后将分别新增液态奶生产线32/18/11/9/8条，新增液态奶日产能3181/903/828/658/578吨，合计新增日产能6148吨。项目达产后，公司液态奶整体产能有望在2020年1312万吨基础上提升15%左右（以每年生产365天计算）。上述项目有望帮助公司积极抢占高端液态市场，提升高附加值品类占比。婴儿配方奶粉/矿泉水项目拟使用募资15.5/2.7亿元，测算内部收益率为12.55%/16.01%；投资回收期为6.43/5.70年。项目达产后将增加奶粉日产能100吨，矿泉水日产能1296吨。 数字化转型和信息化升级项目/乳业创新基地项目以及部分液态奶和奶粉项目建设中的5G+工业互联网平台建设都将有效提升生产中云计算、大数据、移动通讯、人工智能等新技术的运用，支持公司业务从牧场、工厂到终端渠道、消费者全产业链的信息化管理，满足公司日益增长的业务需求，助力战略目标实施。  供应链协同及产品研发提高，中长期成长性稳定 公司目前正加快推进海外市场及生产基地建设进度，进一步夯实了全球供、产、销的统筹规划和运营协同及风险应急能力，充分发挥“全球供应链网络”高效协同优势。产品研发方面，2020年公司推出“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶、“QQ星”儿童成长配方奶粉、“伊利”欣活纾糖膳底配方成人营养品、“伊利”可以吸的儿童奶酪、“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒、“伊然”乳矿气泡水、“伊然”乳矿奶茶及“植选”高蛋白无糖豆乳等系列新品。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 39.58 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-6-4 近12个月最高/最低（元） 49.27/27.72 总股本（百万股） 6082.62 流通股本（百万股） 5930.24 流通股比例（%） 97% 总市值（亿元） 2407.50 流通市值（亿元) 2347.19 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 伊利股份（600887）2020年报及2021年一季报点评：疫情冲击20年业绩，21Q1业绩超越疫情前水平 2. 伊利股份（600887）2020年三季报点评：Q3业绩延续较高增长，疫情负面冲击有效化解 -1%49%99%20/620/920/1221/3伊利股份沪深300[Table_Title] 伊利股份（600887） 公司研究/点评报告 募资投向聚焦主业，液态奶及奶粉产能持续扩张 ——伊利股份（600887）非公开发行A股预案点评 点评报告/食品饮料行业 2021年6月7日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 伊利股份（600887） mary] 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现营业总收入1101/1245/1396亿元，同比+13.6%/+13.1/+12.1%；实现归母净利润为84.68/94.70/105.12亿元，同比+19.6%/+11.8%/+11.0%。按照最新股本对应EPS为1.39/1.56/1.73元，目前股价对应PE为28/25/23倍。公司估值与乳制品可比公司（以液奶为主）29倍左右的平均估值水平基本相当（算数平均法，业绩对应2021年wind一致预期），考虑到公司为国内乳制品行业绝对龙头企业，长期稳健成长的确定性较高，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 疫情冲击持续超预期，成本大幅上升，费用控制不力，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 96,886 110,050 124,504 139,609 增长率（%） 7.4% 13.6% 13.1% 12.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 7,078 8,468 9,470 10,512 增长率（%） 2.1% 19.6% 11.8% 11.0% 每股收益（元） 1.17 1.39 1.56 1.73 PE（现价） 33.8 28.4 25.4 22.9 PB 7.9 6.4 5.8 5.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNvNyRoNtMtQsMmRtOnPnR6MbPaQpNnNnPmNkPqQqOfQrRoRbRnNzRNZqMrRvPnOrM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 伊利股份（600887） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 96,886 110,050 124,504 139,609 成长能力 营业成本 61,806 68,341 76,944 86,418 营业收入增长率 7.4% 13.6% 13.1% 12.1% 营业税金及附加 547 662 726 827 EBIT增长率 3.1% 17.8% 13.0% 12.2% 销售费用 21,538 24,679 28,007 31,203 净利润增长率 2.1% 19.6% 11.8% 11.0% 管理费用 4,876 6,823 8,043 9,061 盈利能力 研发费用 487 553 626 702 毛利率 36.2% 37.9% 38.2% 38.1% EBIT 7,633 8,992 10,159 11,399 净利润率 7.3% 7.7% 7.6% 7.5% 财务费用 188 23 42 39 总资产收益率ROA 9.9% 10.0% 10.6% 10.7% 资产减值损失 (339) 56 53 76 净资产收益率ROE 23.3% 22.6% 22.8% 22.7% 投资收益 600 600 600 600 偿债能力 营业利润 8,558 10,128 11,307 12,514 流动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 营业外收支 (408) (247) (328) (288) 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 利润总额 8,150 9,881 10,979 12,226 现金比率 0.3 0.4 0.4 0.5 所得税 1,051 1,387 1,478 1,681 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润 7,099 8,494 9,501 10,545 经营效率 归属于母公司净利润 7,078 8,468 9,470 10,512 应收账款周转天数 6.0 5.7 5.9 5.8 EBITDA 10,075 11,861 13,505 15,268 存货周转天数 44.4 43.3 43.9 43.6 总资产周转率 1.5 1.4 1.4 1.5 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 11695 15165 16220 20979 每股收益 1.2 1.4 1.6 1.7 应收账款及票据 1759 2120 2329 2650 每股净资产 5.0 6.2 6.8 7.6 预付款项 1290 1414 1599 1792 每股经营现金流 1.5 2.5 2.0 2.7 存货 7545 8904 9855 11079 每股股利 0.8 0.9 0.9 0.9 其他流动资产 5590 5590 5590 5590 估值分析 流动资产合计 28381 33853 36125 42813 PE 33.8 28.4 25.4 22.9 长期股权投资 2903 3503 4102 4702 PB 7.9 6.4 5.8 5.2 固定资产 23343 27671 32359 36866 EV/EBITDA 22.9 19.2 1