敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年05月12日 奥飞娱乐（002292.SZ） 传媒/文化传媒 拟非公开募资11亿元拓展业务，关注复工后公司经营改善 ——奥飞娱乐非公开发行预案及2020年一季报点评 公司点评  事件： 2020年5月11日，公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过11.03亿元，用于玩具产品扩产建设项目、婴童用品扩产建设项目、奥飞欢乐世界乐园网点建设项目、全渠道数字化运营平台建设。2020年4月28日，公司发布2020年一季报：2020Q1实现营业收入4.98亿元，同比下降25.74%；归母净利润-3930.3万元，去年同期盈利5907.84万元，主要系疫情等影响。  募资扩产玩具及婴童，加速布局主题商业与社交电商渠道 本次非公开发行，玩具扩产项目3.56亿元、婴童扩产项目亿元3.48亿元、奥飞欢乐世界网点建设2.57亿元、全渠道数字化运营平台建设1.41亿元。其中乐园网点项目建设期3年，分批建设50家门店，截至3月31日奥飞欢乐世界共有17家门店，公司主题商业显著加速。全渠道数字化运营平台项目将借助“短视频+直播”等工具与商城结合，实现企业全渠道营销格局。  受疫情影响2020Q1录得亏损，关注疫情之后复工经营改善情况 受新冠疫情影响，公司玩具、婴童用品以及主题商业等涉及到线下终端销售或体验的业务业绩下滑，2020Q1营收4.98亿元，同比下降25.74%，归母净利润-3930.3万元，去年同期盈利5907.84万元。同时由于疫情影响，销售回款减少，经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降95.97%，仅为319.57万元。  募资提升核心产业变现能力，中长期关注公司IP持续盈利情况 本次募资对玩具及婴童业务进行扩产，加速乐园网点建设与全渠道营销布局，将显著提升核心产业变现能力，夯实核心IP生态圈竞争力。我们认为疫情结束后各项业务将恢复常态经营，主题商业迎来机遇将加速推进。  看好公司IP为核心的商业模式及管理层执行能力，维持“推荐”评级 我们看好公司管理层执行能力，公司调整战略重新聚焦K12的IP内容业务，主题商业战略全面铺开，以IP为核心的商业模式逐渐成熟，积极布局新媒体及线上渠道，非公开发行提升变现能力，疫情后经营改善情况值得期待。预计公司2020-2022年净利润分别为1.41、2.19、3.16亿元，同比分别增长17.3%、55.2%、44.4%，对应PE分别为62.8/40.5/28.0倍，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情加剧，乐园网点建设不及预期，动画电影延期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,840 2,727 2,861 3,291 3,825 增长率(%) -22.0 -4.0 4.9 15.0 16.2 净利润(百万元) -1,630 120 141 219 316 增长率(%) -1908.7 -107.4 17.3 55.2 44.4 毛利率(%) 38.5 46.6 45.1 45.5 46.6 净利率(%) -57.4 4.4 4.9 6.6 8.3 ROE(%) -42.3 2.5 3.1 4.5 6.2 EPS(摊薄/元) -1.20 0.09 0.10 0.16 0.23 P/E(倍) -5.4 73.7 62.8 40.5 28.0 P/B(倍) 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 推荐（维持评级） 胡皓（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 马笑（联系人） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011 殷成钢（联系人） yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号：S0280120020006 市场数据 时间 2020.05.12 收盘价(元)： 6.52 一年最低/最高(元)： 5.16/10.85 总股本(亿股)： 13.57 总市值(亿元)： 88.49 流通股本(亿股)： 8.13 流通市值(亿元)： 53.04 近3月换手率： 104.12% 股价一年走势 相关报告 《调整完毕业绩重回增长，关注疫情后经营改善情况》2020-04-12 《动漫龙头战略调整再出发，迎来IP多元变现的黄金时代》2020-04-02 《Baby Trend并表拉动收入增长，奥飞的后续潜力仍值得期待》2017-08-19 -21%-10%1%12%23%34%45%2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 奥飞娱乐 沪深300 2020-05-12 奥飞娱乐 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 募资不超过11.03亿元，提升核心产业变现能力 ........................................................................................................ 3 1.1、 儿童消费市场需求旺盛，扩产玩具及婴童提高产能 ........................................................................................ 3 1.2、 购物中心儿童业态受青睐，加速主题商业发展................................................................................................ 4 1.3、 直播、短视频助力产品推广，加强全渠道营销布局 ........................................................................................ 5 2、 受疫情影响2020Q1亏损，关注疫情后经营改善情况 ................................................................................................ 5 3、 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 6 4、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 公司以IP为核心的娱乐产业生态 ............................................................................................................................ 3 图2： 我国儿童年人均消费持续增长 .................................................................................................................................. 4 图3： 购物中心儿童业态面积占比持续上升 ...................................................................................................................... 4 图4： 2020年我国社交电商市场规模将达到3万亿元 ..................................................................................................... 5 图5： 2020Q1营收同比下降25.74% ................................................................................................................................... 6 图6： 020Q1归母净利润-3930.3万元录得亏损 ................................................................................................................. 6 表1： 本次非公开发行投资项目 .......................................................................................................................................... 3 2020-05-12 奥飞娱乐 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 募资不超过11.03亿元，提升核心产业变现能力 非公开发行募资不超过11.03亿元。2020年5月11日，公司发布非公开发行股票预案，其中玩具产品扩产建设项目3.56亿元、婴童用品扩产建设项目3.48亿元、奥飞欢乐世界乐园网点建设项目2.57亿元、全渠道数字化运营平台建设1.41亿元。 表1： 本次非公开发行投资项目 序号 投资项目 总投资额（亿元） 拟投入募集资金金额（亿元） 1 玩具产品扩产建设项目 3.56 3.56 2 婴童用品扩产建设项目 3.48 3.48 3 奥飞欢乐世界乐园网点建设项目 2.57 2.57 4 全渠道数字化运营平台建设 1.42 1.42 合计 11.03 11.03 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 本次募资聚焦于提升核心产业变现能力，夯实核心IP生态圈竞争力。公司将进一步扩大玩具衍生品及婴童用品供应链产能、加快儿童业态主题乐园的布局。同时，全渠道数字化运营平台建设项目将实现公司全渠道营销格局，进而形成支撑公司一体化运营管理的完整信息交互体系。 图1： 公司以IP为核心的娱乐产业生态 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 1.1、 儿童消费市场需求旺盛，扩产玩具及婴童提高产能 儿童市场需求旺盛，人均消费持续增加。公司定义出生于2010年之后的人为“α世代”，随着α世代的童年融入智能化、信息化的大趋势，α世代家长对婴童消费品行业的新热点展现出了强烈的消费意愿。根据《中国玩具和婴童用品行业发展白皮书》，我国儿童年人均消费持续增长，由2014年229.1元增长至2018年299.5亿元，且同比增速持续上行，2018年达到8.2%。 2020-05-12 奥飞娱乐 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证