证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 胜宏科技（300476）2020年非公开发行预案点评 强推（维持） TCL投资/南方天辰等知名机构拟战投公司，为建设百亿“智造”园区保驾护航 目标价：26.40元 当前价：23.21元 事项：  5月18日公司发布2020年非公开发行A股股票发行方案，拟融资25亿元，用来补充公司现金流，降低杠杆率，为下一步HDI工厂建设提供资金支持。公司拟通过本次非公开发行引入战略投资者，改善股东结构，助力公司长期发展。 评论：  引入优质战略投资者，助力公司长期发展。公司本次非公开发行股票的数量不超过1.41亿股，拟融资25亿元。公司拟通过本次非公开发行引入战略投资者，改善股东结构，助力公司发展。本次引入战略投资者具备丰富并优质的产业和客户资源，有利于公司强化技术优势、重塑客户结构、完善供应链体系，大幅提升公司综合竞争力。本次非公开发行股票对象包括：东鹏投资、TCL投资、融创岭岳、南方天辰、红土基金、深创投、宇胜投资、广发信德、广东新动能、旗昌投资、瑞泰投资、华菱投资、成都恒裕达，共13家具有一定风险识别能力和风险承担能力机构。  定增资金降低公司负债率，大幅提升公司资本开支能力。为支持发展战略，公司近年来加大投资力度和资本开支规模，资产规模和业务规模不断增加，日常营运资金需求亦不断增加。为了满足业务发展的资金需求，除通过经营活动补充流动资金外，公司还通过银行贷款等外部融资方式筹集资金以满足日常经营之需，充分利用了财务杠杆，为公司的发展提供了有力支持，同时也导致公司资产负债率逐步增高。2017~2019年，公司资产负债率从34.07%提升至52.44%，流动比率从1.91降至0.81，速动比率从1.66降至0.64。公司可通过本次非公开发行股票募集资金偿还银行贷款和补充流动资金，优化财务结构，增强资本开支能力，为百亿“智造”园区建设保驾护航。  5G时代HDI主板量价齐升，公司前瞻性布局HDI工厂重塑业绩天花板。需求端：1.ELIC HDI和SLP主板已成5G手机标配；2.硬件及功能创新迫使4G手机由中低阶HDI主板向高阶HDI主板跃迁，预计2020年手机HDI主板将有515亿市场规模。供给端：行业多年来新增HDI产能稀少，供需失衡下有望催生涨价预期。公司于2019年H2顺利投产HDI工厂一期，于2020年Q4释放HDI工厂二期，并将于未来两年持续释放HDI产能。定投落地，公司财务结构大幅优化，有利于后续HDI工厂产能释放。  盈利预测：公司克服疫情负面影响，扩产有序推进。公司产品结构持续升级，我们维持预计公司20/21年实现归母净利润6.82/8.46亿，对应的增长率为47.3%/24.1%,当前股价对应PE分别为27/21倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB板块估值水平，我们给予公司2020年30倍PE，维持目标价26.40元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情影响；PCB行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,885 5,206 6,007 7,509 同比增速(%) 17.6% 34.0% 15.4% 25.0% 归母净利润(百万) 463 682 846 1,063 同比增速(%) 21.6% 47.3% 24.1% 25.7% 每股盈利(元) 0.59 0.87 1.09 1.36 市盈率(倍) 39 27 21 17 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年05月18日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 77,915 已上市流通股(万股) 75,962 总市值(亿元) 180.84 流通市值(亿元) 176.31 资产负债率(%) 51.2 每股净资产(元) 4.4 12个月内最高/最低价 28.66/10.12 《胜宏科技（300476）深度研究报告：智慧工厂领航，向百亿PCB厂商迈进》 2020-04-13 《胜宏科技（300476）2019年报点评：2019年业绩符合预期，智慧工场/HDI工厂产能释放助力公司高成长》 2020-04-24 《胜宏科技（300476）2020年一季报及半年度业绩预告点评：疫情不改公司成长逻辑，高在手订单能见度支撑公司H1业绩增长》 2020-04-29 -6%49%104%159%19/0519/0719/0919/1120/0120/032019-05-20～2020-05-18沪深300胜宏科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 印制电路板 2020年05月19日 胜宏科技（300476）2020年非公开发行预案点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 356 310 269 489 营业收入 3,885 5,206 6,007 7,509 应收票据 139 187 216 315 营业成本 2,884 3,801 4,355 5,406 应收账款 1,552 1,893 2,203 2,819 税金及附加 9 16 18 23 预付账款 11 14 17 21 销售费用 125 167 192 255 存货 619 738 846 1,155 管理费用 145 198 228 300 合同资产 0 0 0 0 研发费用 173 239 276 345 其他流动资产 280 377 433 542 财务费用 1 10 9 12 流动资产合计 2,957 3,519 3,984 5,341 信用减值损失 -25 -25 -25 -25 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 26 34 34 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 13 -11 -3 -3 固定资产 3,267 4,204 4,967 5,370 投资收益 -10 -3 0 0 在建工程 335 335 335 435 其他收益 6 1 4 4 无形资产 25 22 20 18 营业利润 521 773 950 1,191 其他非流动资产 408 434 432 431 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 4,035 4,995 5,754 6,254 营业外支出 6 17 11 11 资产合计 6,992 8,514 9,738 11,595 利润总额 517 757 940 1,181 短期借款 808 808 808 808 所得税 54 75 94 118 应付票据 1,035 1,368 1,568 1,946 净利润 463 682 846 1,063 应付账款 1,571 2,121 2,430 3,017 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 2 2 3 归属母公司净利润 463 682 846 1,063 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 464 691 854 1,073 其他应付款 95 110 110 110 EPS(摊薄)（元） 0.59 0.87 1.09 1.36 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 119 205 319 450 主要财务比率 流动负债合计 3,629 4,614 5,237 6,334 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.6% 34.0% 15.4% 25.0% 其他非流动负债 37 17 17 17 EBIT增长率 25.7% 48.3% 23.6% 25.7% 非流动负债合计 37 17 17 17 归母净利润增长率 21.6% 47.3% 24.1% 25.7% 负债合计 3,666 4,631 5,254 6,351 获利能力 归属母公司所有者权益 3,326 3,883 4,484 5,244 毛利率 25.8% 27.0% 27.5% 28.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.9% 13.1% 14.1% 14.2% 所有者权益合计 3,326 3,883 4,484 5,244 ROE 13.9% 17.6% 18.9% 20.3% 负债和股东权益 6,992 8,514 9,738 11,595 ROIC 13.1% 17.1% 18.1% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 54.4% 54.0% 54.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 25.4% 21.2% 18.4% 15.7% 经营活动现金流 738 1,258 1,202 1,306 流动比率 81.5% 76.3% 76.1% 84.3% 现金收益 681 957 1,194 1,474 速动比率 64.4% 60.3% 59.9% 66.1% 存货影响 -227 -119 -108 -309 营运能力 经营性应收影响 -275 -419 -374 -754 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 708 898 509 966 应收账款周转天数 127 119 123 120 其他影响 -149 -60 -20 -71 应付账款周转天数 164 175 188 181 投资活动现金流 -1,474 -1,237 -1,100 -900 存货周转天数 63 64 65 67 资本支出 -1,464 -1,201 -1,100 -901 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.59 0.87 1.09 1.36 其他长期资产变化 -10 -36 0 1 每股经营现金流 0.95 1.61 1.54 1.68 融资活动现金流 517 -67 -143 -186 每股净资产 4.27 4.98 5.75 6.73 借款增加 508 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -152 -254 -312 -393 P/E 39 27 21 17 股东融资 0 3,000 0 0 P/B 5 5 4 3 其他影响 161 -2,813 169 207 EV/EBITDA 39 28 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 pRtMrQxOqOqQ9PcM8OnPrRoMmMfQqQmRfQrQzQbRrQqRwMpOtMxNtQpO 胜宏科技（300476）2020年非公开发行预案点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总