本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华策影视(300133) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，华策影视发布《2014年非公开发行A股股票预案》及对外投资公告：（1）本次非公开发行股票募集资金不超过200,000万元，扣除发行费用后用于补充影视业务及相关业务营运资金。本次发行价格为27.51元/股，发行股票数量不超过72,700,835股。共计5名特定对象：北京鼎鹿中原科技有限公司、泰康资产管理有限责任公司、上海朱雀珠玉赤投资中心（有限合伙）、建投华文传媒投资有限责任公司、北京瓦力文化传播有限公司。锁定36个月。 （2）公司全资孙公司华策影视（香港）投资有限公司（以下简称“香港投资”）与韩国电影公司Ne xt Entertain ment World Co., Ltd（以下简称“NEW”）签署了《新股认购协议》，香港投资使用53,581,050,000韩元（约人民币323,186,259.73元），收购韩国NEW发行的1,786,035股新股，获得其15%的股权。 二、 分析与判断  百度、小米参与定增，两大互联网巨头的加盟为华策影视未来新媒体战略打开巨大想象空间 1、本次定增对象为全明星阵容。（1）认购数量及金额分别为：北京鼎鹿中原科技有限公司（36,350,418股/10亿元）、泰康资产管理有限责任公司（14,540,167股/4亿元）、上海朱雀珠玉赤投资中心（有限合伙）（12,722,646股/3.5亿元）、建投华文传媒投资有限责任公司（7,270,083股/2亿元）、北京瓦力文化传播有限公司（1,817,521股/0.5亿元）。其中，鼎鹿中原（www.skycn.com天空下载）为百度旗下公司、泰康资产泰康资产是国内市场最大的机构投资者之一、朱雀投资为国内著名私募、建投传媒是中央汇金旗下公司、瓦力文化是由小米总裁雷军与著名导演尚进共同持有的公司。（2）此前，公司已经与百度爱奇艺签署了《关于共同设立并经营合资制作公司之股东协议》，双方拟共同出资成立一家主要从事互联网影视剧和综艺节目制作业务的合资公司，并进行战略合作。合资公司注册资本为3,600万元，公司出资1,836万元，占比51%；爱奇艺出资1,764万元，占比49%。此次百度大手笔参与定增，进一步强化了双方全面合作的决心。 2、本次非公开发行股票募集资金总额不超过20亿元，扣除发行费用后未来三年内全部用于公司补充影视业务及相关业务营运资金。具体如下：（1）内容制作业务升级。A、网络剧：投资4.5亿元，批量采购适合于改编网剧的高人气网络小说版权资源，拍摄20部以上基于互联网视频和互联网电视平台播出的优质网剧。B、电影：投资5亿元，计划推出13部电影，加强打造基于核心IP的系列电影；与韩国、美国顶级电影公司合作合拍片。C、综艺节目：投资3.5亿元，计划推出8档台网互动的大型综艺节目，与合作伙伴公司化运营大型定制内容。（2）内容版权和模式采购。投资1亿元用于购买影视剧内容版权及全球领先综艺节目模式的采购。（3）资源培植与整合。投资4.5亿元，通过对创作资源、艺人资源等方面的培植与整合构建行业资源平台，具体构成如下：A、创作团队整合。签约50个优秀导演、编剧、制作人和艺人团队，或通过股权收购方式向产业链延伸。B、艺人培养体系构建。与美国、韩国、台湾领先娱乐公司共同打造艺人培训基地及培养体系。（4）互联网应用开发。投资1.5亿元，积极探索基于互联网的、版权交易之外的商业模式，充分实现公司各种产品和资源的“长尾效益”。包括移动互联网视频应用开发、影视娱乐衍生品开发平台、自媒体平台建设、大数据应用平台开发。 3、本次发行将有助于公司进一步扩大生产经营规模、巩固行业龙头地位、增强核心竞争力、提升财务抗风险能力，有利于公司实现业务整体全面升级和商业运营模式百度小米参与定增，互联网化提升估值 ——华策影视(300133) 2014年非公开发行A股股票预案点评 点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 52元 交 易数据（2014-10-8） 收盘价（元） 29.16 近12个月最高/最低 41.45/22.88 总股本（百万股） 646.85 流通股本（百万股） 427.90 流通股比例% 66.15% 总市值（亿元） 188.62 流通市值（亿元) 124.78 该 股与沪深300走势比较 分 析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相 关研究 1.《业绩符合预期，不仅仅是电视剧行业龙头》2014.7.30 2.《以内容为核心扎实布局全产业链，打造国际化综合娱乐传媒集团》2014.4.23 3. 《联手郭敬明，打造中国“青春系”电影梦工厂》2013.12.2 4.《业绩基本符合预期，积极整合业内优质资源》2013.08.22 5.《收购克顿传媒，强化电视剧行业龙头地位》2013.07.30 -80%-40%0%40%13-1014-0114-0414-0714-10华策影视 沪深300 2014年10月9日 华 策影视(300133) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 的创新，进而提升公司盈利能力和盈利规模。我们坚信，公司未来的新媒体成长空间被充分打开，业绩有望进一步释放，估值水平将得以极大提升。  斥资3.23亿元，持有韩国NEW15%股权，快速推进国际化战略 1、NEW创立于2008年，是一家专业的电影、音乐、表演以及相关附属版权产品的发行公司。NEW发展迅猛，2013年已崛起成为韩国主要的、以及最为成功的内容发行商。该公司投资发行了《海雾》、《七号房的礼物》、《辩护人》、《圣殇》、《捉迷藏》等诸多叫好又卖座的影片。同时，该公司还在拓展演出、音乐、经纪、附加版权等娱乐领域，力图打造顶尖的综合文化娱乐企业。 2、在本次交易完成后，为开展影视娱乐传媒事业，华策与NEW将共同设立资本金不高于20亿韩币（约人民币6,031,726.88元）的合资公司。合资公司的股权拟为50%：50%方式，可根据具体业务要求灵活调整，并后续根据项目开展情况，双方追加投资。（1）NEW在中国的电影和电视剧业务，需优先以合资公司为主体开展，以项目为中心，开展投资、制作及发行业务，原则上5年内双方共同合作达到每年制作不少于2部电影，并促使合资公司在包括韩国、中国在内的亚洲电影市场发挥主导作用。（2）NEW除了电影和电视剧以外的其他业务，优先与华策或通过合资公司开展可以通过合资公司与其他方第三方合作，也可以直接与华策协商合作或在华策参与的情况下，与其他第三方共同合作。华策与NEW双方极力促进对于合作项目开展的协作协商。（3）华策在投资后，NEW将全力以赴推进IPO，华策全力协助NEW的IPO。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为，本次募集资金到位后，公司收入来源主要依赖与内容制作的状况将得到改善，一方面通过积极布局电视剧、电影、电视节目、游戏等多方面内容制作，实现各种内容作品的品牌集聚效应，成为顶尖的全媒体内容提供商；另一方面通过加强与新媒体深度合作实现下游渠道的深入渗透，整体上提升公司的行业资源整合能力，从而实现公司媒体内容和渠道的整体升级及商业运营模式的创新。 预计2014～2016年备考EPS分别为0.88元、1.30元与1.76元，对应当前股价PE为33X、22X与17X，维持“强烈推荐”评级，给予2015年40倍PE，未来12个月的合理股价为52元。 四、 风险提示： 1、政策监管风险；2、影视剧适销性的风险；3、侵权盗版的风险；4、业务扩展至电影制作发行存在不确定性的风险；5、市场竞争加剧的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 920 2,501 3,508 4,548 增长率（%） 27.68% 171.76% 40.23% 29.67% 归属母公司股东净利润（百万元） 258 634 939 1,268 增长率（%） 20.10% 145.57% 48.04% 35.04% 每股收益（元） 0.36 0.88 1.30 1.76 PE 81.24 33.08 22.35 16.55 PB 9.30 4.88 3.98 3.19 资料来源：民生证券研究院 华 策影视(300133) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 920 2,501 3,508 4,548 货币资金 418 1,486 1,336 1,494 减：营业成本 498 1,374 1,872 2,372 应收票据 11 30 42 55 营业税金及附加 8 25 35 45 应收账款 528 1,251 1,754 2,274 销售费用 32 88 116 141 预付账款 252 625 877 1,137 管理费用 76 213 291 368 其他应收款 51 125 175 227 财务费用 (10) (6) (11) (18) 存货 499 1,168 1,592 2,016 资产减值损失 17 10 10 10 其他流动资产 1 1 1 1 加：投资收益 0 1 1 1 流动资产合计 1,761 4,686 5,777 7,204 二、营业利润 300 799 1,194 1,630 长期股权投资 110 160 210 260 加：营业外收支净额 55 50 50 50 固定资产 48 55 61 68 三、利润总额 355 849 1,244 1,680 在建工程 1 6 11 16 减：所得税费用 81 195 286 386 无形资产 0 0 0 0 四、净利润 274 654 958 1,294 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 258 634 939 1,268 非流动资产合计 345 221 283 344 五、基本每股收益（元） 0.36 0.88 1.30 1.76 资产总计 2,105 4,907 6,060 7,548 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 135 371 506 640 EV/EBITDA 58.02 25.27 17.22 12.67 预收账款 56 137 187 237