供给冲击，需求低迷，棉价继续承压

1供给冲击，需求低迷，棉价继续承压研究员：张伟邮箱：zwei@swfutures.com期货从业证书号：F3011397投资咨询证书号：Z0012289 2一、国际棉花市场主要影响因素（1）2022/23年度全球供需情况USDA在9月中旬公布了最新的供需报告，报告显示，从全球来看，2022/23年度，全球棉花产量和期末库存较8月份均环比增加，消费量环比减少。全球棉花产量增加31万吨，美国、澳大利亚、中和土耳其产量的增加抵消了巴基斯坦、乌兹别克斯坦和多哥产量的减少。全球消费量环比减少10万吨，主要减少来自巴基斯坦和越南。全球棉花期末库存增加44万吨，为1848万吨。我们认为随着北半球产区生长结束，产量未来变化不大，产量基本定型。未来变化更多的是在消费端，从USDA的预测来看，连续四个月调低全球消费。随着欧美未来进一步加息，全球经济放缓，棉花消费还有进一步下调的空间，也意味着全球库存还会进一步上调。图1：全球棉花产量与消费（万吨）（数据来源：同花顺Ifind） 3图2：全球棉花库存（万吨）（数据来源：同花顺Ifind）（2）美国棉花产量被调至低位，但是价格有所体现根据9月份最新的USDA报告，2022/23年度美棉播种面积为1379万英亩，较8月的1248万英亩增加了10%，收获面积为788万英亩，较8月的713万英亩增加了10.5%。2022/23年度美国棉花产量、出口量和期末库存均有所增加。其中产量增加27万吨至301万吨，美棉出口量调增13万吨，美国期末库存增加20万吨。从产量来看，产量连续两个月被调低后，USDA在9月份首次调高其产量，随着生长结束，这也意味着后期产量被大幅调整的可能性非常低。ICE棉花期货在8月份有一波大幅上涨，从90附近上涨最高的120附近，上涨幅度非常大，基本上已经体现了美国产量下降的预期，未来市场关注的更多的是消费端。 4图3：美国棉花产量（万吨）（数据来源：同花顺Ifind）二、国内棉花价格主要影响因素（1）结转库存处于历史高位据国家棉花市场监测系统对数据显示，由于本年度销售缓慢，导致棉花滞留至上游轧花厂端，截止到8月底，国内商业库存为257万吨，同比增加65万吨，处于历史同期最高水平。销售缓慢的主要原因下游主动去库存，对原材料随用随采的策略。图4：国内棉花商业库存（万吨） 5（数据来源：同花顺Ifind）（2）下游纺织厂原料处于低库存据国家棉花市场监测系统对全国14个省市及自治区、71家纺织企业的抽样调查显示，截至2022年9月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为30.4天（含到港进口棉数量），环比增加0.5天，同比减少7.5天，比近五年（即2016-2021年，扣除2020年，下同）同期平均水平减少4.2天。推算全国棉花工业库存约61.6万吨，环比增加1.7%，同比减少30.2%，比近五年同期平均水平减少20.0%。由于纺织厂产成品库存处于高位，去库缓慢，导致纺织厂对原材料棉花采取随用随买的策略，主动去库意向明确。图5：全国纺企棉花库存（数据来源：同花顺Ifind） 6（3）纺织厂纱线和布库存处于历史同期高位现阶段国内下游棉纱和布库存可用天数均处于历史同期最高位。截止8月底，国内纱线库存为35天，同比增加21天，环比上月下降5天。另外，坯布库存为41天，同比增加21天，环比上月下降3天。虽然纱线库存和坯布库存环比有所下滑，但是总体库存还处于历史高位，这对中期价格形成压制。图6：纱线库存（天）图7：坯布库存（天）（数据来源：同花顺Ifind）（数据来源：同花顺Ifind）（4）四季度国内终端需求边际改善，但仍然较弱对于中国棉花消费来说，主要是国内消费和出口消费。在国内方面，统计显示，2022年8月份，服装鞋帽、针纺织品类商品零售额为963亿元。1-8月份累计销售额为8206亿元，同比下降4.4%。展望未来，服装消费将季节性好转，但是在今年经济下滑和预期转弱的情况下，今年消费旺季可能不及往年，将呈现旺季不旺的特征。 7（5）出口消费仍然较好，但增速放缓中国纺织品进出口商会称，按美元计，8月，中国纺织服装出口309.76亿美元，增长2.9%，环比下降6.8%，其中纺织品出口124.9亿美元，下降0.2%，环比下降8%，服装出口184.86亿美元，增长5.1%，环比下降5.9%。2022年1-8月，中国纺织服装累计出口2203亿美元，增长11%，其中纺织品出口1022.7亿美元，增长10.2%，服装出口1180.3亿美元，增长11.6%。最新统计数据显示，受美、欧等主要出口市场通胀持续高企、库存上升的影响，8月中国纺织服装出口中止了前期快速增长的势头，同比增速放缓，环比下降。随着欧美需求国加息的后移影响，全球需求走弱还没有结束，出口需求增速或进一步走弱。图8：服装鞋帽、针、纺织品类商品单月零售额（数据来源：同花顺Ifind） 8图9：纺织品服装出口金额(服装+纺织品)（数据来源：同花顺Ifind）（6）2022/23年度国内棉花将增产，往年抢收籽棉的现象不会再次发生2022年6月下旬，国家棉花市场监测系统就棉花长势展开全国范围专项调查，样本涉及14个省（自治区）、46个植棉县（市、团场）、1700个定点植棉信息联系户。调查显示，截至6月底，各主产棉区天气整体利于棉花成铃、吐絮，预计2022年新棉单产136.9公斤/亩，同比增长1.9%，总产量606.1万吨，同比增长4.5%。2020/21年国内棉花上涨幅度较大，轧花厂利润丰厚，导致2021/22年度棉花收获期出现了抢收籽棉的现象，籽棉价格一度达到了12元/公斤的历史高位，对应的棉花成本在24000元/吨。随着本年度棉花价格大幅下跌，轧花厂亏损严重，甚至出现了资不抵债的局面。2022/23年度初期的现实情况是，轧花厂资金紧张，大量陈棉未被销售，银行收缩贷款，这注定不会出现往年的抢收籽棉现象。 92020年3月25日，经国务院同意，国家发展改革委、财政部下发了《关于完善棉花目标价格政策的通知》，从2020年起新疆棉花目标价格水平为每吨18600元，同步建立定期评估机制，每三年评估一次。也就是说2020-2022年新疆棉花目标价格补贴是18600元/吨，这也意味无论什么样的价格销售籽棉，农民都会有确定性保底收入。三、交易逻辑（1）欧美发达国家持续加息将使得全球经济走弱，抑制全球总需求。（2）全球棉花基本定产，但随着全球经济的下滑，未来棉花需求还有进一步下调空间。（3）国内上一年度结转库存处于历史高位；产业链下游产成品库存较高，导致下游主动去库存，补库意愿不强烈。（4）国内经济下滑，疫情防控政策影响了终端消费需求，国内消费难见大幅改善。（5）上年度轧花厂亏损严重，资金紧张，收购籽棉能力下降，不会再出现去年抢收的现象。（6）欧美对疆棉抵制力度增强，抑制新疆棉需求。总体看，未来国内面临供给冲击，需求难超预期好转，预期仍然较弱的局面，在收储政策不变的情况下，棉价继续承压。风险点：国内收储政策、国内经济刺激政策、发达国家加息等。 10免责声明西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856邮编：200122地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250邮编：400025邮箱：xnqhyf@swfutures.com