北京大学国民经济研究中心 供给小幅回升，需求分化，经济继续承压 ——孔帅 经济数据点评报告 A0010-20181115 2018年10月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 经济增长 GDP当季同比 - - - 工业增加值 累计同比 5.9 5.8 5.8 固定资产投资 累计同比 5.7 5.3 5.4 社会消费品零 售额累计同比 8.6 8.9 9.1 出口同比 15.6 12.5 11.4 进口同比 21.4 14 14.9 贸易差额 （亿美元） 340.1 330 354.2 通货膨胀 CPI同比 2.5 2.5 2.5 PPI同比 3.3 3.3 3.3 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 6970 8000 8533.3 M2同比 8.0 8.4 8.3 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 邵宇佳 许琴芳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 环保政策边际放松，叠加低基数效应，工业增加值同比增速小幅回升 ● 需求分化，出口同比增速和投资同比增速回升，消费同比增速回落 ● 通胀风险增加，总需求或将进一步收缩 ● 社融再创新低，M2同比增速回落 从已公布的数据来看，10月份供给小幅回升，需求分化，经济下行压力持续。供给端来看，受环保限产政策边际放松和低基数效应影响，工业增加值同比增速小幅回升。10月份，工业增加值同比增长5.9%.尽管较上月小幅回升0.1个百分点，但未来工业生产活动压力仍存。需求端来看，需求出现分化态势，出口和投资同比增速回升，消费同比增速回落。消费方面，“双十一”挤压效应，国际油价下滑，导致社会消费品零售总额同比增速回落。10月份，社会消费品零售总额同比增长8.6%，较9月份下滑0.6个百分点。投资方面，国有控股投资同比增速上涨，基建投资发力，全国固定资产投资同比增速回升。1-10月份，全国固定资产投资同比增长5.7%，较1-9月份上涨0.3个百分点。净出口方面，进口和出口同比增速均超预期，贸易顺差继续扩张。按照美元计算，10月份出口和进口同比增速分别为15.6%和21.4%，分别较上月回升4.7和6.9个百分点。贸易差额为340.1亿美元，较9月份扩大23.1亿美元。价格方面，10月份，CPI、PPI分别同比增长2.5%、3.3%，CPI同比涨幅与前月持平，PPI同比增速较前月下滑0.3个百分点，本月价格整体运行平稳，并未出现大幅波动。货币金融方面，10月份信贷季节性收缩，人民币贷款增加6970亿元，环比少增6830亿元，同比多增338亿元。受企业存款大幅减少的影响，10月末广义货币(M2)余额同比增长8.0%，增速比上月末低0.3个百分点。 环保政策边际放松，叠加低基数效应，工业增加值同比增速小幅回升 10月份，工业增加值同比增长5.9%，增速较9月份回升0.1个百分点。主要支撑因素有两个。一方面，环保政策的边际放松对于恢复工业生产活动产生影响。另一方面，低基数效应一定程度上支撑了工业增加值同比增速的回升。2017年10月份工业增加值同比增速为6.2%，为全年较低水平。同时，出口同比增速的回升也在一定程度上支撑了工业增加值同比增速。然而，尽管10月份工业增加值同比增速小幅回升，但工业活动压力仍存。10月份中国制造业PMI为50.2%，与7月份持平，成为今年以来的最低值，工业活动下行压力增 北京大学国民经济研究中心 大。一方面，工业企业利润持续下降影响企业生产预期。9月份，工业企业利润总额同比增长4.1%，增速较8月份大幅减少了5.1个百分点，延续了今年4月份以来的回落态势。另一方面，主要行业生产活动持续低迷影响整体工业运行。10月份，汽车制造业工业增加值同比增长-0.7%，延续了今年6月份以来下滑趋势。 按照工业部门的三大门类，制造业和采矿业工业增加值同比增速的回升支撑工业增加值同比增速。10月份，制造业工业增加值同比增长6.1%，增速较上月回升0.4个百分点。拉动工业增加值同比增速约4.9个百分点。采矿业工业增加值同比增长3.8%，增速较9月份回升1.6个百分点，拉动工业增加值同比增速约0.4个百分点。电力、煤气和水的生产和供给业工业增加值同比增长6.8%，增速较上月回落4.2个百分点，拉动工业增加值同比增速约0.6个百分点。 需求分化，出口同比增速和投资同比增速回升，消费同比增速回落 “双十一”挤压效应，国际油价下滑，导致社会消费品零售总额同比增速回落。10月份，社会消费品零售总额同比增长8.6%，较9月份下滑0.6个百分点。这0.6个百分点的下滑主要受两方面因素影响，其一，“双十一”将至，消费者调整消费计划，收缩10月份消费份额，同时扩大11月份的消费份额，1-10月份全国网上零售额同比增长25.5%，较1-9月份下滑1.5个百分点；其二，近期国际油价出现下滑，价格下滑带动石油及制品类消费额增速下滑，与9月相比，本月石油及制品类消费额同比增速下滑2.1个百分点。 国有控股投资同比增速上涨，基建投资发力，全国固定资产投资同比增速回升。1-10月份，全国固定资产投资同比增长5.7%，较1-9月份上涨0.3个百分点，这主要受国有控股投资同比增速上涨带动。与前几个月不同的是，本月基建投资开始发力，1-10月份基础设施投资同比增长3.7%，较1-9月份提高0.4个百分点，是今年以来首次基建投资增速上涨。另外，第二产业投资增速继续上涨，较1-9月份上涨0.6个百分点，投资结构变化继续。 出口方面，外需稳定、汇率贬值效应和出口退税支撑出口同比增速大幅增长。按照美元计算，10月份出口额同比增速为15.6%，较9月回升4.7个百分点。主要拉升因素包括：第一，外需稳定支撑出口。10月份，摩根大通综合PMI指数为53%，较9月份回升0.2个百分点。第二，人民币贬值效应拉升出口。第三，出口退税政策一定程度上支撑了出口同比增速的回升。第四，低基数效应对出口同比增速的回升起到支撑作用。从国别数据看，中国对主要出口目的地的出口呈现分化态势。一方面，对主要发达经济体的出口同比增速均有所下 北京大学国民经济研究中心 降。10月份，中国对美欧日的出口同比增速分别为13.2%、14.6%和7.9%，较9月份均有所回落。中国对美欧日的出口分别拉动出口约2.6、2.3和0.5个百分点，共同对出口的贡献度约为37%。另一方面，除东盟外，中国对新兴经济体的出口同比增速均有所回升。进口方面，大宗商品进口和高新技术商品进口同比回升，进口同比增速超预期回升。按照美元计算，10月份的进口额同比增速为21.4%，较9月回升6.9个百分点。大宗商品价格同比增速回升支撑进口同比增速。10月份，大宗商品CRB综合指数同比增长-2.8%，较上月回升1.4个百分点。同时，高新技术产品进口额同比增速较上月回升2.8个百分点，为20.7%，拉升进口额同比增速约7.1个百分点，对进口总额同比增速的贡献率约为32.7%。 通胀风险增加，总需求或将进一步收缩 本月价格整体运行平稳，并未出现大幅波动。综合来看，全年无通胀压力，2017年年末CPI增速相对较低，受此影响后期居民消费价格增速存在小幅上涨的可能。CPI方面，供给恢复，蔬菜价格下降影响食品价格增速下滑。10月份，CPI同比增长2.5%，与前月持平。其中，食品价格同比增速小幅下降0.3个百分点，非食品价格增速上涨0.2个百分点，主要受实物非食品价格增速上涨带动。另外，服务价格增速保持不变。PPI方面，受上年同期价格较高影响，后期PPI同比增速或将继续小幅下降。2018年10月份，PPI同比增长3.3%，较前月下滑0.3个百分点，主要是因为去年同期的工业品价格相对较高导致的。2017年10月份，受环保限产供给收缩影响，工业品价格大幅上涨，对今年形成了高基数效应。从环比来看，实际上当前工业品价格依然是在上涨的，但没有出现大幅波动的现象。 社融再创新低，M2同比增速回落 信贷季节性收缩。10月份新增人民币贷款6970亿元，环比少增6830亿元，但是与去年同期相差不大。信贷环比收缩主要是由于季节效应。受国庆节影响，10月工作日减少，信贷收缩。从信贷结构上看，居民部门贷款同比增加1135亿元，而企业及其他部门同比减少639亿元。 地方政府专项债发行减少，新老口径下社融增速进一步下滑。10月份社会融资规模增量为7288亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加7141亿元，占社融增量的98%。10月债券融资规模为1381亿元，环比增加893.62亿元。表外融资继续减少，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别减少949亿元、1273亿元、453亿元，合计减少2675亿元。 北京大学国民经济研究中心 本月社会融资规模增量较上月下降14766.13亿元，一方面是由于信贷的季节性收缩，另一方面是由于地方政府专项债的发行减少。 企业存款大幅减少，拉低M2同比增速。10月末M2同比增长8.0%，增速较上月末低0.3个百分点，远低于市场预期。导致10月M2同比增速大幅下滑的主要原因有两个方面，一是新增企业存款下降6004亿元，造成M2超预期回落。由于银行风险偏好较难改善，银行信用扩张持续放缓，信用派生的存款也随之下降。二是外汇占款的减少，10月外汇储备为30530.98亿美元，环比减少339.27亿美元，外汇储备自今年8月以来逐月减少，预计本月外汇占款继续减少，而去年同期则是增加了20.99亿元，这也拉低了M2同比。 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）