1供给冲击，需求低迷，棉价继续承压研究员：张伟邮箱：zwei@swfutures.com期货从业证书号：F3011397投资咨询证书号：Z0012289 2一、国际棉花基本面情况（1）全球棉花供需情况USDA10月的供需报告显示，从全球来看，2022/23年度，全球棉花产量和期末库存较9月份均环比增加，消费量环比减少。全球棉花产量减少9万吨，全球消费量环比减少66万吨。全球棉花期末库存增加68万吨，为1916万吨。在全球主产区采收进入尾声的情况下，产量基本确定，未来变化更多的是在消费端，从USDA的预测来看，连续5个月调低全球消费。我们认为，在欧美通胀仍然在高位的情形，欧美未来还会进一步加息，全球经济放缓还有空间，全球棉花消费还有进一步下调的空间，也意味着未来全球库存还会进一步上调。图1：全球棉花产量与消费预估（万吨）（数据来源：同花顺Ifind）USDA将全球棉花库存消费比从5月的68%，连续五个月上调至10月的76%，预计未来还有调整的空间。 3图2：全球棉花库销比（数据来源：同花顺Ifind）（2）基金净多持仓持续下降根据CFTC（美国商品交易管理委员会）最新公布的基金持仓报告，截至10月18日，ICE棉花期货市场非商业性期货持仓净多单32563手，较9月末净多持仓减少9516手。图3：非商业持仓净多持仓（数据来源：同花顺Ifind） 4二、国内棉花供需情况(一)新棉产量增加，成本大降2022年8月下旬，国家棉花市场监测系统就棉花长势展开全国范围专项调查，样本涉及14个省（自治区）、46个植棉县（市、团场）、1700个定点植棉信息联系户。调查显示，截至8月底，各主产棉区天气整体利于棉花成铃、吐絮，预计2022年新棉单产136.2公斤/亩，同比增长1.4%，总产量603.2万吨，同比增长4.0%。图4：中国棉花产量（万吨）（数据来源：同花顺Ifind）由于上一年度轧花厂大幅亏损，有效产能下降，导致本年度风险偏好极低，收购籽棉热情大减。到10月下旬，今年新疆籽棉收购 5在5.5-6元/公斤，较上一年度大幅下降。按照目前的籽棉价格折棉花成本大约在12000-13500元/吨之间。图5：棉花成本矩阵（元/吨）（数据来源：同花顺Ifind）(二)需求下滑导致结转库存较高截止到9月底，国内商业库存为193万吨，同比增加27万吨，处于历史同期相对高位。总体看，上游库存处于高位，留给旧棉销售的时间非常紧张，仍然存在销售压力。图6：棉花商业库存（万吨）（数据来源：同花顺Ifind） 6截止到10月底，国内仓单折棉花约23万吨左右，去年同期为10.7万吨左右。随着新疆新棉逐渐生产，在新疆交割库较多的情况下，按照生产成本计算存在套保利润的情况下，预计11月份，仓单开始逐渐增加，预计今年仓单量远高于往年。(三)中游纺织厂预期较弱，随采随用，短期补库意愿较弱受疫情、新疆棉禁运和出口订单减少等因素的影响下，在纺织主动去库意愿较强，持续保持原料棉花低库存策略，截止9月，国内工业库存为54万吨，同比减少37万吨，环比减少3万吨，处于历史偏低水平。未来能够驱动行情上涨的因素是下游纺织企业主动补库。要下游主动补库，那么一定是给予其预期的改变，其预期的改变又来自于对图7：国内棉花仓单折棉花（吨）（数据来源：同花顺Ifind） 7经济好转或疫情政策的好转。(四)下游纱线和坯布库存处于历史高位截至9月底,纱线和坯布库存分别为29天和35天,较去年同期分别上升11天和10天，虽然环比有所降低，但仍然处于高位，也意味着下游主动去库。较高产成品库存会使得纺织企业首要的目标是加紧销售产成品库存，同时较少对原料的采购，这就形成了纺织企业原料保持低库存状态，和棉花库存集中到上游。图8：纺织厂棉花工业库存（万吨）（数据来源：同花顺Ifind） 8图9：下游纱线库存天数（天）（数据来源：同花顺Ifind）图10：下游坯布库存（天）（数据来源：同花顺Ifind） 9(五)纺织品服装出口转弱2022年9月，我国出口纺织品服装280.51亿美元，同比下降3.71%，环比下降9.44%;其中纺织品出口120.69亿美元，同比下降2.74%，环比下降3.37%，服装出口159.82亿美元，同比下降4.43%，环比下降13.55%。2022年1-9月，我国纺织品服装累计出口2488.65亿美元，同比增长9.20%;其中纺织品出口1145.01亿美元，同比增长8.81%，服装出口1343.64亿美元，同比增长9.53%。。以目前数据来看，纺织品服装出口较差，同比和环比均出现了下降，相关机构调研和下游反馈显示，出口需求有进一步转弱的迹象。图11：纺织品出口情况（亿美元）（数据来源：同花顺Ifind） 10三、国内棉花估值情况10月份以来，内外棉价倒挂已经大幅缩小，10月底国内棉价与配额外进口棉价价差在-1000左右，较9月份价差大幅缩小。即期纺织利润有所下滑。即期纺织利润下滑至1000以内，处于历史相对高位，在纺织企业产成品库存处于高位的情况下，下游补库意愿不强烈。图12：内外价差（元/吨）（数据来源：同花顺Ifind） 11四、总结（1）全球产量基本定产，未来市场的关注焦点是全球的需求。（2）从中长期看，全球通胀高企，主要需求国处于加息周期，全球经济将下滑，全球棉花面临需求转弱的预期，国际棉价上方空间有限。（3）从国内估值来看，今年国内棉花成本较低，内外价差缩小，下游纺织即期利润有所下降，估值处于中性。（4）从供需来讲，本年度国内产量增加，结转库存较高，未来两个月面临新棉和旧棉的双重供给冲击。（5）下游产成品库存仍然处于高位，未来可见的两个月内，在图13：棉纱模拟利润（元/吨）（数据来源：同花顺Ifind） 12终端需求减弱，纺织企业去补库意愿较低。总体上看，在可见的未来，国内棉价面临供给冲击，需求下降的双重打击，棉价或仍然弱势运行。风险点：收储政策变化、疫情政策的变化，中美关系的变化 13免责声明西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856邮编：200122地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250邮编：400025邮箱：xnqhyf@swfutures.com