请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩 电话： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点  建筑企业作为中游行业，营收规模及可持续性、回款情况等与下游房地产市场、基建投资息息相关，在当下地产下行的情况下，建筑企业资质是否有发生变化？本文梳理了当前有存续债建筑企业的资质变化情况，以供投资者参考。  2022年1-8月，建筑企业发行额为2,916.70亿元，同比增长28.29%，净融资为995.02亿元，同比增加563.49亿元。央企、国企及民企净融资分别为725.90亿元、326.12亿元和-57.00亿元，其中央企同比增长69.11%，国企净融资额同比增加294.14亿元，民企净偿还额同比增长13.09%。  截至2022年9月6日，有存续债的建筑企业共98家，存续债规模合计6,486.12亿元，其中央企、国企、民营企业和外商独资企业分别为62家、27家、8家和1家，存量债券余额分别为5355.90亿元、962.80亿元、71.80亿元和95.62亿元，占比分别为82.57%、14.84%、1.11%和1.47%，八大建筑央企及旗下子公司为主要供应方，存续债规模合计5,060.90亿元，占建筑行业存续债78.03%，占央企建筑企业存续债94.49%。  2022年上半年，行业平均营业收入为715.05亿元，同比增长10.59%，增速同比减少21.86个百分点。其中64家企业营业收入实现正增长，均为央企或地方国企，营业收入下滑的28家企业中，包含13家央企、9家地方国企、5家民企和1家外商独资企业。  受房地产行业下行影响，涉房业务的建筑企业应收账款、其他应收款等应收类款项坏账风险加大，2022年上半年，行业信用减值损失平均值为3.46亿元，同比增长40.63%。选取信用减值损失超过2亿元的23家企业，除广东腾越、中建四局、陕西建工和中电建路桥4家企业信用减值损失规模有所减少以外，其他19家企业规模均有所增长，且14家企业增幅超50%，14家企业中，11家企业涉房业务占比较高。  2022年上半年，行业应收账款及应收票据周转率平均为2.74次，同比下降0.09次，其中中铁上海、南通二建、欣捷投资、上海建工、扬州建工、中天建设和中建七局等周转率下滑超1次，而中电建路桥、中建海峡和中交一局周转率分别增加3.82次、1.96次和1.05次。  2022年上半年，建筑企业经营性现金流仍为净流出，平均经营性净现金流为-43.73亿元，净流出规模同比下降24.99%。行业平均现金回笼率为94.36%，同比减少1.09个百分点，约37%的企业现金回笼率有明显提升，如福州建工、中化岩土等，而中电建路桥、深圳天健、重庆中科等现金回笼率下滑明显；现金回笼率下滑的58家企业中，36家企业业务涉及房建。  2022年上半年，行业平均筹资性净现金流为94.44亿元，同比增长24.03%，现金流入规模较大的中交集团、中国电建、中建七局和中交疏浚等现金流有较为明显的下滑，同比分别下降16.36%、11.06%、22.39%和31.53%。  2022年6月末，行业平均资产负债率为76.69%，较2021年末增加0.60个百分点，较2020年末增加0.95个百分点。虽行业整体资产负债率变化不大，但主体分化较为明显，中铁上海、中铁北京、中建二局、中建四局、中建交通、广东腾越和中国电建资产负债率较2021年末增加超3个百分点，其中中铁上海增加幅度为7.13个百分点。  2022年6月末，行业期末现金及现金等价物余额为208.77亿元，较2021年末增长12.17%，现金对短债的覆盖倍数为1.80倍，较2021年末减少0.21倍，中建海峡、中电建中南勘测和中建一局现金对短债覆盖倍数下滑明显，分别下滑10.83、10.33和4.46倍，中交上海、中电建华东勘测和中电建十六局覆盖倍数增幅较大，分别增加6.53、3.84和3.78倍。  风险提示：1）建筑发债企业口径以中诚信行业分类为准，可能存在分类不当的风险；2）发生超预期信用风险事件；3）文中行业数据以平均值衡量，可能存在无法准确代表行业变化的风险。 建筑企业过得怎么样？ 证券研究报告/固定收益点评 2022年9月22日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、建筑企业债券发行与成交 ............................................................................. - 4 - 1、一级发行 ................................................................................................ - 4 - 2、二级交易 ................................................................................................ - 5 - 二、当前有存续债的建筑企业有哪些？ .............................................................. - 5 - 三、建筑企业过得怎么样？ ................................................................................ - 8 - 1、盈利情况 ................................................................................................ - 8 - 2、资金周转及占用压力 ............................................................................ - 10 - 3、现金流 .................................................................................................. - 11 - 4、资本结构和偿债能力 ............................................................................ - 14 - 四、总结 ............................................................................................................ - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 图表目录 图表1：2020以来，建筑企业发行融资情况（亿元） ....................................... - 4 - 图表2：2020年以来，央企、国企及民企净融资分布（亿元） ......................... - 4 - 图表3：2022年以来建筑企业一年以内债券加权发行利率（%） ..................... - 5 - 图表4：2022年以内建筑企业1-3年期债券加权发行利率（%） ...................... - 5 - 图表5：建筑行业信用利差走势（bp） .............................................................. - 5 - 图表6：分公司属性主体数量及存续债余额分布（家、亿元） .......................... - 6 - 图表7：分主体评级主体数量及存续债余额分布（家、亿元） .......................... - 6 - 图表8：截至2022年9月6日八大建筑央企及子公司存续债规模（亿元） ..... - 6 - 图表9：截至2022年9月6日地方国有建工企业存续债规模（亿元） ............ - 7 - 图表10：截至2022年9月6日民营建筑企业存续债规模（亿元） .................. - 8 - 图表11：2022年上半年营业收入下滑的28家企业（亿元、%） ..................... - 8 - 图表12：2022年上半年信用减值损失规模超2亿元的23家企业（亿元） ..... - 9 - 图表13：2022年上半年应收账款及应收票据周转率变化超1次的企业（次）- 10 - 图表14：2022年上半年，经营性净现金流下滑明显的16家企业（亿元） .... - 11 - 图表15：2022年上半年现金回笼率下滑超10个百分点的企业（%） ........... - 12 - 图表16：建筑企业房建业务占比梳理............................................................... - 12 - 图表17：2022年上半年投资性现金流净流出规模最大的前20家企业（亿元）- 13 - 图表18：2022年上半年筹资性现金流净流入规模最大的前20家企业（亿元）- 14 - 图表19：2022年6月末资产负债率较2021年末变化超2%的企业（%） ..... - 14 - 图表20：2022年6月末少数股东权益占比较2021年末变化超2%的企业（%）- 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益点评 建筑企业作为中游行业，营收规模及可持续性、回款情况等与下游房地产市场、基建投资息息相关，在当下地产下行的情况下，建筑企业资质是否有发生变化？本文梳理了当前有存续债1建筑企业的资质变化情况，以供投资者参考。 一、建筑企业债券发行与成交 1、一级发行 2022年1-8月，建筑企业发行额为2,916.70亿元，同比增长28.29%，偿还额为1,921.68亿元，同比增长4.33%，净融资为995.02亿元，同比增加563.49亿元。其中央企、国企及民企发行额分别为2,062.60亿元、850.60亿元和3.50亿元，同比分别增长13.99%、增长117.10%、下降83.72%；央企、国企及民企净融资分别为725.90亿元、326.12亿元和-57.00亿元，其中央企同比增长69.11%，国企净融资额同比增加294.14亿元，民企净偿还额同比增长13.09%。 图表1：2020以来，建筑企业发行融资情况（亿元） -600-400-2000200400600-1,200-800-40004008001,200发行额偿还额净融资额（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：2020年以来，央企、国企及民企净融资分布（亿元） -400-20002004006008001,0001,2002020年2021年2022年1-8月央企国企民企其他 来源：WIND，中泰证券研究所 1 仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。数据截至2022年9月6日。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益点评 从期限看，2022年1-8月，剔除633.20亿元永续债，1年以内、1-3年及5年债券发行额分别为1,896.70亿元、318.40亿元和68.4亿元。从发行利率看，央企债