信用债周报：钢企过得怎么样？
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 裴涛 联系人 peitao＠gjzq.com.cn 钢企过得怎么样？ 基本结论 【专题】从供需及成本端分析，钢铁行业景气度预计有所下滑但仍能处于历史较高水平。钢铁产品同质化比较严重，规模对于钢企至关重要。规模越大，产量越高，成本相对就有优势；且目前钢铁行业基本形成地方国企区域垄断的格局，经济发达地区产能规模大的钢企获政策支持力度较大。 从铁矿石自给率来看，鞍钢集团及其子公司、首钢集团和太钢集团及其子公司自给率较高。钢企销售区域基本都以生产基地所在地区为主，布局在沿海地区的钢企由于经济及海运的优势，整体面临的竞争环境相较东北、西北等区域要好。 经过三年的供给侧改革，钢铁企业盈利、现金流获取能力、长期偿债能力均明显提升。钢铁行业资产负债错配比较严重，再融资能力对钢铁企业至关重要。 一级市场发行情况：净融资额小幅下降。本周信用债整体净融资额小幅下降。分券种看，中票、企业债净融资额由下降转为上升趋势，短融、公司债、定向工具净融资额继续维持下降趋势。信用债发行利率涨跌互现：AAA、AA+、AA评级中短期票据发行利率均有所下降；AAA评级公司债发行利率有所下降，AA+评级公司债发行利率有所上升，AA评级公司债发行利率有所下降。本周产业债共发行新券103只，其中中期票据发行额为296亿元，占比39%；主体AAA评级的发行额为541.8亿元，约占比72%；国企发行额683.3亿元，占比89%。新发产业债中非金融行业主要为公用事业、综合、建筑装饰等。 二级市场成交情况：信用债成交多数有所下降。本周信用债成交涨跌互现，企业债、公司债和中期票据日均成交量均继续保持上升的趋势，而短融则继续保持下降趋势。本周有2家公司主体评级上调，无公司主体评级下调。本周各评级、期限的利差涨跌互现：1年期、3年期和5年期各评级平均利差的平均增幅分别为130.64bps、161.55bps和202.29bps。目前AAA和AA+的各期限利差所处的历史分位数在14%-34%之间，仍处于历史低位；AA-级利差则继续保持在历史高位。短期收益率与1年期同评级同存收益率相比平均低出33.99bps，两者差距较前期有所增大。 风险提示：1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整；2.信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行；3.样本误差带来统计结果的偏差。 2019年05月11日 信用债周报 固定收益定期报告 证券研究报告 总量研究中心 信用债周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、钢企过得怎么样？ ...................................................................................4 1、钢铁行业景气度未来仍较高....................................................................4 2、钢铁企业经营分析..................................................................................6 3、钢铁企业财务分析..................................................................................9 4、小结.....................................................................................................13 二、一级市场发行情况：净融资额小幅下降 ..................................................15 1.信用债发行整体情况...............................................................................15 2.产业债发行详情......................................................................................15 3.城投债发行详情......................................................................................16 三、二级市场成交情况：信用债成交成上升趋势 ...........................................18 1.每周成交情况 .........................................................................................18 2.债券市场评级调整情况 ...........................................................................18 3.二级市场信用利差情况 ...........................................................................18 4.产业债行业利差情况...............................................................................18 5.城投中票曲线比价 ..................................................................................20 图表目录 图表1：2015年以来粗钢产量及增速（万吨） ...............................................4 图表2：基建投资增速（%） ..........................................................................4 图表3：地产投资增速（%） ..........................................................................4 图表4：工程机械季度销量（万台） ...............................................................5 图表5：汽车产量（万辆） .............................................................................5 图表6：高炉开工率（%） .............................................................................5 图表7：钢材价格（元/吨） ............................................................................5 图表8：钢铁原材料价格.................................................................................6 图表9：特钢原材料合金价格..........................................................................6 图表10：钢铁企业产品品种及产量.................................................................6 图表11：钢铁企业原材料自给率及销售区域 ...................................................8 图表12：2019年一季度末存续债钢企资产结构............................................10 图表13：2019年一季度末存续债钢企负债结构............................................10 图表14：近四年钢铁企业偿债能力............................................................... 11 图表15：2019年一季度末存续债钢企短期偿债能力.....................................12 图表16：各券种周净融资额 .........................................................................15 图表17：中票各评级发行利率......................................................................15 图表18：公司债各评级发行利率 ..................................................................15 图表19：本周新发行产业债券种分布（亿元） .............................................16 图表20：本周新发行产业债发行人属性分布（亿元）...................................16 信用债周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表21：本周新发行产业债主体评级分布（亿元） ......................................16 图表22：本周新发行产业债主体行业分布（亿元） ......................................16 图表23：本周新发行城投债券种分布（亿元） .............................................16 图表24：本周新发行城投债主体行政级别分布（亿元） ...............................16 图表25：本周新发行城投债主体评级分布（亿元） ......................................17 图表26：本周新发行城投债主体所在省份分布（亿元） ...............................17 图表27：各券种日均成交量 .........................................................................18 图表28：主体评级调整情况 .........................................................................18 图表29：1/3/5Y中票收益率及利差情况 .......................................................18 图表30：样本券评级分布（只） ..................................................................19 图表31：样本券行业分布（只） ...................
