信用债研究/周报：智能制造试点专项启动，山钢接手非洲矿业债务

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用债研究/周报 报告摘要：  市场回顾:银行间信用债收益率普遍上行，利差扩大 银行间市场：上周银行间中短期票据及企业债收益率普遍小幅上行，信用利差全面扩大。中证产业债和城投债收益率则多下行，信用利差不断压缩。 交易所市场：截止到3月20日,中证公司债指数收于160.61点，周涨跌幅为0.09%，周成交金额48.47亿元，较上周上升12.59%。企债指数收于128.22点，周涨跌幅为0.00%，周成交金额73.46亿元，较上周上升21.78%。  行业跟踪：智能制造试点专项开启，新增光伏并网规划超预期 智能制造：3月18日，工信部网站发布了《2015智能制造试点示范专项行动实施方案》，正式启动2015智能制造试点示范专项行动。专项方案提出，将在2015年启动30个以上试项目，聚焦以智能工厂为代表的六大领域。同时，方案明确此次专项行动的目标，后续政策利好不断。 光伏：国家能源局近日公布2015年全国新增光伏并网容量为17 .8 GW，高于《征求意见稿》的15GW，略超市场预期。这充分体现出国家对光伏发展所表现出的强大支持和期望，同时关于分布式光伏的政策导向将促进这一产业的进一步成熟。此外，方案对2015年的光伏发电建设的时间表予以确定，今年完成并网容量目标概率很大。  评级变动：云南解化评级展望下调负面，浙江古纤道、江阴利港主体评级上调AA和AA+ 3月17日，大公国际资信评估公司将云南解化清洁能源开发有限公司评级展望由稳定调整至负面，维持主体信用等级为AA-。同日，将浙江古纤道新材料有限公司主体信用等级由AA-调整至AA，评级展望维持稳定。3月19日，上海新世纪资信评估有限公司将江阴利港发电股份有限公司主体信用等级由AA调整至AA+，评级展望维持稳定。  负面新闻：非洲矿业或面临破产，山东钢铁接手债务 山东钢铁投资非洲铁矿石项目的另一大股东，非洲矿业公司最终因无力还贷，或将进入破产清算程序。为了避免投资项目受到影响，山东钢铁只好接手了非洲矿业的债务，获得了非洲矿业用于质押担保的股权。不过，这对于财务负担沉重的山东钢铁来说，无疑是个不小的压力。  一级市场：本周新增信用债发行规模901.7亿元 上周企业债、公司债、中票和短融共计发行1282.3亿元，其中以短融为主，本周信用债发行规模约在901.7亿元 风险提示：经济增长大幅下滑，债市超预期下跌 智能制造试点专项启动，山钢接手非洲矿业债务 债券周报 2015年03月25日 民生证券研究院 宏观经济研究中心 分析师：王丹 执业证号：S0100512070002 电话：(021)6087 6706 邮箱：wangdan@mszq.com 地址：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座21层 200120 研究助理：李奇霖 电话：(010) 8512 7658 邮箱：liqilin@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层 100005 联系人：李昭函 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层 100005 联系人：李云霏 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层 100005 债券研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、市场回顾:收益率普遍上行，信用利差扩大 （一） 银行间市场：收益率普遍上行，信用利差扩大 1、中短期票据：收益率普遍上行，信用利差扩大 上周银行间中短期票据收益率普遍上行，中端收益率上行较为明显，3年期AAA品种上行16BP居首。从信用利差来看，各品种利差普遍扩大，中长端扩张幅度较大，其中3年期AAA品种扩大17BP居首。 图1：中债中短期票据收益率普遍上行 图2：中债中短期票据信用利差扩大 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2、中债企业债：收益率普遍上行，信用利差扩大 上周银行间中债企业债收益率普遍小幅上行，中端上行幅度较为明显，3年期AAA品种上行14BP居首。从信用利差来看，利差全面扩大，3年期和5年期品种扩张幅度较为突出，其中3年期AAA品种扩大15BP居首。 图3：中债企业债收益率普遍小幅上行 图4：中债企业债短端信用利差扩大 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 7 8 7 7 16 11 11 1 10 8 6 1 4.53 4.92 5.16 6.08 4.62 5.02 5.36 6.55 4.55 5.06 5.51 6.98 051015200.001.002.003.004.005.006.007.008.00收益率周变化量(BP,右) 3.20中短期票据收益率（%，左） 7 8 7 7 17 12 12 2 14 12 10 5 024681012141618信用利差周变化（BP） 6 2 4 1 14 9 8 -1 6 4 2 -3 4.48 4.96 5.25 6.26 4.56 5.09 5.46 6.85 4.51 5.19 5.68 7.28 -50510150.001.002.003.004.005.006.007.008.00收益率周变化量(BP,右) 3.20收益率（%，左） 6 2 4 1 15 10 9 0 11 9 7 2 0246810121416信用利差周变化（BP） 债券研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 3、产业债：长端收益率普遍下行，信用利差收窄 上周中证产业债收益率多下行，长端产业债下行较为显著，5年期AAA和AA-品种下行7BP居首。从信用利差来看，信用利差普遍小幅压缩，其中5年期AAA品种收缩5BP居首。 图5：中证产业债收益率普遍下行 图6：中证产业债信用利差收窄 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 4、城投债：收益率普遍下行，信用利差收窄 上周中证城投债收益率普遍下行，1年期AA,3年期AA+和5年期AAA品种下行7BP居首。从信用利差来看，各品种利差普遍压缩，短端收窄较为普遍，其中1年期AA和3年期AA+品种收缩8BP居首。 图7：中证城投债收益率普遍下行 图8：中证城投债信用利差收窄 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 0 0 -1 1 -1 -3 2 -3 -7 2 -4 -7 4.90 4.62 5.09 4.80 4.44 5.10 4.44 3.91 4.56 4.69 4.26 5.03 -8-7-6-5-4-3-2-101230.001.002.003.004.005.006.00收益率周变化量(BP,右) 3.20中证产业债收益率（%，左） 0 -1 -3 0 -1 -3 2 -3 -5 5 0 -3 -6-4-20246信用利差周变化（BP） -6 -1 -7 -5 -1 -7 0 -3 -7 2 -3 -6 4.09 3.78 4.27 4.00 4.28 4.60 3.96 3.88 4.54 4.21 4.50 5.02 -8-7-6-5-4-3-2-101230.001.002.003.004.005.006.00收益率周变化量(BP,右) 3.20中证城投债收益率（%，左） -7 -2 -8 -6 -2 -8 1 -1 -6 6 0 -2 -10-8-6-4-202468中证城投债信用利差周变化（BP） 债券研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （二）交易所市场：价格整体小幅上涨，成交金额有所回升 1、公司债：价格整体小幅上涨，成交金额有所下降 3月20日,中证公司债指数收于160.61点，周涨跌幅为0.09%，周成交金额48.47亿元，较上周上升12.59%。成交金额靠前的个券为10石化01，12河钢01，13苏宁债，12中兴01，13苏新城等。 表1：周成交金额居前的交易所公司债 证券代码 证券简称 收盘价 （净价） （元） 周价格涨跌 （净价） （%） 周成交金额 （净价） （万元） 3.20到期收益率（%） 3.13日到期收益率（%） 收益率周变化（BP) 剩余期限 债项评级 主体评级 122051.SH 10石化01 99.90 -0.02 29,937.56 4.15 4.00 0.15 0.17 AAA AAA 112164.SZ 12河钢01 100.55 0.05 20,641.79 4.32 4.38 -0.06 1.02 AAA AAA 112196.SZ 13苏宁债 103.00 0.00 20,152.77 5.20 5.20 0.00 4.65 AAA AAA 112090.SZ 12中兴01 99.99 0.00 16,371.97 4.06 4.07 -0.01 0.23 AAA AAA 122310.SH 13苏新城 107.65 0.14 15,214.44 6.78 6.83 -0.05 4.35 AA AA 122068.SH 11海螺01 101.00 0.03 12,742.83 4.16 4.20 -0.04 1.18 AAA AAA 122267.SH 13永泰债 101.99 0.29 12,720.20 6.11 6.21 -0.10 3.38 AA+ AA 112220.SZ 14福星01 108.96 0.24 12,254.45 6.77 6.84 -0.07 4.44 AA AA 122090.SH 11马钢02 101.40 0.10 10,655.11 4.67 4.76 -0.08 1.44 AAA AA+ 112235.SZ 15福星01 104.25 0.00 10,553.69 6.44 6.44 0.00 4.84 AA AA 112144.SZ 12晨鸣债 101.50 0.20 10,417.41 5.04 5.12 -0.08 2.77 AA+ AA+ 112228.SZ 14怡亚债 102.50 -0.47 8,458.59 6.33 6.21 0.12 4.53 AA AA- 122007.SH 08莱钢债 104.02 -0.06 8,295.04 5.07 5.06 0.01 3.02 AAA AA+ 112106.SZ 12太钢03 101.00 -0.39 8,025.78 4.64 4.46 0.17 2.43 AAA AAA 112068.SZ 11棕榈债 102.67 0.17 7,444.18 5.84 5.94 -0.10 2.01 AA AA- 112070.SZ 12中泰债 103.20 -1.53 7,290.46 5.58 5.14 0.44 4.01 AA AA 112150