敬请阅读末页的重要说明 2022年09月13日 星期二 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 虽然美联储官员在美联储议息会议前的静默期之前连番表态支持强硬加息应对通胀，同时9月加息75bp的概率升至80%，但是贵金属市场出现了一定反弹。一方面，随着欧元区央行完成有史以来第一次加息75bp的操作，并在随后还有一次75bp的加息可能，欧元对美元走强，此前压制贵金属价格的美元指数出现弱化；另一方面，市场在加息预期下极度看空贵金属，基金净持仓处于近几年来最低水平。基本面，白银光伏需求始终处于高位，而供应端二季度矿山继续减产，整个供需偏紧格局不变。而随着各国央行连续加息，令经济复苏存在较大不确定性，尤其是2011年欧债危机的前车之鉴令贵金属存在较大的弹性。且当前机构净持仓过度偏空，也使得后期预期反转下存在较大的反弹机会。因此从操作上我们维持贵金属偏多的观点不变 基本金属 招商评论 铜 宏观来看美联储收紧，国内疫情和衰退预期由于前期已经交易，短期在新的触发之前作为旧的交易驱动变弱。本周关注周二20:30美国CPI数据，前值8.5%，预期8.1%左右，市场可能再度炒作通胀见顶预期。周三美国参议院审议涉台法案。周五国内月中公布的8月各项经济数据。 供需来看，铜矿到精铜的供应持续增加，但废铜和粗铜供应持续偏紧，且由于疫情原因短期或较难改善，铜元素整体供应当期偏紧。另外上周印尼官员称可能禁止电解铜出口，具体时间未知。需求来看，精铜制杆周度开工环比小幅改善，同比持平。全球库存处于25.5万吨的历史低位，上周国内外back创新高，同时国内升水继续上行，整体软逼仓氛围依旧。另外，由于废铜紧张和硫酸价格大跌，国内冶炼盈利迅速下降，后续关注检修情况。 操作上，短期宏观利空计入但并未完全交易，微观偏强但下游较难接受。建议观望。仅供参考。 铝 供应来看，电解铝周度在产产能环比增加20万吨，但预期云南水电紧张问题会导致节后10-20%的减产，目前云南运行在产产能560万吨左右，具体影响产能和时间还有待观察。海外目前铝价对天然气价格波动似乎免疫，整体影响产能在160万吨左右，相关剩余产能130万吨依然有减产可能。需求来看，周度开工中间开工率持平。下游的地产环节相关需求有保交楼预期，汽车和新能源领域需求尚可。国内现货贴水缩小，结构小幅back,海外呈现contango结构，近端并不十分紧张。目前国内电解铝生产平均利润在700元附近，相对中性。供应偏紧，明年触及产能天花板，海外新增产能有限而减产产能难以恢复，能源成本对铝价形成支撑。建议逢低买入，但需要注意云南限产变化带来的价格波动，仅供参考。 农产品市场 招商评论 豆粕 隔夜CBOT大豆大涨，因USDA报告利多。供给端来看，美豆新作面积被下调，USDA报告预期+0.3%VS8月报告的+1%，而单产下调至50.5蒲氏耳/英亩，低于市场预期的51.5蒲氏耳/英亩和8月报告的51.9蒲氏耳/英亩。需求端，高价抑制需求，美豆新作出口和压榨均调低。整体来看，美豆新作库存被调低至2亿蒲氏耳，低于8月的2.45亿蒲氏耳，大格局维持偏紧。价格维度，短期美豆将继续消化利多偏强。国内大豆到货下降，阶段性去库，月间11-1正套，而远端单边跟随成本端。观点仅供参考！ 油脂 短期国际市场仍处于季节性弱周期。供给端来看，MPOB报告显示8月马棕产量环比+10%至173万吨，季节性增产周期。而需求端来看，MPOB报告显示马来8月出口环比-2%。整体来看，8月底马棕库存为209万吨，环比上升，处于历年中等水平。叠加阶段性印尼高库存，宏观弱势驱动呈现震荡偏弱。关注产区产量。观点仅供参考！ 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 白糖 国际，ICE主力合约维持在18美分之上，主要是巴西糖产量不及预期，且在当下巴西为世界唯一出口糖源，欧洲精白糖需求旺盛，对原糖形成强有力的支撑。国内，在21/22榨季，国内糖减产110万吨的背景下，配额外进口利润持续亏算在300-500元/吨的水平导致进口供应方面一直看不到大幅增加。进入6月以来，消费一直是旺季不旺，国内市场缺乏话题，让郑糖继续低位小幅波动。而9月初公布的8月份主产区销售数据表现亮眼，提振盘面，预计在进口量略微缩减以及去库速度有望恢复的情况下，郑糖将迎来一小波反弹，郑糖01合约反弹区间预计在5600-5650。风险点：巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 能源化工 招商评论 尿素 国内市场现实看三季度供需面宽松预期仍有压力，短时价格边际受国际价格看涨情绪带动，目前高成本装置利润修复。供应端，上游整体开工率回升，后续复产仍有部分增量但弹性已不大。需求端，淡季下复合肥厂负荷提升空间有限，工业需求按需采购为主，秋季用肥或带来一定增量，但秋季肥需求弹性有限。出口端，海外天然气价格偏强对海外尿素价格支撑明显，但国内出口限制仍未明显解除，心态传导为主实质利好空间谨慎。综合来看，近端高供应弱需求格局难以扭转，累库周期下走势偏弱为主，海外价格传导和能源品波动影响为近期主要逻辑。操作上，向上空间谨慎，短时观望或逢高偏空配为主。 LLDPE 周五IIDPE主力合约收盘价为8211元/吨，上涨1.56%。华北低价现货8180元/吨，01基差基盘面减30，基差走弱，成交一般。近期海外美金价格小幅上涨，低价进口窗口打开。 供给端：国产检修逐步回来，进口逐步回升，三季度表需压力不大。随着新装置逐步投产，四季度压力逐步加大。 需求端：下游受疫情反复总体需求仍偏弱，不过限电解除，叠加农地膜旺季逐步启动，工厂低价逐步补库存。后面关注补库存持续性。 策略：三季度之前压力不大，四季度压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，短期产业链库存健康，旺季启动补库存，震荡偏强为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。 风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 PTA 上周五PTA华东现货价格6465元/吨，现货基差走强，升水01期货830元/吨。原油端维持震荡，成本端PX开工负荷边际回升，短期供应紧张，海外方面印度信赖装置检修，进口维持低位。供应端开工负荷维持在历史低位，预计9月维持高检修，远端投产压力大。需求端聚酯工厂受成本上升及部分地区限气影响开工负荷小幅下降，整体仍处于历史低位。聚酯综合库存小幅累库，处于历史高位。近期在原料价格上涨及旺季备货需求下原料备货提升集中在10-20天，偏高超1个月。综合来看TA供应低位，需求回升，9月整体去库，四季度TA集中投产，预计需求改善空间较小，维持累库格局；估值方面：石脑油价差-8美元，PXN价差418美元附近，PTA加工费在911元/吨附近；交易维度：成本端PX近端流动性紧张，对TA价格支撑较强，近期成本上涨聚酯需求复苏受限，下游原料备货增加，需关注需求改善力度，短期维持震荡走势，四季度PX、TA的新增产能较大，同时外需收缩内需欠佳，TA压缩产业利润为主；风险点：原油消息扰动；装置检修；下游需求； 甲醇 宏观回暖，MTO需求、传统需求提升带动补货情绪，甲醇基本面迎来阶段性修复，关注成本端煤价变动趋势。供应端，上游负荷环比回升，在66.39%（+0.58%），同比偏低。需求端，烯烃装置整体负荷同比偏低，环比看沿海大型MTO重启带来需求增量，弱需求预期改善。国外装置看，伊朗地区负荷提升，海外负荷整体回升。库存方面，沿海主要港区库存环比去化，后续到港边际下修，港口累积节奏或将放缓。综合来看，能源品边际上影响甲醇估值，现实看后续仍有MTO回归预期或打开需求修复窗口，预计短期走势震荡偏强。操作上，关注能源波动，短期观望，中期维度建议逢低布局01合约季节性多配或逢低布局1-5正套 EB 周五EB10合约夜盘收盘价为8967元/吨，上涨2.3%。美金价格持稳，进口顺挂。华东现货价格9650元/吨附近，成交一般。 供给端：国产环比回升，出口减少，净进口仍处于低位，九月供应回升。 需求端：家电需求总体受房地产低迷及疫情反复需求偏弱，不过随着限电结束下游积极补库存。后期下游补库存力度持续性。 策略：短期来看，库存偏低，盘面大幅贴水，叠加下游旺季启动补库存影响，短期震荡偏强为主，往上 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 受制于进口窗口。后期如果盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入场。后面关注疫情复工情况。 风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，进口放量；4，下游订单情况成交转弱。 PP 周五PP主力合约收盘价为8140元/吨，上涨2.11%。华东PP现货8200，基差01盘面加50，基差走强，成交一般。海外美金价价格小幅上涨，低价进口顺挂，出口窗口关闭。 供给端：国产环比增加，出口减少，三季度表需压力不大。随着新装置逐步投产，四季度压力逐步加大。 需求端：下游总体受疫情影响，总体需求仍偏弱，汽车订单环比走好，家电订单好转不明显，限电解除工厂需求回补。后期关注需求回补的持续性。 策略：今年仍处于扩产周期，四季度表需压力加大，逢高做空利润为主。操作上，短期产业链库存健康，叠加旺季启动，短期震荡偏强为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。后面关注疫情复工情况。 风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况 MEG 上周五MEG华东现货价格4340元/吨，现货基差走强，贴水01期货68元/吨。基本面来看，成本端原油及煤炭价格维持震荡运行。供应端EG虽整体供应维持低位，但湖北三宁60万吨、浙石化二期1#和2# 等大产能装置重启，广汇、天盈、通辽金煤9月中下旬计划重启，供应边际回升，海外加拿大装置检修，预计9月维持在低位水平。港口库存持续去库，上周去库10万吨在96.8万吨，处于中高位置。需求端聚酯负荷小幅下降，聚酯库存结束去库格局上周再次累库，库存水平仍处于历史高位，下游基本面改善，加弹织机开工持续回升，终端库存有所去化，仍需关注订单改善力度。整体来看，9月EG供需改善，供应维持低位，需求回升，仍处于去库格局，四季度EG在高投产需求改善力度受限背景下处于累库格局；估值方面：石脑油制利润亏损148美元/吨，外采乙烯制利润亏损在1431元/吨，多数煤制乙二醇工厂现金流进入亏损状态；交易维度： EG近端维持去库格局，短期预计偏强运行，但高库存及需求改善幅度并不乐观情况下建议观望关注反弹高度。中期来看，EG01上方投产产能大，在估值有所修复后做空或是更好选择；风险提示：新装置投产；装置检修；需求复苏。 原油 消息面：上周油价震荡中枢下移，因市场对欧央行激进加息的预期以及中国疫情封锁带来的需求环比走弱。周末，美国宣布制裁伊朗情报部门，暗示美伊谈判破裂。美国财政部给出对俄油的海运禁令时间表，但不高于设定价格的石油运输将被豁免，意味着美国将为俄油价格设定上限，重点关注该条例将如何执行。若欧美设定俄油价格上限，不排除俄罗斯切断油气出口作为反制的可能。 基本面：供应端，俄罗斯原油产量和出口量仍然坚挺，但美国产量增长缓慢，二者影响相互抵消。即使下半年供应增量或大于需求增量，但供应端结构性短缺短期内难以解决，因此油价下方支撑相对较强。需求端：美国汽油需求旺季不旺，主要受到汽油高价的影响。因疫情影响，中国出行近期受到显著影响。欧洲因潜在的能源危机，经济可能在今年冬季出现衰退，商品需求堪忧。但是冬季海外的缺煤缺气可能刺激燃油发电需求，这将成为Q4需求端的主要支撑，关注天然气价格走势。 总结：需求端利空持续，油价中枢再次下移。但是中国疫情影响可能较为短暂，恢复较快，且汽油降价后，海外出行可能有所增长；秋冬季柴油发电也将给予支撑，因此原油需求端不宜过度悲观。原油其供应端的结构性短缺问题以及需求的刚性是大多数品种不具备的，因此不适合做空。风险点：激进加息，海外经济衰退，欧佩克+超预期增产。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商期货研究团队 王思然 (投资咨询从业资格证书编号：Z0017486) 徐世伟 (投资咨