2022年半年报点评：Q2三大业务盈利高增，光伏钨丝蓄势待发

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 厦门钨业（600549.SH）2022 年半年报点评 Q2 三大业务盈利高增，光伏钨丝蓄势待发 2022 年 08 月 27 日  公司公布 2022 年半年报。2022H1公司实现营收 241.58 亿元，同比增长69.85%；归母净利 9.08 亿元，同比增 32.08%；扣非归母净利 8.13 亿元，同比增 38.2%。2022Q2公司实现营收 136.52 亿元，同比增长 72.26%，环比增长29.95%；归母净利 5.29 亿元，同比增长 39.17%，环比增长 39.54%；扣非归母净利 4.92 亿元，同比增长 60.67%，环比增长 53.70%。业绩符合我们的预期。  点评：Q2 三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩。2022年 Q2 公司归母净利润环比增长 1.5 亿，主要来自钨钼、能源新材料板块营收环比大增，但受期间费用环比增加（+5049 万元），稀土产品存货和电池材料存货计提跌价准备增加、导致的资产减值环比增加（-845 万元），以及应收账款增加、相应计提的预期信用损失增加（-1370 万元）所拖累，净利润释放受到影响。  钨钼板块。2022Q2 实现利润总额 4.72 亿元，环比增 31.48%，同比增4.89%。2022Q2 公司细钨丝销量约 52 亿米，环比增长 48.57%，切削刀具销量1145 万件，同比增长 12.38%，环比减少约 5.14%。2022H1，厦门虹鹭受益于光伏钨丝产品的放量，实现净利润 1.19 亿元，同比增 43.65%，新增的 200 亿/600亿米光伏钨丝项目，预计分别于 2022Q3/2023H2 建成。  能源新材料板块：2022Q2 实现利润总额 3.71 亿元，环比增 56.54%，同比增 139.76%。2022Q2，公司正极材料销量为 2.18 万吨，环比增长 19.06%，销量增长主要由三元材料推动。2022H1，公司三元材料销量 2.15 万吨，同比增91%；钴酸锂销量 1.87 万吨，市占率保持全球第一。公司正在快速扩产，海璟基地 4 万吨三元材料项目预计 2022 年 8 月投产，未来海璟基地还将扩总计 4.5万吨三元材料产能，宁德基地将扩总计 7 万吨的三元材料产能，雅安基地将建设首期 2 万吨，总计 10 万吨的磷酸铁锂产能。  稀土板块：2022Q2 实现利润总额 1.11 亿元，环比增 51.45%，同比增260.97%。2022Q2 公司磁性材料销量 1297 吨，环比减少 3.85%，同比减少10.32%。2022H1 子公司长汀金龙深化精益生产，产品提质降本，优化产品结构，实现净利润 1.46 亿元，同比增长 37.53%；其中磁材业务毛利约 1.44 亿，同比增约 87%。公司目前在建 4000 吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至 1.2 万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来有望降低原材料成本。  房地产业务：公司拟挂牌转让厦门滕王阁 60%的股权，剥离亏损的房地产业务。2022Q2 年房地产业务营收为 0.4 亿元，环比基本不变，同比下降 9.29%；实现利润总额-4479 万元，环比增亏 216 万元，同比减亏 3542 万元。  投 资 建 议 ：我 们 预 计 2022/2023/2024 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润18.40/26.11/29.91 亿元，同比分别增加 55.9%/41.9%/14.5%，EPS 分别为1.30/1.84/2.11 元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以 2022 年 8 月 26 日收盘价为基准，厦门钨业的PE 为 22/15/13 倍，维持“推荐”评级  风险提示：经济波动影响需求和价格的风险；原材料风险；产业重点项目不达预期的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,852 51,496 67,101 79,836 增长率（%） 68.0 61.7 30.3 19.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,181 1,840 2,611 2,991 增长率（%） 92.2 55.9 41.9 14.5 每股收益（元） 0.83 1.30 1.84 2.11 PE 34 22 15 13 PB 4.5 3.9 3.1 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月26日收盘价） 推荐 维持评级当前价格： 28.39 元 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 刘小华 执业证书： S0100121120055 电话： 021-80508866 邮箱： liuxiaohua@mszq.com 相关研究 1.厦门钨业（600549.SH）2022 年半年度业绩预告点评：Q2 业绩超预期，光伏钨丝、三元材料放量迅速-2022/07/16 2.厦门钨业（600549.SH）深度报告：材料平台，厚积薄发-2022/05/15 3.厦门钨业（600549.SH）2021 年年报点评：业绩创新高，三大业务未来持续发力-2022/04/02 厦门钨业(600549)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：2022Q2，公司归母净利环比+39.17% ......................................................................................................... 3 2 点评：Q2 三大板块盈利高增，期待光伏钨丝，正极材料放量推动业绩 ..................................................................... 4 2.1 钨钼板块：Q2 钨丝等深加工产品销量提升增厚业绩 ................................................................................................................ 7 2.2 能源新材料：三元材料出货量大增，拉动业绩高增 ................................................................................................................. 11 2.3 稀土板块：磁材等产品量价提升，盈利水平快速提升 ............................................................................................................. 14 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 17 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 17 3.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 18 3.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 19 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 20 插图目录 .................................................................................................................................................................. 22 表格目录 .................................................................................................................................................................. 22 厦门钨业(600549)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：2022Q2，公司归母净利环比+39.17% 公司发布 2022 年半年报。公司 2022 年上半年实现营收 241.58 亿元，同比增长 69.85%；归母净利 9.08 亿元，同比增 32.08%；扣非归母净利 8.13 亿元，同比增 38.2%。 单季度看，22022Q2，公司实现营收 136.52 亿元，同比增长 72.26%，环比增长 29.95%；归母净利 5.29 亿元，同比增长 39.17%，环比增长 39.54%；扣非归母净利 4.92 亿元，同比增长 60.67%，环比增长 53.70%。业绩符合我们的预期。 图1：2022上半年，公司实现营收241.58亿元 图2：2022上半年，公司实现归母净利润9.08亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2022Q2，公司实现营收136.52亿元 图4：2022Q2，公司实现归母净利润5.29亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 厦门钨业(600549)/金属本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4