通用自动化2022年中报总结：行业筑底，静待行业拐点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 行业筑底，静待行业拐点 ——通用自动化2022年中报总结 ■我们选取汇川技术、柏楚电子、怡合达、国茂股份、埃斯顿、锐科激光、信捷电气、绿的谐波作为A股机械行业通用自动化板块研究样本。 ■2022年Q2经营数据：通用自动化行业呈现显著下行趋势，2022Q2合计营收95亿元，同比增长6%，增速较2022年Q1下滑了24个pct。增速下行系宏观经济疲软，加上疫情反复，需求与供应链受到双重影响。2022年Q2合计扣非后利润总额合计15元，同比下滑2%。增速同比2022年Q1下滑3个pct。净利润增速低于收入增速系两方面因素影响：①人力成本快速上升；②通胀加剧。 1、行业景气度下行，企业中长期贷款同比高增释放筑底信号。目前国内制造业投资整体处于下行周期，系宏观经济走弱加上疫情反复造成的物流受阻所致，尤其3-5月长三角区域需求与供应链双重受损。2022年4月29日，中央政治局会议要求，稳住市场主体，加快推动已经确定的各项政策措施精准落地，用好各类货币政策工具，引导金融机构更好满足实体经济融资需求。2022年6月企业中长期贷款同比高增，企业中长贷是自动化行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。 2、从需求端结构性变化追寻企业收入增长的阿尔法。行业结构性增长来源于新兴产业（锂电、光伏、3C、风电）的资本开支加大，相较于2018年，本轮下行期样本企业表现更稳健，很大程度源于过去3年卡位了新兴产业与流程行业，充分受益“双碳”政策与流程行业的逆周期调节，如怡合达、汇川、禾川科技。剔除赛道因素，样本企业收入端超额增长来自两方面：①强大供应链管理能力提升市占率；②持续塑造新的成长曲线，如柏楚电子推出焊接控制系统。 3、原材料价格回落，自动化企业成本压力缓解，但经营性现金流大幅恶化。样本企业2022年Q2毛利率35.5%，环比Q1增长1.2个pct，系原材料-螺纹钢等大宗商品价格开始下滑，通用板块公司订单到交付流程较短，成本下滑已传导至公司经营层面；同时部分公司（如汇川）二季度提价，转嫁原材料成本压力。经营性现金流恶化，样本企业2022年H1净现比为4%，同比下滑34个pct，系3个因素影响：①下游客户与经销商回款速度放慢；②为应对疫情不确定性，企业加大原材料备货力度；③原材料采购从银行承兑汇票转为现金支付。 ■投资建议：从以下几个维度选择强阿尔法公司：1、提前卡位了新兴产业，受经济周期影响较小；2、新产品逻辑；3、受益国产替代，份额占比较低，有较大市占率提升空间的标的。建议关注：汇川技术、怡合达、柏楚电子、绿的谐波、国茂股份。 ■风险提示：宏观经济继续下行，制造业资本开支意愿低迷；疫情反复影响开工，制造业向海外转移；收入与盈利端增长脱节。 Table_Tit le 2022年09月06日 通用设备 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300124 汇川技术 74.00 增持-A 688188 柏楚电子 325.00 买入-A 603915 国茂股份 22.25 买入-A 301029 怡合达 67.90 买入-A 688017 绿的谐波 186.45 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.43 9.12 3.27 绝对收益 -5.64 7.51 -13.65 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 李疆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120002 lijiang3@essence.com.cn 相关报告 人形机器人专题：破局时刻到来，从技术角度分析人形机器人市场化潜力 ——机 器 人 系 列 报 告 二 2022-08-17 谐波减速器专题：机器人核心零部件，国产替代加速进行时 ——机器人专题报告系列一 2022-08-11 通用自动化2021年报&2022Q1季报总结 2022-05-10 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%202 1-09202 2-01202 2-05通用设备(中信) 沪深300 行业专题报告/通用设备 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 通用自动化2022年中报总结 ............................................................................................. 3 1.1. 2022年中报总结：经济下行需求承压，人力成本投入导致盈利能力下行 ................... 3 1.2. 原材料价格回落，自动化企业成本压力缓解 .............................................................. 4 1.3. 行业景气度下行，中央政治局会议再次强调稳增长.................................................... 8 2. 投资建议............................................................................................................................ 9 3. 风险提示.......................................................................................................................... 10 图表目录 图1：2022年Q2营收增速下滑 ............................................................................................. 3 图2：自2021年Q1，季度净利润增速持续下行 .................................................................... 3 图3：2022年Q2盈利能力有所改善 ...................................................................................... 4 图4：自动化公司毛利率有所回升........................................................................................... 4 图5：经营性现金流有所恶化.................................................................................................. 4 图6：螺纹钢自高位回落40%................................................................................................. 5 图7：海运费上涨速度趋缓 ..................................................................................................... 5 图8：工业机器人&金属切削机床产量增速持续下行................................................................ 9 图9：日本对华机床出口增速持续走弱.................................................................................... 9 图10：高新技术行业工业增加值领跑整体工业 ....................................................................... 9 图11：2022年6月企业中长期贷款大幅回正 ......................................................................... 9 表1：2022Q2通用自动化重点公司利润情况.......................................................................... 3 表2：样本企业原材料类别 ..................................................................................................... 5 表3：外资品牌涨价情况一览.................................................................................................. 6 表4：内资品牌涨价情况一览.................................................................................................. 7 表5：通用自动化重点公司盈利预测 ..................................................................................... 10 行业专题报告/通用设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 通用自动化2022年中报总结 1.1. 2022年中报总结：经济下行需求承压，人力成本投入导致盈利能力下行 本文中，我们选取汇川技术、柏楚电子、怡合达、国茂股份、埃斯顿、锐科激光、信捷电气、绿的谐波作为A股机械行业通用自动化板块研究样本。 2022年Q2通用自动化行业呈现下行趋势。根据样本公司表现，2022Q1合计营收95亿元，同比增长6%，增速同比2021年Q2下滑35个pct，环比2022年Q1下滑24个pct。增速下行系宏观经济疲软，加上长三角与珠三角相继受疫情影响，需求与供应链受到双重影响。尽管如此，我们判断Q2上海复工复产后，制造业资本开支透支了部分Q3的需求。 自2021年Q1后，季度利润增速逐季下行。2022年Q2合计利润总额合计15亿元，同比下滑2%。增速同比2021年Q2下滑58个pct，环比2022年Q1下滑3个pct。增速下滑幅度高于收入端系多方面因素综合影响：①通胀；②2021年企业基于乐观的预期，做了很多产能扩张与人员招聘，人力成本快速上升。 注：由于2020年Q1受疫情影响基数较低，2021年Q1收入增速以2019年Q1~2021年Q1两年复合增速52%为准，利润增速以连续两年94%为准。 图1：2022年Q2营收增速下滑 图2：自2021年Q1，季度净利润增速持续下行 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心  从收入、利润体量及增速来看，汇川都是板块龙头。即使只考虑其自动化业务，Q2收入增速也达到24%，收入端保持相对较快增长系外资供应链受阻，公司凭借优秀保供能力抢占市场份额，加上提前