2022H1点评：业绩承压，聚焦高端电工钢

盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）同比 104,913 45%4,345 61%1.36 3.19 105,044 0.13%2,036-53%0.64 6.80 113,448 8%2,539 25%0.80 5.45 119,120 5%2,840 12%0.89 4.87 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 事件： 公司发布半年报：2022年上半年，公司实现营收520.8亿元。同比减4.6%，归母净利润达14.2亿元，同比减40.9%。 点评： 疫情导致需求疲弱，成本持续高位。进入Q2以来，各地突发疫情导致需求疲弱，钢价下跌而成本持续高位，钢企盈利空间收到挤压；2022年Q2公司归母净利润达3.9亿元，环比减62.1%。 高附加值的电工钢品类占比增长：公司产线多，产品品种丰富，具备“专精特新”属性，聚焦高附加值的、面向中高端市场的电工钢产品。据公司2021年年报披露，新能源汽车用高牌号电工钢项目快速推进，电工钢业务毛利率达14.0%，远高于公司综合毛利率（6.2%）。2022年上半年，高性能高牌号电工钢品种比例达到40%，中高端市场定位更加明确，产品结构进一步优化，打开利润提升空间。 产量、销量双双提升：公司持续推进降本增效、高效生产等工作理念，各项生产经营指标逐渐改善，上半年铁、钢、钢材产量分别达499.9万吨、521.6万吨、526.3万吨，同比增13.6%、9.0%、13.5%，增速稳健。 其中冷轧、热轧钢材销量分别达103.6万吨、396.1万吨，同比增40.1%、9.1%，产销同步提升，助力公司持续发展。 公司表现优于钢铁行业整体水平：受国内多地疫情爆发、用钢下游需求疲软、煤炭等原材料价格波动等因素影响，今年以来钢铁行业产业链面临巨大压力，据钢铁工业协会数据统计，2022H1会员企业收入同比下降4.7%，利润总额同比下降55.5%，亏损严重。公司积极应对市场消极情绪，优化产品结构、提升生产效率，今年上半年营业收入同比减4.6%，利润总额同比减41.1%，总体表现优于行业整体水平。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年，公司实现收入分别为1050/1134/1191亿元，同比增速分别为0.1%/8.0%/5.0%；由于公司产销规模继续提升，我们预测公司未来三年归母净利润分别为20/25/28亿元，同比增速分别为-53.0%/25.0%/12.0%，对应PE分别为6.8/5.5/4.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期；原材料价格波动；新冠疫情反复。