2022H1点评：需求疲弱业绩承压，优势产品持续发力

证券研究报告·公司点评报告·普钢 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宝钢股份（600019） 2022H1点评：需求疲弱业绩承压，优势产品持续发力 2022年09月01日 证券分析师 杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn 研究助理 王钦扬 执业证书：S0600121040010 wangqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.36 一年最低/最高价 5.13/12.07 市净率(倍) 0.62 流通A股市值(百万元) 117,335.28 总市值(百万元) 119,358.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.69 资产负债率(%,LF) 47.32 总股本(百万股) 22,268.41 流通A股(百万股) 21,890.91 相关研究 《宝钢股份(600019)：2022年一季报点评：成本上涨业绩承压，大比例分红持续》 2022-04-29 《宝钢股份(600019)：2021年三季度报告点评：成本拖累，核心资产韧性凸显》 2021-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 365,342 370,000 388,500 400,155 同比 29% 1% 5% 3% 归属母公司净利润（百万元） 23,632 17,019 18,004 20,027 同比 86% -28% 6% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.06 0.76 0.81 0.90 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.05 7.01 6.63 5.96 [Table_Summary] 事件： 公司发布公告：2022H1公司实现收入1843亿元，同比增0.25%；归母净利润为77.9亿元，同比下滑48%。 点评： ◼ 需求疲弱、钢价下滑拖累业绩表现。由于下游需求疲弱，2022H1汽车下游产销量同分别下滑3.7%、6.6%；中钢协钢材价格指数同比下降3%，但受国际能源供给持续紧张等影响，原料价格下跌低于钢材价格下跌，钢铁企业购销差价进一步收窄。2022H1公司实现利润总额 108.6 亿元，比上年同期减少 96.8亿元。 ◼ Q2环比逆势增长。公司Q2单季度归母净利润为40.6亿元，环比9%；在二季度行业盈利整体大幅下行的情况下，公司二季度仍能保持环比有所增长，体现公司较强的盈利能力。 ◼ 取向硅钢等优势产品持续发力。公司2022H1“百千十”产品实现销售1228 万吨，其中取向硅钢销量同比增长 11.2%；新能源汽车用无取向硅钢销量同比增 长 43%；厚板产品盈利能力改善明显，2022H1公司吨钢利润位居行业前列。 ◼ 降本工作持续推进。2022H1公司实现成本削减 56.23 亿，其中经济料使用实现降本 16.8 亿元，矿石采购模式优化、煤炭资源优化等方面改革取得显著成效，东山、宝山基地铁水成本保持行业前列，各基地炼钢工序加工成本持续下降。 ◼ 提效率与技术创新并行。公司积极推进低成本、高效率、差异化生产运行模式，工序界面效率大幅提升，铁水温降、TPC 周转效率、热送 热装比例等改善明显；厚板产线效率快速提升，5M 厚板产线日产 量、小时产量均创历史最好水平。2022H1公司实现 6 项产品全球首发，“无取向硅钢面织构控制技术” 等 23项标志性技术取得突破，积极推进新产品、新技术境内外专利布局。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司2022H1业绩表现，我们预计2022-2024年收入分别为3700/3885/4002亿元，同比增速分别为1%/5%/3%；基于公司2022H1业绩，我们将公司2022-2024年归母净利润由220/250/240亿元调整至170/180/200亿元，同比增速分别为 -28%/6%/11%,对应 PE分别为 7.0/6.6/6.0x，估值仍处历史低位；故维持公司“买入”评级 ◼ 风险提示：原材料波动；需求不及预期。 -45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2021/9/12021/12/312022/5/12022/8/30宝钢股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 宝钢股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 149,355 186,132 199,366 211,020 营业总收入 365,342 370,000 388,500 400,155 货币资金及交易性金融资产 23,565 45,724 53,772 61,938 营业成本(含金融类) 316,456 329,628 345,648 355,942 经营性应收款项 42,816 50,882 52,596 53,441 税金及附加 1,432 1,665 1,399 1,361 存货 49,490 51,989 54,135 55,733 销售费用 1,720 2,220 2,331 2,401 合同资产 1,750 1,325 1,546 1,593 管理费用 4,396 3,700 3,885 4,002 其他流动资产 31,734 36,211 37,317 38,315 研发费用 11,371 13,505 14,530 13,525 非流动资产 231,043 242,396 251,774 262,603 财务费用 1,788 426 242 76 长期股权投资 25,920 28,349 31,644 34,958 加:其他收益 624 444 466 480 固定资产及使用权资产 151,278 155,798 162,570 170,334 投资净收益 3,975 5,624 5,051 5,202 在建工程 13,781 20,625 21,450 22,278 公允价值变动 -177 0 0 0 无形资产 12,082 12,087 12,132 12,167 减值损失 -1,448 -499 -199 51 商誉 516 507 494 477 资产处置收益 1,409 -33 -35 -36 长期待摊费用 2,027 2,027 2,027 2,027 营业利润 32,563 24,392 25,748 28,545 其他非流动资产 25,439 23,004 21,457 20,363 营业外净收支 -1,854 -600 -580 -550 资产总计 380,398 428,528 451,139 473,624 利润总额 30,708 23,792 25,168 27,995 流动负债 137,404 155,920 160,604 162,881 减:所得税 4,253 4,002 4,233 4,709 短期借款及一年内到期的非流动负债 22,265 22,138 21,953 21,813 净利润 26,455 19,790 20,934 23,287 经营性应付款项 58,718 64,107 65,272 67,693 减:少数股东损益 2,823 2,771 2,931 3,260 合同负债 23,578 23,760 27,061 26,906 归属母公司净利润 23,632 17,019 18,004 20,027 其他流动负债 32,843 45,915 46,318 46,468 非流动负债 32,273 46,073 47,273 48,873 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.06 0.76 0.81 0.90 长期借款 14,773 30,773 32,773 34,773 应付债券 8,000 5,500 4,500 4,000 EBIT 29,874 19,282 20,707 22,925 租赁负债 4,554 4,854 5,054 5,154 EBITDA 49,220 28,510 28,985 30,854 其他非流动负债 4,947 4,947 4,947 4,947 负债合计 169,677 201,993 207,877 211,754 毛利率(%) 13.38 10.91 11.03 11.05 归属母公司股东权益 190,934 203,977 217,774 233,121 归母净利率(%) 6.47 4.60 4.63 5.00 少数股东权益 19,787 22,558 25,488 28,749 所有者权益合计 210,721 226,534 243,262 261,870 收入增长率(%) 29.42 1.27 5.00 3.00 负债和股东权益 380,398 428,528 451,139 473,624 归母净利润增长率(%) 86.15 -27.98 5.78 11.24 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 59,869 30,222 26,405 27,307 每股净资产(元) 8.57 9.16 9.78 10.47 投资活动现金流 -27,034 -16,240 -13,709 -14,433 最新发行在外股份（百万股） 22,268 22,268 22,268 22,268 筹资活动现金流 -31,344 8,377 -4,748 -4,808 ROIC(%) 10.35 5.83 5.77 6.00 现金净增加额 1,468 22,359 7,948 8,066 ROE-摊薄(%) 12.38 8.34 8.27 8.59 折旧和摊销 19,346 9,228 8,278 7,929 资产负债率(%) 44.61 47.14 46.08 44.71 资本开支 -21,488 -21,340 -16,229 -16,627 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.05 7.01 6.63 5.96 营运资本变动 14,244 -4,268 585 26 P/B（现价） 0.63 0.59 0.55 0.51 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘