周大生2022年中报业绩点评：疫情扰动阶段承压，黄金产品持续发力

业绩符合预期，“增持”评级。考虑到疫情扰动影响，下调2022/23/24年EPS分别为1.17/1.45/1.62元（原值1.24/1.47/1.65元），给予2022年15x PE估值，下调目标价至17.55元（原值18.6元）。 业绩简述：2022H1公司实现营收50.98亿元/+82.79%，归母净利润5.85亿元/-4.07%，扣非归母净利润5.61亿元/-3.44%；2022Q2单季度实现营收23.44亿元/+43.57%，归母净利润2.95亿元/-21.22%，扣非归母净利润2.80亿元/-21.94%。 疫情扰动，阶段承压。2022H1收入增长利润下滑，主要由于：①展销模式下黄金产品持续发力；②Q2受华东等地疫情扰动，加盟商补货需求延后。2022H1自营线下收入5.67亿元/-12.29%，其中镶嵌销售0.62亿元/-37.01%，黄金销售4.87亿元/-5.92%；自营线上（电商）收入6.04亿元/+38.93%，其中镶嵌销售0.52亿元/+20.52%，黄金销售3.46亿元/+47.19%；加盟收入38.03亿元/+140.4%，其中镶嵌销售3.99亿元/-47.94%，黄金销售29.9亿元/+693.44%。截至2022H1末，公司门店数量达4525家，期内净增门店23家。 确立以黄金为主力、镶嵌为核心产品的战略方向。21H2以来，先后推出非凡古法金、非凡国潮等系列产品，加强时尚、文创类黄金研发推广力度，打造差异化竞争优势。黄金品类引流、大钻赋能，单店及品类结构有望持续优化，店效提升可期。 风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。