2022年中报点评：疫情扰动致业绩承压，看好公司持续拓宽红人经济边界

证券研究报告·公司点评报告·广告营销 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天下秀（600556） 2022年中报点评：疫情扰动致业绩承压，看好公司持续拓宽红人经济边界 2022年08月26日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.48 一年最低/最高价 6.56/15.31 市净率(倍) 3.60 流通A股市值(百万元) 7,980.68 总市值(百万元) 13,521.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.08 资产负债率(%,LF) 26.89 总股本(百万股) 1,807.75 流通A股(百万股) 1,066.94 相关研究 《天下秀(600556)：2022年一季报点评：营收稳健增长，研发持续投入，虹宇宙有望年内全面开放》 2022-04-29 《天下秀(600556)：2021年年报点评：业绩维持高增长，持续探索Web3.0创作者经济新模式》 2022-04-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,512 4,782 6,320 7,919 同比 47% 6% 32% 25% 归属母公司净利润（百万元） 354 383 543 684 同比 20% 8% 42% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.20 0.21 0.30 0.38 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.17 35.33 24.91 19.78 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022H1公司实现营业收入20.88亿元，yoy-2.90%，归母净利润1.69亿元，yoy-20.10%，扣非归母净利润1.18亿元，yoy-44.90%；其中2022Q2公司实现营业收入9.29亿元，yoy-28.49%，qoq-19.85%，归母净利润0.76亿元，yoy-41.04%，qoq-18.57%，扣非归母净利润0.20亿元，yoy-84.67%，qoq-79.48%，业绩低于我们预期。 ◼ 2022Q2受疫情影响大，业绩复苏弹性可期。2022Q2受国内部分城市（特别是一线核心城市）疫情反复影响，公司华东及华北地区主要客户复工延迟，同时部分地区物流停滞，叠加疫情期间广告市场需求走弱，致公司原有订单延后、在手订单推进及验收节奏放缓，业绩短期承压，对应2022Q1营收同比下滑28.49%，环比下滑19.85%。随着核心城市疫情形势好转，疫情防控步入常态化，我们看好公司订单量及订单推进节奏恢复，驱动业绩重回增长轨道。费率端，2022H1公司毛利率22.45%（yoy-0.84pct），销售费用率7.77%（yoy+2.98pct），管理费用率4.62%（yoy+0.79pct），研发费用率4.42%（yoy+0.61pct），财务费用率-0.44%（去年同期为-0.89%），归母净利率8.10%（yoy-1.74pct）。截至2022H1，公司持有货币资金14.98亿元，在手现金充裕。 ◼ WEIQ平台商户端及红人端持续稳健发展。商户端，截至2022H1，WEIQ平台注册商户数达18.5万个，较2021年底增长5537个，精细化运营下活跃客户数维稳，2022H1为4052个。红人端，红人数量持续增长，截至2022H1，WEIQ平台注册红人账户数达203.9万，其中职业化红人账户达65.0万（2021年末为53.5万）；入驻MCN达11617家，较2021年末增加576家；结构上，2022H1获得收入的头部/尾部红人分别占14.4%/28.1%，2021年底分别为17.3%/23.3%，延续去中心化趋势。 ◼ 布局元宇宙赛道，持续投入储蓄增长动能。公司持续探索红人经济边界，已孵化WEIQ-SAAS、克劳锐等产品及服务，同时前瞻布局探索Web3.0创作者经济，3D虚拟生活社区“虹宇宙”自内测以来累计预约用户已超50万，自媒体数字藏品工具集“TopHolder”已与微博达成战略合作，并已接入虹宇宙开放应用平台。2022H1公司创新业务实现营收1.26亿元，同比增长36.05%，长期看好创新业务持续增长，协同主业齐发力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到2022Q2国内疫情反复致公司经营活动开展有所放缓，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为0.21/0.30/0.38元（原为0.27/0.34/0.43元），对应当前股价PE分别为35/25/20倍。我们长期看好公司作为红人新经济龙头，创新业务与主业协同效应逐步显现，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧 -27%-17%-7%3%13%23%33%43%53%63%2021/8/262021/12/252022/4/252022/8/24天下秀沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 天下秀三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,438 4,830 5,644 6,704 营业总收入 4,512 4,782 6,320 7,919 货币资金及交易性金融资产 1,570 1,961 1,779 1,955 营业成本(含金融类) 3,506 3,704 4,865 6,095 经营性应收款项 2,700 2,720 3,685 4,559 税金及附加 15 17 22 28 存货 36 21 39 41 销售费用 290 368 474 594 合同资产 0 0 0 0 管理费用 155 215 253 317 其他流动资产 132 129 141 148 研发费用 129 210 253 317 非流动资产 565 599 654 686 财务费用 -24 -20 -24 -24 长期股权投资 32 42 53 64 加:其他收益 40 48 63 79 固定资产及使用权资产 112 121 149 155 投资净收益 -3 72 32 40 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 19 29 40 50 减值损失 -41 -27 -31 -29 商誉 11 16 22 27 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 32 32 32 32 营业利润 437 379 541 682 其他非流动资产 359 359 359 359 营业外净收支 -81 5 4 4 资产总计 5,003 5,429 6,298 7,390 利润总额 356 384 545 686 流动负债 1,196 1,234 1,559 1,977 减:所得税 20 23 33 41 短期借款及一年内到期的非流动负债 129 29 29 29 净利润 336 361 512 645 经营性应付款项 726 763 1,005 1,258 减:少数股东损益 -18 -22 -31 -39 合同负债 64 73 92 117 归属母公司净利润 354 383 543 684 其他流动负债 277 369 433 573 非流动负债 189 189 189 189 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.20 0.21 0.30 0.38 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 421 386 552 701 租赁负债 51 51 51 51 EBITDA 468 435 609 766 其他非流动负债 138 138 138 138 负债合计 1,385 1,423 1,748 2,166 毛利率(%) 22.28 22.53 23.03 23.03 归属母公司股东权益 3,626 4,036 4,611 5,324 归母净利率(%) 7.85 8.00 8.59 8.63 少数股东权益 -9 -30 -61 -100 所有者权益合计 3,618 4,006 4,550 5,224 收入增长率(%) 47.42 5.98 32.17 25.30 负债和股东权益 5,003 5,429 6,298 7,390 归母净利润增长率(%) 19.90 8.03 41.80 25.98 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -438 501 -104 231 每股净资产(元) 2.01 2.23 2.55 2.94 投资活动现金流 -243 -6 -76 -54 最新发行在外股份（百万股） 1,808 1,808 1,808 1,808 筹资活动现金流 -39 -104 -2 -2 ROIC(%) 11.18 9.20 11.90 13.26 现金净增加额 -722 391 -182 176 ROE-摊薄(%) 9.77 9.48 11.77 12.84 折旧和摊销 47 49 57 66 资产负债率(%) 27.68 26.21 27.76 29.31 资本开支 -144 -68 -97 -83 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.17 35.33 24.91 19.78 营运资本变动 -818 41 -722 -599 P/B（现价） 3.73 3.35 2.93 2.54 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中