下游需求不振业绩承压，车规MCU产品持续发力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2022年11月06日 兆易创新（603986）2022年三季度报告点评 强推 （维持） 下游需求不振业绩承压，车规MCU产品持续发力 目标价：117元 当前价：90.97元 事项：  公司发布2022年三季度报告  1）2022Q1-Q3：营业收入67.69亿元，同比+6.94%；归母净利润20.92亿元，同比+26.92%；扣非后归母净利润19.99亿元，同比+27.80%。  2）2022Q3：营业收入19.88亿元，同比/环比-26.07%/-22.08%；归母净利润5.65亿元，同比/环比-34.50%/-32.83%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比/环比-35.52%/-34.67%。 评论：  下游需求不振，三季度业绩下滑。22Q3公司实现营业收入19.88亿元（yoy-26%，qoq-22%），毛利率为46.10%，同比/环比-3.49pct/-3.30pct。受全球宏观经济和疫情等因素影响，芯片市场需求低迷，公司营业收入同比减少约7亿元，量价均有所承压。其中，存储芯片/MCU/传感器业务收入同比分别减少约4.7亿元/1.4亿元/0.9亿元。22Q3公司实现归母净利润5.65亿元，同比/环比-35%/-33%，扣非后归母净利润5.31亿元，同比/环比-36%/-35%，扣非后归母净利率约26.7%，同环比均呈现不同程度下滑。  40nm车规级MCU顺利上市，持续深化车规产品线布局。公司于2022年9月正式发布首款基于M33内核的GD32A503系列车规级微控制器，该系列产品以车身电子、座舱和安全域作为切入点，覆盖ADAS、汽车照明、HVAC、DCDC车载充电、T-BOX、EDR、导航等应用，具有均衡的处理性能、丰富的外设接口和增强的安全等级，已面向多个Alpha客户进行推广，与一线Tier1和ODM全面开展合作。MCU的发展已成为汽车电子智能创新的关键推动因素。全新GD32A503系列产品为汽车电气化的主流型应用需求开辟道路，与整车的资源需求高度契合。公司持续深化车规产品线布局，包括满足ISO26262功能安全标准ASIL-B/D等级的升级迭代产品也已在开发中。车规MCU作为公司MCU战略发展中的重要一环，有望于性能和销量上持续取得突破。  持续完善产品线，升级产品结构。公司不断践行平台化发展战略，提供包括存储、控制、传感、边缘计算、连接等芯片以及相应算法、软件在内的一整套系统及解决方案，丰富完善产品线，提高存量市场占有率。同时产品优化不停歇，公司256Mb以上大容量NOR产品营收的占比稳步提升，自有DRAM研发和客户拓展顺利，工业应用已成为MCU产品第一大营收来源。  投资建议：公司为国内NOR Flash和MCU龙头，DRAM业务稳步推进，平台化发展战略使得公司较单一品类竞争对手具有更强的抗周期属性，展望后市，看好公司业绩表现优于行业整体水平。考虑到景气度下行需求疲软，我们下调公司22-24年营收预测为87.34/113.14/138.82亿（原值为117.04/148.66/183.35亿），下调净利润预测为25.99/30.23/38.74亿（原值为30.22/37.85/46.60亿），给予22年30倍估值，目标价117元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；疫情影响。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8,510 8,734 11,314 13,882 同比增速(%) 89.2% 2.6% 29.5% 22.7% 归母净利润(百万) 2,337 2,599 3,023 3,874 同比增速(%) 165.3% 11.2% 16.4% 28.1% 每股盈利(元) 3.50 3.89 4.53 5.80 市盈率(倍) 26 23 20 16 市净率(倍) 4.5 3.8 3.2 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年11月4日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 66,702.51 已上市流通股(万股) 66,321.53 总市值(亿元) 606.79 流通市值(亿元) 603.33 资产负债率(%) 8.51 每股净资产(元) 22.80 12个月内最高/最低价 180.55/82.27 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《兆易创新（603986）2022年半年报点评：经营业绩高速增长，成长动能悄然切换》 2022-08-27 《兆易创新（603986）2022年半年度业绩预告点评：结构优化+产品升级，公司业绩持续高增》 2022-07-14 《兆易创新（603986）深度研究报告：NOR稳扎稳打，MCU与DRAM未来可期》 2022-05-15 -50%-31%-11%8%21/1122/0122/0322/0622/0822/112021-11-04~2022-11-04兆易创新沪深300华创证券研究所 兆易创新（603986）2022年三季度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,598 8,646 11,255 14,689 营业收入 8,510 8,734 11,314 13,882 应收票据 96 58 94 140 营业成本 4,549 4,692 6,411 7,727 应收账款 282 278 361 445 税金及附加 37 44 58 65 预付账款 34 26 29 35 销售费用 221 218 260 278 存货 1,449 1,606 2,012 2,390 管理费用 391 393 475 555 合同资产 0 0 0 0 研发费用 842 873 1,018 1,249 其他流动资产 2,568 2,627 2,640 2,695 财务费用 -121 -238 -71 -80 流动资产合计 11,027 13,241 16,391 20,394 信用减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -201 -80 -50 -20 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 -202 0 0 0 固定资产 810 878 1,028 1,108 投资收益 44 50 55 50 在建工程 2 2 2 2 其他收益 71 80 90 100 无形资产 255 230 207 186 营业利润 2,305 2,800 3,258 4,218 其他非流动资产 3,308 3,288 3,272 3,260 营业外收入 229 0 0 0 非流动资产合计 4,391 4,414 4,525 4,572 营业外支出 11 10 10 10 资产合计 15,418 17,655 20,916 24,966 利润总额 2,523 2,790 3,248 4,208 短期借款 0 0 0 0 所得税 186 195 228 337 应付票据 0 11 19 10 净利润 2,337 2,595 3,020 3,871 应付账款 617 563 705 773 少数股东损益 0 -4 -3 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,337 2,599 3,023 3,874 合同负债 69 79 102 125 NOPLAT 2,225 2,374 2,954 3,798 其他应付款 522 522 522 522 EPS(摊薄)（元） 3.50 3.89 4.53 5.80 一年内到期的非流动负债 33 33 33 33 其他流动负债 360 338 405 501 主要财务比率 流动负债合计 1,601 1,546 1,786 1,964 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 89.2% 2.6% 29.5% 22.7% 其他非流动负债 334 334 334 334 EBIT增长率 140.3% 6.2% 24.4% 30.0% 非流动负债合计 334 334 334 334 归母净利润增长率 165.3% 11.2% 16.4% 28.1% 负债合计 1,935 1,880 2,120 2,298 获利能力 归属母公司所有者权益 13,483 15,779 18,803 22,677 毛利率 46.5% 46.3% 43.3% 44.3% 少数股东权益 0 -4 -7 -9 净利率 27.5% 29.7% 26.7% 27.9% 所有者权益合计 13,483 15,775 18,796 22,668 ROE 17.3% 16.5% 16.1% 17.1% 负债和股东权益 15,418 17,655 20,916 24,966 ROIC 23.8% 22.4% 22.0% 22.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.6% 10.6% 10.1% 9.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 2.7% 2.3% 1.9% 1.6% 经营活动现金流 2,262 2,337 2,753 3,500 流动比率 6.9 8.6 9.2 10.4 现金收益 2,478 2,560 3,159 4,024 速动比率 6.0 7.5 8.1 9.2 存货影响 -710 -157 -407 -377 营运能力 经营性应收影响 26 131 -73 -116 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 602 -43 150 59 应收账款周转天数 10 12 10 10 其他影响 -135 -154 -76 -90 应付账款周转天数 41 45 36 34 投资活动现金流 -3,279 -226 -320 -280 存货周转天数 87 117 102 103 资本支出 -325 -246 -336 -293 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 3.50 3.89 4.53 5.80 其他长期资产变化 -2,957 20 16 13 每股经营现金流 3.39 3.50 4.13 5.25 融资活动现金流 233 -63 176 214 每股净资产 20.21 23.66 28.19 34.00 借款增加 33 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -268 -6 -8 -7 P/E 26 23 20 16 股东融资 528 0 0 0 P/B 5 4 3 3 其他影响 -60 -57 184 221 EV/EBITDA 79 76 62 48 资料来源：公司公告，华创证券预测 兆易创新（603986）2022年三季度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心