2023年年报点评：电信需求疲软致业绩承压，数通有源&硅光持续发力聚焦突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博创科技（300548.SZ）2023年年报点评 电信需求疲软致业绩承压，数通有源&硅光持续发力聚焦突破 2024年03月24日 ➢ 事件概述：3月22日，公司发布2023年年报，2023年实现营收16.75亿元，同比下降0.57%，实现归母净利润0.81亿元，同比下降59.49%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降92.41%。 ➢ 电信领域受下游去库存&降价等因素影响致业绩短期承压，长芯盛并表显著强化公司数通&消费&工业互联市场实力：按下游应用场景来拆分营收，2023年电信市场实现营收11.00亿元，同比下降24.45%，营收占比65.63%，数通&消费&工业互联市场实现营收5.72亿元，同比增长153.06%，营收占比34.14%。电信市场营收下降主要受行业周期导致的下游客户去库存，以及市场价格竞争带来的降价压力。电信市场毛利率从去年的18.71%降至2023年的15.03%。展望2024年，我们认为电信市场去库存影响有望逐渐减弱，同时国内骨干网400G升级可能给电信市场需求带来一定的边际增量。数通&消费&工业互联市场的营收增长主要受市场份额及客户需求影响。配合需求增长，公司持续强化国内外产能布局，长芯盛汉川工厂已于2023年中正式投入生产，服务于海外客户的长芯盛印尼工厂于2023年底完工，并于2024年初试生产且通过客户认证。 ➢ 持续强化有源&硅光布局，聚焦数通领域的突破：根据Lightcounting预测，预计2024~2028年AOC（有源光缆）、DAC（无源铜缆）、AEC（有源电缆）市场规模的人年复合增速将分别达15%/25%/45%，到2028年全球高速线缆整体市场规模将达28亿美元。公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货25~400G的光模块、AOC、DAC，同时应用于数通领域的800G铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于AI带来的需求高景气。 ➢ 收购长芯盛为公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，打造新增长极：长芯盛在有源AOC领域实力突出，除了帮助公司强化数通AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片，占据了全球领先的市场份额，旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，同时自主研发设计了USB、HDMI、DisplayPort等一系列基于CMOS工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.44/2.00/2.58亿元，对应PE倍数为66X/48X/37X。公司在立足传统电信市场的同时，持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电信需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，AI发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,675 2,124 2,587 3,104 增长率（%） -0.6 26.8 21.8 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 81 144 200 258 增长率（%） -59.5 76.6 38.7 29.1 每股收益（元） 0.28 0.50 0.70 0.90 PE 116 66 48 37 PB 5.8 5.3 4.8 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年03月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.08元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.博创科技（300548.SZ）公司点评：拟控股有源光缆厂商长芯盛，公司数通业务有望迎突破-2023/11/29 2.博创科技（300548.SZ）2023年半年报点评：传统主业保持平稳，数通领域积极推进静待突破-2023/08/21 3.博创科技（300548.SZ）2023年一季报点评：利润短期承压，数通业务有望拓展公司未来发展空间-2023/05/08 4.博创科技（300548.SZ）2022年年报点评：接入网市场高景气充分受益，数通领域布局加速推进-2023/03/28 5.博创科技（300548.SZ）公司点评：发布定增预案，控股股东全额认购彰显未来发展信心-2022/11/04 博创科技(300548)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,675 2,124 2,587 3,104 成长能力（%） 营业成本 1,350 1,669 1,999 2,380 营业收入增长率 -0.57 26.80 21.77 19.99 营业税金及附加 10 13 16 19 EBIT增长率 -73.56 230.79 54.32 35.04 销售费用 42 51 62 75 净利润增长率 -59.49 76.55 38.71 29.14 管理费用 115 146 173 200 盈利能力（%） 研发费用 121 149 170 196 毛利率 19.45 21.43 22.73 23.32 EBIT 41 134 207 279 净利润率 4.86 6.77 7.71 8.30 财务费用 -35 -36 -40 -45 总资产收益率ROA 2.53 3.95 4.80 5.37 资产减值损失 -36 -4 -5 -6 净资产收益率ROE 4.96 8.10 10.11 11.54 投资收益 45 58 69 82 偿债能力 营业利润 125 224 310 401 流动比率 2.25 2.15 2.14 2.16 营业外收支 -9 0 0 0 速动比率 1.90 1.81 1.80 1.82 利润总额 117 224 310 401 现金比率 1.15 1.08 1.08 1.11 所得税 3 22 31 40 资产负债率（%） 33.66 36.13 37.37 38.17 净利润 114 201 279 361 经营效率 归属于母公司净利润 81 144 200 258 应收账款周转天数 95.29 81.71 82.83 83.38 EBITDA 104 203 281 359 存货周转天数 110.76 76.69 77.46 77.66 总资产周转率 0.51 0.62 0.66 0.69 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,140 1,320 1,578 1,925 每股收益 0.28 0.50 0.70 0.90 应收账款及票据 581 731 890 1,068 每股净资产 5.73 6.19 6.89 7.79 预付款项 5 6 8 9 每股经营现金流 0.29 0.77 1.00 1.27 存货 320 391 469 558 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 179 181 183 185 估值分析 流动资产合计 2,225 2,630 3,128 3,745 PE 116 66 48 37 长期股权投资 78 78 78 78 PB 5.8 5.3 4.8 4.2 固定资产 371 442 496 539 EV/EBITDA 80.79 41.25 29.82 23.35 无形资产 88 88 88 88 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 991 1,009 1,030 1,050 资产合计 3,216 3,639 4,158 4,795 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 379 468 561 668 净利润 114 201 279 361 其他流动负债 612 754 901 1,070 折旧和摊销 63 69 74 80 流动负债合计 990 1,222 1,462 1,738 营运资金变动 -67 -2 -12 -8 长期借款 6 6 6 6 经营活动现金流 84 222 286 365 其他长期负债 87 87 87 87 资本开支 -218 -75 -84 -87 非流动负债合计 92 92 92 92 投资 -333 0 0 0 负债合计 1,083 1,315 1,554 1,830 投资活动现金流 -543 -17 -15 -5 股本 286 287 287 287 股权募资 419 0 0 0 少数股东权益 492 550 630 733 债务募资 -2 0 0 0 股东权益合计 2,134 2,325 2,604 2,965 筹资活动现金流 403 -24 -13 -13 负债和股东权益合计 3,216 3,639 4,158 4,795 现金净流量 -51 180 258 347 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 博创科技(300548)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保