集采推迟上半年业绩承压，未来电信+数通有望持续改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 光迅科技（002281） 证券研究报告 2018年08月25日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 24.16元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 647.66 流通A股股本(百万股) 622.77 A股总市值(百万元) 15,647.53 流通A股市值(百万元) 15,046.12 每股净资产(元) 4.86 资产负债率(%) 45.41 一年内最高/最低(元) 33.80/19.07 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《光迅科技-公司点评:定增加码100G数通产能，看好电信+数通双轮驱动》 2018-05-10 2 《光迅科技-年报点评报告:电信库存逐步消化，数通持续突破，期待长期业绩表现》 2018-04-26 3 《光迅科技-公司点评:业绩符合预期范围内，多点布局有望带来新增长点》 2018-03-01 股价走势 集采推迟上半年业绩承压，未来电信+数通有望持续改善 事件 公司发布2018年中报，报告期内公司实现营收24.35亿元，同比增长1.82%，归母净利润1.39亿元，同比下滑18.94%。同时公司发布18年前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润2.01-2.77亿元，同比变动-20%到10%。 我们点评如下： 上半年国内运营商集采有所推迟，叠加下游库存较高，国内电信产品面临增长压力。随着中兴事件解除，叠加公司海外客户持续突破，下半年公司电信业务整体有望逐步复苏。 18H1公司国内营收同比下滑16.23%，上半年中兴事件导致运营商集采推迟，叠加下游处于去库存周期，国内电信市场面临较大压力。随着中兴事件解决，运营商网络设备集采快速恢复落地，国内设备商对公司各类电信光模块的需求有望逐步复苏。18H1公司海外营收同比增长59.57%，公司与多家国际知名设备商形成全球战略合作，海外订单快速释放，有望对公司电信业务形成进一步支撑。 数通业务持续增长，毛利率短期有一定压力。期待公司高端产品逐步突破、芯片自给率进一步提升，推动公司数通毛利率逐步回升。 按公司披露口径，数据与接入营收同比增长3.62%，毛利率同比下降4.3个百分点。其中接入部分主要为电信接入市场，受上半年运营商集采推迟的影响，接入产品营收预计有所下滑，数据与接入营收增长主要来自数据中心产品的拉动。报告期内公司以大份额甚至全部份额中标多个新兴咨讯商客户，数通业务收入有望持续高速增长。但由于公司高端芯片自给率较低，同时部分数通产品附加值较低，导致整体毛利率有所下滑。公司在光芯片领域持续投入研发，期待公司高端芯片和模块逐步量产，推动公司毛利率逐步回升。 中长期看，18年下半年电信业务有望逐步恢复，数通产品持续突破重要客户，收入有望持续快速增长。公司推进定增项目进一步扩充100G数通光模块产能，同时持续投入25G光芯片研发，为长期发展打下更好基础。 公司预计前三季度利润-20%到10%，中值高于中报利润增速，体现了公司对三季度经营状况改善的信心。随着下半年电信业务逐步恢复，公司电信+数通布局有望实现双轮增长，叠加产能提升和芯片自给率逐步提升，为长期收入和利润增长奠定坚实基础。 公司作为光模块、器件、芯片、系统全产业链布局的行业龙头，电信+数通全面布局，18H2国内电信市场有望逐步回暖，数通大客户持续突破，产能释放有望推动业绩长期增长。由于上半年运营商集采推迟，下调公司18-20年归母净利润分别从3.7、4.6、6.2亿元至3.0、4.2、5.5亿元，对应18年52倍，19年37倍，维持“增持”评级。 风险提示：芯片研发进度低预期，贸易战超预期，运营商资本开支低预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4,059.21 4,553.07 4,976.38 6,114.53 7,771.02 增长率(%) 29.28 12.17 9.30 22.87 27.09 EBITDA(百万元) 346.70 455.41 460.86 608.53 757.28 净利润(百万元) 285.02 334.29 301.10 423.57 550.69 增长率(%) 17.17 17.29 (9.93) 40.68 30.01 EPS(元/股) 0.44 0.52 0.46 0.65 0.85 市盈率(P/E) 54.90 46.81 51.97 36.94 28.41 市净率(P/B) 5.52 5.06 4.67 4.24 3.79 市销率(P/S) 3.85 3.44 3.14 2.56 2.01 EV/EBITDA 45.51 38.83 31.82 23.64 18.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-16%-3%10%23%36%49%2017-082017-122018-042018-08光迅科技 通信设备 中小板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 961.24 871.11 1,085.73 1,359.76 1,678.17 营业收入 4,059.21 4,553.07 4,976.38 6,114.53 7,771.02 应收账款 715.83 1,194.46 961.97 1,551.78 1,556.63 营业成本 3,170.32 3,604.47 4,003.26 4,871.41 6,189.57 预付账款 49.09 66.80 66.64 95.74 110.58 营业税金及附加 21.53 25.42 28.86 36.69 46.63 存货 1,326.78 1,228.21 1,551.84 1,695.77 2,086.74 营业费用 132.01 114.41 119.43 143.69 178.73 其他 913.42 636.83 876.14 970.28 1,354.68 管理费用 448.06 454.97 487.68 593.11 746.02 流动资产合计 3,966.34 3,997.41 4,542.32 5,673.32 6,786.81 财务费用 (28.26) 9.05 (12.82) (16.06) (20.15) 长期股权投资 0.68 67.13 67.13 67.13 67.13 资产减值损失 47.58 32.98 27.00 25.00 25.00 固定资产 694.97 713.39 647.37 569.75 457.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 36.06 160.79 108.47 49.39 11.88 投资净收益 (0.56) (2.55) (0.77) (0.96) (1.21) 无形资产 56.39 102.75 89.59 76.43 63.27 其他 1.13 (50.29) 1.54 1.92 2.42 其他 62.54 121.27 116.36 113.59 113.59 营业利润 267.40 364.60 322.18 459.73 604.01 非流动资产合计 850.65 1,165.33 1,028.92 876.29 712.87 营业外收入 52.70 2.76 10.00 10.00 10.00 资产总计 4,816.99 5,162.74 5,571.25 6,549.61 7,499.68 营业外支出 3.35 0.32 0.50 0.50 0.50 短期借款 153.28 0.00 10.00 10.00 10.00 利润总额 316.76 367.04 331.68 469.23 613.51 应付账款 838.20 1,109.76 1,069.80 1,582.42 1,787.46 所得税 42.82 39.77 36.48 53.96 73.62 其他 715.34 683.20 844.74 979.94 1,295.21 净利润 273.94 327.27 295.19 415.27 539.89 流动负债合计 1,706.82 1,792.96 1,924.54 2,572.35 3,092.67 少数股东损益 (11.08) (7.02) (5.90) (8.31) (10.80) 长期借款 74.00 74.00 100.00 100.00 100.00 归属于母公司净利润 285.02 334.29 301.10 423.57 550.69 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.44 0.52 0.46 0.65 0.85 其他 122.45 125.90 125.00 125.00 125.00 非流动负债合计 196.45 199.90 225.00 225.00 225.00 负债合计 1,903.27 1,992.85 2,149.54 2,797.35 3,317.67 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 79.68 76.04 70.14 61.83 51.04 成长能力 股本 209.64 628.90 647.66 647.66 647.66 营业收入 29.28% 12.17% 9.30% 22.87% 27.09% 资本公积 1,487.67 1,090.08 1,090.08 1,090.08 1,090.08 营业利润 3.02% 36.35% -11.64% 42.69% 31.38% 留存收益 2,629.10 2,463.03 2,703.90 3,042.76 3,483.31 归属于母公司净利润 17.17% 17.29% -9.93% 40.68% 30.01% 其他 (1,492.37) (1,088.17) (1,090.08) (1,090.08) (1,090.08) 获利能力 股东权益合计 2,913.72 3,169.88 3,421.71 3,752.26 4,182.01 毛利率 21.90% 20.83% 19.55% 20.33% 20.35% 负债和股东权益总计 4,816.99 5,162.74 5,571.25 6,549.61 7,499.68 净利率 7.02% 7.34% 6.05% 6.93% 7.09% ROE 10.06% 10.81% 8.98% 11.48% 13.33% ROIC 9.90% 15.45% 12.02% 16.58% 21.17% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 273.94 327.27 301.10 423.57 550.69 资产负债率 39.51% 38.60% 38.58% 42.71% 44.24% 折旧摊销 108.83 139.05 151.50 164.86 173.42 净负债率 33.33% 22.55% 30.62% 25.42% 31.75% 财务费用 (22.08) (3.53) (12.82) (16.06) (20.15) 流动比率 2.32 2.23 2.