季度业绩持续向上，电信+数通双发力

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中际旭创（300308） 证券研究报告 2020年10月29日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 48.1元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 713.17 流通A股股本(百万股) 679.74 A股总市值(百万元) 34,303.24 流通A股市值(百万元) 32,695.59 每股净资产(元) 10.64 资产负债率(%) 41.83 一年内最高/最低(元) 73.45/41.00 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中际旭创-半年报点评:单季度业绩创新高，数通领先地位巩固，5G产品持续突破》 2020-08-28 2 《中际旭创-公司点评:业绩持续高增长，电信+数通全面推进长期空间广阔》 2020-07-09 3 《中际旭创-年报点评报告:业绩符合预期，5G+400G推动长期快速成长》 2020-04-27 股价走势 季度业绩持续向上，电信+数通双发力 事件： 公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入52.05亿元，同比增长58.49%；归母净利润6.00亿元，同比增长67.62%。2020年第三季度单季度实现营业收入19.60亿元，同比增长56.97%，环比增长2.16%；归母净利润2.35亿元，同比增长55.90%，环比增长11.00%。 我们点评如下： 受益全球云计算市场和5G电信市场的需求持续增长，公司单季度收入利润持续同比高增长态势。 全球云计算企业资本开支持续增长，数据中心建设持续推进，推动高端数通光模块需求的持续增长。当前数通领域处于100G向400G迭代升级的窗口期，公司全球高端数通光模块龙头地位稳固，400G已成为公司重要收入增长点，100G产品也保持稳定增长的需求。电信市场受益5G网络建设的持续推进，公司产品覆盖5G前传、中传和回传各个领域，为公司整体的业绩增长带来新的驱动力。 产能持续提升、产品结构的变化等因素对短期毛利率、费用率产生一定影响，未来公司整体盈利能力有望稳步提升。 三季度单季度看，公司整体毛利率24.36%，环比下降1.18个百分点，由于公司产能持续扩充，设备折旧等对整体毛利率产生一定影响，产品结构的动态变化和市场情况也对毛利率产生一定影响。三季度整体费用率13.25%，环比提升2.16个百分点，主要是长期借款进行扩产带来财务费用的增加、短期销售费用投入以及汇兑损益的影响。随着公司产能利用率、产品良率和产品结构的持续优化，公司整体毛利率有望稳步提升，新产品出货量的持续增长有望进一步摊薄费用率，推动公司整体盈利能力稳步提升。 展望未来，数通市场受云计算流量增长的长期拉动，目前处于400G升级起量阶段，100G需求也持续增长，流量带来需求增长叠加速率升级带来的价值量提升。电信市场受益5G建设等需求拉动，也将对公司业绩形成重要驱动力。 云计算的载体是大型数据中心以及部署在数据中心中的服务器-交换机-光模块。随着云计算的持续发展，流量的长期快速增长将带动光模块需求的持续增长。同时，数通市场技术快速迭代，2020年是400G升级上量的关键阶段，100G需求也保持持续增长。根据Yole测算，数通光模块市场规模有望从2019年的40亿美元增长至2025年的121亿美元。电信市场受益5G建设等需求拉动，也将进入加速成长周期，预计整体光模块市场规模将从2019年的77亿美元增长至2025年的177亿美元。公司作为全球高端光模块龙头，行业需求的成长有望推动公司业绩的持续高增长。 投资建议和盈利预测 公司作为全球数通光模块龙头，400G市场领先地位进一步强化，持续受益云计算资本开支回暖；5G电信前传产品批量交付，价值量更高的中回传50G/200G等领域重点突破，随着公司收购成都储翰完成，将进一步强化公司电信产品OSA等上游器件封装能力，进一步提升成本和产品竞争力。由于短期毛利率及费用率变动，调整公司20-22年归母净利润分别由9.0、12.1、14.3亿元至8.6、12.1、14.3亿元，对应20年40倍、21年28倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：整合进度慢于预期，资本开支低于预期，行业竞争超预期，全球疫情影响程度超预期 -6%6%18%30%42%54%66%2019-102020-022020-06中际旭创通信设备创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,156.31 4,757.68 6,908.06 8,465.26 9,439.45 增长率(%) 118.76 (7.73) 45.20 22.54 11.51 EBITDA(百万元) 1,238.74 1,394.41 1,248.57 1,660.15 1,884.68 净利润(百万元) 623.12 513.49 862.87 1,213.54 1,426.87 增长率(%) 285.82 (17.59) 68.04 40.64 17.58 EPS(元/股) 0.87 0.72 1.21 1.70 2.00 市盈率(P/E) 55.05 66.80 39.76 28.27 24.04 市净率(P/B) 7.18 4.95 4.48 3.92 3.43 市销率(P/S) 6.65 7.21 4.97 4.05 3.63 EV/EBITDA 16.13 26.29 27.68 20.05 17.48 资料来源：wind，天风证券研究所 oPmPoOwPsPzRrRtQnRuNwO8O9R6MmOmMpNqQiNrQnNjMoMuN9PpOtMNZnRnQNZnNmR 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,041.18 1,236.19 1,381.61 1,693.05 1,887.89 营业收入 5,156.31 4,757.68 6,908.06 8,465.26 9,439.45 应收票据及应收账款 880.48 1,132.54 1,860.95 1,901.39 2,293.92 营业成本 3,749.97 3,467.78 5,145.15 6,190.18 6,910.32 预付账款 54.55 65.12 106.38 99.96 130.39 营业税金及附加 10.18 16.60 20.72 25.40 28.32 存货 2,118.97 2,503.62 4,356.58 4,068.93 5,528.74 营业费用 60.23 54.84 69.08 77.88 75.52 其他 62.92 1,050.67 1,050.40 1,054.99 1,053.10 管理费用 253.35 274.58 331.59 389.40 415.34 流动资产合计 4,158.11 5,988.15 8,755.93 8,818.33 10,894.04 研发费用 309.47 362.35 421.39 490.99 528.61 长期股权投资 102.52 221.07 221.07 221.07 221.07 财务费用 79.21 17.08 33.11 28.21 6.12 固定资产 1,496.56 1,949.86 2,064.06 2,101.19 2,005.19 资产减值损失 66.02 (141.66) 0.00 0.00 0.00 在建工程 148.10 150.60 62.24 26.90 12.76 公允价值变动收益 14.21 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 413.95 406.61 338.42 270.23 202.03 投资净收益 6.65 67.58 81.10 97.32 120.00 其他 1,760.96 1,771.68 1,766.62 1,761.56 1,756.50 其他 (74.87) 62.15 (162.20) (194.63) (240.00) 非流动资产合计 3,922.09 4,499.83 4,452.42 4,380.94 4,197.55 营业利润 681.89 576.38 968.11 1,360.53 1,595.22 资产总计 8,080.20 10,491.17 13,211.53 13,202.46 15,094.78 营业外收入 3.08 0.50 3.40 4.00 8.00 短期借款 389.80 652.29 1,420.05 774.97 623.71 营业外支出 (9.98) 0.20 2.00 1.00 0.00 应付票据及应付账款 941.94 1,431.47 2,084.39 2,138.69 2,568.01 利润总额 694.95 576.68 969.51 1,363.53 1,603.22 其他 1,535.78 742.33 1,154.57 973.57 1,317.91 所得税 71.84 63.19 106.65 149.99 176.35 流动负债合计 2,867.52 2,826.08 4,659.01 3,887.23 4,509.63 净利润 623.12 513.49 862.87 1,213.54 1,426.87 长期借款 269.51 465.50 617.34 300.00 300.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 623.12 513.49 862.87 1,213.54 1,426.87 其他 166.69 273.37 273.37 273.37 273.37 每股收益（元） 0.87 0.72 1.21 1.70 2.00 非流动负债合计 436.20 738.87 890.71 573.37 573.37 负债合计 3,303.72 3,564.95 5,549.72 4,460.60 5,083.00 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 475.46 713.17 713.17 713.17 713.17 成长能力 资本公积 3,696.50 5,064.12 4,860.18 4,860.18 4,860.18 营业收入 118.76% -7.73% 45.20% 22.54% 11.51% 留存收益 4,567.22 6,384.63 6,948.65 8,028.70 9,298.61 营业利润 231.23% -15.47% 67.97% 40.53% 17.25% 其他 (3,962.70) (5,235.70) (4,860.18) (4,860.18) (4,860.18) 归属于母公司净利润 285.82% -17.59% 68.04% 40.64% 17.58% 股东权益合计 4,776.48 6,926.22 7,661.81 8,741.86 10,011.77 获利能力